7月以来，乾景园林连跌两板，跌幅已达27.73%，截至7月11日收盘股价为3.57元，较4月高点6.73元已近腰斩，并在当日盘中创今年新低3.49元。导致股价大幅波动的原因是公司在7月1日宣布终止筹划了数月的控制权变更事项。

3月10日，乾景园林披露，公司控股股东、实控人回全福、杨静拟向海南省旅游投资发展有限公司（“海南旅投”）协议转让其所持的16.85%公司股份，并进行表决权委托。同时海南旅投将全额认购乾景园林4.41亿元的定增份额，这意味着海南旅投将合计斥资10.21亿元收购乾景园林30.71%股份，成为公司的新控股股东。

然而，此计划7月初戛然而止，消息一出，公司当天便收到上交所下发的监管函，第二天公司股价立即跌停。钛媒体APP发现，这已不是乾景园林第一次尝试引入国资，而一系列资本运作的背后，是公司难以走出资金链危机以及业绩的持续下滑的困境。

业绩低迷，实控人股权质押率居高不下

乾景园林成立于2002年, 主营业务为园林工程施工、园林景观设计以及苗木种植与养护，2015年12月于上交所上市。但上市即巅峰，公司自上市后营收和利润就进入了下行通道，业绩一年不如一年。其营收规模已从2015年的6.08亿元降至2021年的1.77亿元，净利润更是连续两年亏损，2021年实现归母净利润-2.01亿元。

数据来源：Wind

公司营收的下滑与行业景气度降低、疫情等因素相关。一方面，2017-2018年，政府颁布了一系列措施控制房地产市场过热，而房地产市场发展放缓很大程度上限制了园林绿化市场的发展。前瞻产业研究院数据显示，2016-2019年我国园林行业市场规模呈下降趋势，2019年行业市场规模约为5698亿元。另一方面，随着城市园林绿化企业资质的取消，本身集中度不高的园林行业竞争也日益激烈，再叠加疫情防控等因素影响，2021年公司营收再创新低。

事实上公司的盈利能力也不断降低。近五年公司的毛利率从2017年的26.62%跌至2021年的8.49%，今年一季度进一步下降至6.45%。其中，园林工程毛利率4.85%，处于较低水平，园林设计毛利率56.13%，苗木销售毛利率15.19%。不过毛利率最低的园林工程一直占比最大，2021年占营收的比例达93.22%，拖累了整体毛利率。

数据来源：Wind

另外，公司毛利率的波动也非常大。分产品来看，园林工程中的市政绿化和地产景观毛利率2021年分别较上年减少25.38个百分点、增加55.05个百分点，景观设计业务的毛利率则是增加了24.55个百分点。

与此同时，公司还大量计提信用减值损失，导致亏损愈发严重。2021年，公司计提了1.14亿元的信用减值损失，主要为应收账款坏账损失。事实上，公司的应收账款长期居高不下，应收账款周转天数也越来越长。2021年其应收账款周转天数为706.71天，而今年一季度已增长至1451.61天，也就是说，公司的应收账款平均需4年时间才能收回。

数据来源：公司公告

2021年乾景园林的应收账款及应收票据与合同资产合计达到6.13亿元，而公司当年的营收才1.7亿元。有趣的是，近几年公司营收不断下滑，但应收账款量却越来越高，显示出公司回款不佳，变现能力实在堪忧。

由于基本面的衰退，自2017年起公司的经营性现金流就没有转正过，资金周转压力倍增。为了缓解公司的现金流风险，实控人不得不进行股权质押。目前回全福所持5504.26万股公司股份已经质押，质押率为58%，而杨静所持的8460.17万股已全部质押。

实控人“退意已决”，两度寻求国资接盘以失败告终

今年3月，公司控股股东、实控人回全福、杨静拟将其合计持有的乾景园林1.08亿股（占公司总股本的16.85%），以5.36元/股的价格转让给海南旅投，交易总额约为5.8亿元。同时回全福将其余所持7108.25万股（占公司总股本的11.06%）之表决权委托给海南旅投。

除协议转让外，乾景园林还拟以非公开发行方式向海旅投发行1.29亿股人民币普通股，预计募集资金总额不超过4.41亿元。若上述全部交易完成，海南旅投将合计投入10.21亿元，共持有乾景园林2.37亿股，占非公开发行后乾景园林总股本的比例为30.71%，坐稳第一大股东之位，海南国资委则成为实控人。而回全福、杨静对于乾景园林的持股比例则分别降至9.21%、0%，基本全身而退。

公告显示，协议终止的原因为，转让双方对于公司未来合作发展具体规划未形成一致意见，同时受让方要求公司于股份转让前办理完成注册地迁址，对公司经营发展造成不确定性，双方亦未就迁址时机达成一致。

对此公司称，“股权转让之前，海南旅投就要求我们先迁址，这是一个涉及到非常多部门的事情，谈判就没谈成。”

不过，投资者并不买账，毕竟此前同为海南国资委控股公司的海南省发展控股有限公司收购海南发展（002163）时就没有迁址，至今海南发展的注册地还在深圳。有市场人士认为，本次协议终止或许与乾景园林参股子公司汉尧环保（832519.NQ）拟在北交所上市有关，双方对估值产生了争议，只能以迁址为由回避相关责任。

钛媒体App注意到，由于乾景园林业绩持续下滑并面临资金危机，大股东很早就开始寻求卖壳。而这并不是公司第一次尝试向国资转让股权，早在2019年11月，乾景园林就曾宣布拟易主陕西国资。

根据彼时的交易方案，陕西省水务集团有限公司（“陕西水务”）拟分三次受让杨静、回全福及其一致行动人五八投资持有的乾景园林1.49亿股，占公司总股本的29.99%。并且原股东还承诺将其持有的1.69亿股（占上市公司总股本的33.90%）对应的表决权委托给陕西水务，可见回全福夫妇退意已决，然而最终却未能如愿。

对于向国资转让股权的初衷，乾景园林曾坦言，“当前园林行业竞争日益激烈且行业发展缓慢的情况下，公司虽然积极探索转型升级，但在业务承接、贷款融资等方面仍遇到一定的困难。”无独有偶，同处园林业的北京东方园林也由于资金危机在2019年引入了国资，不过国资接手后该公司目前也并没有完全走出困境。根据园林工程（中信）24家成分股的业绩数据，2021年仅有6家实现了净利润增长，也许园林行业公司的日子的确不太好过。

转让终止前，股东套现3.64亿

乾景园林与海旅投股权转让事项的终止引起了上交所的注意，公告当天上交所便迅速下发了监管函，对控制权变更终止的理由以及主要股东减持套现等提出了问询。

此前，自控制权变更的提示性公告披露后，公司股价曾连续大幅上涨。3月12日至4月12日乾景园林累计涨幅达33.62%，期间股价最高达到今年高点6.73元。值得注意的是，在本次转让终止之前，乾景园林的第三、第四大股东邯郸建投能源基金和财达证券分别进行了多次大额减持。

其中邯郸建投能源基金自2022年1月24日至2022年3月23日期间，通过集中竞价交易方式合计减持公司股份3880.01万股，减持完成后，邯郸建投的持股比例从年初的10.89%降至4.86%，套现总金额1.74亿元。

数据来源：公司公告

而财达证券自2022年4月11日至2022年4月19日期间，通过集中竞价交易方式合计减持公司股份5214.29万股，股份变动比例达到8.11%，减持套现总金额为2.86亿元。目前财达证券持股比例从此前的10.46%减至仅剩2.35%。不难算出，今年乾景园林两名主要股东已合计减持套现3.64亿元。

数据来源：公司公告

虽然两次转让未果，但在基本面持续低迷的情况下，预计乾景园林未来将继续尝试“易主”或并购重组。只不过，听多了“狼来了”的故事，投资者是否还会继续买账呢？

（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）