文｜消费钛度

在A股、H股双上市的“西北乳王”庄园牧场，距离退出港交所又近了一天。日前，庄园牧场更新公告显示，有关股份回购要约及自愿退市的决议案已经股东周年大会及H股类别股东大会表决通过。业绩数据显示，双股上市的数年间，庄园牧场并没能凭借两个资本市场实现业绩的锦上添花。在业内人士看来，常年低谷期的庄园牧场在去年迎来了国资入主的转机；此次放弃H股专注A股，更有益于优化股东结构和股权，是抓住“救命稻草”之后，又开启一场翻身仗。

01 从“A+H”到“A”

7月4日，庄园牧场更新H股回购及退市计划的最新公告，包括《千里硕证券有限公司代表兰州庄园牧场股份有限公司作出以每股H股10.89港元的价格回购全部已发行H股的有条件现金要约》、《建议兰州庄园牧场股份有限公司H股自香港联合交易所有限公司自愿退市之自愿性公告》。

根据公告中的相关内容，庄园牧场提出有条件要约按要约价每股H股10.89港元回购所有已发行H股，有关股份回购要约及自愿退市的决议案已于2022年6月29日举行股东周年大会及H股类别股东大会表决通过，接纳股份回购要约的首个截止日期的最后期限为2022年7月21日下午四时。

公开资料显示，庄园牧场2015年成功登陆港交所，2017年在深交所上市，是目前国内首家也是唯一一家同时登陆A股、H股的上市乳企，被业内称为“西北乳王”。在港交所上市至今，庄园牧场已累计实施分红6次，分红总金额0.73亿港元，加之本次私有化注销金额3.9亿港元，已远超其IPO融资金额。

对于主动退出H股的原因，庄园牧场稍早间在公告中解释称：港股流动性整体偏弱，公司H股的交易量和流动性也受到限制，在融资渠道上难以有效地进行境外融资。私有化一方面可以避开股票市场短期纷扰的影响，另一方面能够帮助其实现资源优化再配置。撤销H股上市后，公司在外流通股数量减少，使得每股收益上升，也可进一步保障公司和投资者的利益。

按回购计划，私有化要约价格为每股10.89港元，较公告私有化意向停牌前完整交易日（2021年4月22日）收市价每股9.75港元溢价约11.69%。数据显示，自2018年以来，公司H股股价未超过11.0港元/股。乳业分析师宋亮向《消费钛度》表示：“这样的回购价格既保障了原有股东的利益，也给市场上的投资者一个合理的交代。”

02 低谷中迎国资入主

作为西北一带优势乳企，庄园牧场已创办22年。公开资料显示，庄园牧场成立于2000年4月，旗下拥有庄园牧场、圣湖、东方多鲜庄园三个乳品品牌，产品包括巴氏杀菌乳、灭菌乳、调制乳、发酵乳、含乳饮料等各类液态乳制品，在甘肃、青海、陕西等地域具有一定的市场优势。截至2021年12月31日，庄园牧场拥有及营运八个奶牛牧场。

“西北乳王”双股上市的数年间，似乎并没能凭借两个资本市场实现业绩的锦上添花。

财报数据显示，庄园牧场2017年至2020年分别实现营收6.28亿元、6.58亿元、8.14亿元、7.40亿元，同比增长-5.62%、4.67%、23.69%和-9.06%，而2017年至2020年净利润分别为6835万元、6353万元、5132万元和1045万元，呈现逐年下滑态势。同时，其2017年至2020年扣非净利润分别为5069万元、5066万元、785万元、322万元，2020年扣非净利润相比较2017年上市时下滑了93.66%。

公开报道中的庄园牧场近年来也是负面消息缠身。2018年，庄园牧场被曝出全资子公司青海湖乳业的产品抽检不合格；2020年，庄园牧场全资子公司宁夏庄园牧场所在的金银滩奶牛核心养殖区被划入畜禽养殖禁养区，被纳入关闭搬迁范围，值得注意的是，宁夏庄园牧场还是庄园牧场A股首发上市募投“1万头进口良种奶牛养殖建设项目”的实施主体之一。2021年庄园牧场旗下子公司西安东方乳业两度发生产品抽检不合格。

常年低谷期的庄园牧场在2021年迎来了国资入主的转机。公开资料显示，庄园牧场于2021年6月29日完成公司控制权变更，公司的间接控股股东变更为甘肃农垦集团，实际控制人变更为甘肃省政府国资委。控股权转让后的协同效应也在逐步显现：庄园牧场与甘肃农垦集团下属饲草料种植基地已开展合作。

2021年年报显示，庄园牧场实现营业收入10.21亿元，同比增长38.06%；净利润5353.31万元，同比增长412.11%。彼时华龙证券发布研报分析称，乳制品需求延续稳健水平，农垦集团的入主，为该公司带来一定的协同效应。预计庄园牧场2022-2024年主营业务收入分别为12.06亿元、14.52亿元、17.75亿元；归母净利润分别为0.60亿元、0.68亿元、0.70亿元；对应PE分别为52X、46X、44X，首次覆盖，给予“增持”评级。

03 翻身仗怎么打

国资入主，专注A股市场，庄园牧场的翻身仗似乎已经打响。

对于庄园牧场从资本市场的“A+H”到“A”，宋亮分析称：“看好其离开港股后投身A股的前景。港股的融资能力在减弱，成本在增加，而A股的融资能力是有保障的。专注A股，可以进一步优化股东结构和股权，完善企业内部的激励机制。”

在宋亮看来，“甘肃+庄园牧场”的组合也是一种互助互利，“在看到‘河北+君乐宝’、‘黑龙江+飞鹤’等例子后，甘肃政府可能也想通过这一方式，促使甘肃农垦与庄园牧场有所整合，以助于加大甘肃省农业产业发展升级力度。目前甘肃和宁夏两地都非常重视乳业发展，给予牧业企业大量优惠政策。”宋亮称，对庄园牧场来说，国资入主同样是一个很大的保障，可以进一步推动其整个产业链体系的打造，从上游养殖到下游加工到产品的开发。

在2021年年报中，庄园牧场展望了自身发展前景：“努力塑造西部知名食品品牌，建设全体员工共同信仰的现代企业文化，力争成为中国一流的乳品企业。坚持市场开发与供给能力相协调的平衡发展战略，适应产品安全、新鲜的质量管理要求，在打造集奶牛养殖、生鲜乳采购、乳制品加工及产品运销为一体的安全可控的产运销体系的基础上，以生产基地为中心，在合理的配送半径内积极开拓市场。”

此外，加大销售渠道下沉力度，积极拓展三线城市和农村市场，提高市场占有率等也被写入庄园牧场的前瞻。

虽然站在了新的发展节点，但在业内人士看来“西北乳王”的前景并非一片坦途。华龙证券研报罗列其风险因素包括：“竞争加剧的风险；奶牛养殖发生规模化疫病的风险；产品质量管控与食品安全的风险等。”

《消费钛度》向庄园牧场方面了解其在质量管控与食安等方面的升级，截至稿并未收到回复。

另有分析称，在近两年区域性乳企增速放缓与分化加剧的背景下，庄园牧场想要保持业绩“高光时刻”还面临多重困难。甘肃虽然是全国六大牧区之一，奶牛养殖和牛奶消费历史悠久，但乳品消费规模一直比较稳定，居民消费能力提升速度较慢，尤其农村人口的消费量较小。再加上近两年乳业行业集中度不断提高，伊利、蒙牛等巨头以高增速抢占了更多的市场份额。此外，国内乳制品进口量也在逐年增大，对区域性乳企都是一种挤压。

宋亮表示，龙头乳企对细分市场的加码的确加大了区域性企业的压力，但他认为庄园牧场在上游仍有一定的竞争力：“这两年它在上游建设牧场，产出的奶源出售给了伊利、蒙牛等企业，整个上游体系建设是非常完善的。”