本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦对话钛媒体科技资深编辑吴泓磊、钛媒体资深作者林志佳、《钛度热评》主编车铭德，盘点了5月进出口、PMI、社融等最新数据，分享了需求陡增下煤炭行业如何保供稳价，版号持续获批、游戏行业是否将迎来新一轮景气拐点，科技巨头为何纷纷押注AR、VR等话题。

一周资本市场表现盘点（06.06-06.10）

上周，沪指周涨2.80%，深成指周涨3.50%，创业板指周涨4%。上周北上资金净流入558.28亿元，单周净买入额更是刷新今年新高。行业偏好上，北上资金净买入规模前三的行业为酿酒行业、光伏设备与食品饮料；北上资金最青睐的前5只个股，分别是贵州茅台、伊利股份、中国中免、隆基绿能和东方雨虹。上周美股走势依然较弱，具体来看，道指周跌4.58%，标普500指数周跌5.06%，纳指周跌5.6%。但是中概股上周表现非常亮眼，阿里巴巴周涨17.84%，拼多多周涨17.78%，京东周涨8.83%，哔哩哔哩周涨7.99%，理想汽车周涨14.19%，小鹏周涨7.68%。上周恒生指数上涨3.43%、恒生科技指数周涨9.75%。

上周，A股、港股共有10家新股上市，其中单日涨幅最大的新股是6月6日上市的中钢洛耐,涨幅达150.59%，公司主营业务为中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务。

价量齐升 5月出口超预期

5月份，我国进出口总值3.45万亿元，同比增长9.6%，其中，出口1.98万亿元，同比增长15.3%；进口1.47万亿元，同比增长2.8%；贸易顺差5028.9亿元，扩大79.1%。如果按美元计价，5月中国进出口总值5377.4亿美元，同比增长11.1%，其中，出口3082.5亿美元，同比增长16.9%；进口2294.9亿美元，同比增长4.1%；贸易顺差787.6亿美元。

整体来看，5月我国出口增速超出预期，主要推动因素可以参考以下几点。

从需求端来看，第一，随着经济复苏，全球进口需求稳步回升，5月，我国对越南、韩国等国家出口额同比均增长近两成；第二，欧美等中国主要出口国，因为受到通货膨胀的影响，出口商品价格也跟随物价指数整体上移，再考虑到人民币最近贬值的影响，都带来出口结汇的收入增加；第三，为应对通胀压力，美国正在考虑取消部分中国商品的关税，也有助于提高出口商品的竞争力。

从供给端来看，近期有观点担心越南等东南亚国家对我国商品的出口替代问题，首先这些国家在出口增长的同时，也在增加对我国产业链上游产品的进口；另外，虽然东南亚国家在劳动力密集型产业对我国产品出口有一定替代性，但我国在资本和技术密集型行业仍有较大优势，这也符合我国产业升级的大趋势。另外，从规模来看，2021年中国出口总额3.37万亿美元，2021年越南出口总额3363亿美元，出口金额相差近10倍，所以东南亚国家对我国的出口替代压力并不大。

此外，在渠道上，上海海关出口量占全国出口量的近两成，上海复产复工推动海关通关正常化，也有助出口的增长。

重回双向波动 市场汇率逐步企稳

汇率是影响出口的重要因素，在国际贸易上有一个不可能三角，即货币政策独立性、汇率稳定、资本自由流动，不可能同时实现。比如美国作为重要的商贸进出口大国和资本流出大国，本次美国加息对很多国家都带来了连锁影响，很多国家为了保持汇率稳定、资本自由流动，一定程度上放弃了货币政策的独立性，比如英国、欧盟最近都有加息的预期。另外一种，类似日本选择了独立的货币政策和资本自由流动，所以汇率最近波动较大，目前已经触及近20年新低。

在我国稳增长的大背景，货币政策独立性是需要保障的，这就需要在鼓励资本自由流动、汇率短期波动间寻求平衡，我们看到5月人民币汇率出现了较大贬值，6月又出现了较大升值，目前呈现双向波动，为了防止汇率单向贬值，相关部门也采取了一些措施，包括：

1、在提升外资吸引力方面：

（1）开放交易所债券等更多可供投资的金融产品；

（2）简化进入市场门槛和交易手续；

（3）积极推进复产复工，提升资产收益率；

（4）提高资产流动性，包括进出口的增长带动人民币作为结算货币、IMF调高人民币在SDR中的比重等，都有助于人民作为国际货币的流动性和影响力的提升。

2、在打击投机炒作方面：

（1）通过降低外汇存款准备金，增加外汇供给调整供需压力；

（2）央行多次表示将延长银行间外汇交易时间，防止炒作资金利用夜盘交易不活跃的机会，通过离岸人民币交易大幅打压人民币汇率。

从PMI数据看5月哪些行业景气度最先回升

5月31日，国家统计局发布了2022年5月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数。其中，制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，比上月上升2.2个百分点；非制造业商务活动指数为47.8%，比上月上升5.9个百分点；综合PMI产出指数为48.4%，比上月上升5.7个百分点。

1、总体来说，随着复产复工和稳增长政策落地，市场信心逐步恢复、行业景气度提升，5月一些表现突出的领域包括：

（1）制造业中，大型企业PMI为51.0%，比上月上升2.9个百分点，重回景气度临界点以上。

（2）制造业和服务业5月生产指数和新订单指数均呈现较大增长，生产端和需求端恢复较快。具体来看，制造业生产指数为49.7%，比上月上升5.3个百分点；新订单指数为48.2%，比上月上升5.6个百分点；供应商配送时间指数为44.1%，比上月上升6.9个百分点。服务业商务活动指数为47.1%，比上月上升7.1个百分点。服务业新订单指数为43.7%，比上月上升7.7个百分点。

（3）建筑业景气度较高，建筑业商务活动指数为52.2%，建筑业销售价格指数为51.5%，均在景气度以上。建筑业新订单指数为46.4%，比上月上升1.1个百分点，随着下半年基建的发力，有望持续恢复。

2、从5月PMI数据也反应出了行业仍存在的一些问题。

（1）制造业中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月上升1.9和1.1个百分点，继续低于临界点；

（2）制造业原材料库存指数为47.9%，比上月上升1.4个百分点，继续低于临界点，原材料不足，也反应出企业信心不足，复产复工需要进一步加强；

（3）制造业从业人员指数为47.6%，比上月上升0.4个百分点；服务业从业人员指数为45.3%，比上月下降0.5个百分点，人员需求有待回升。

整体来看，5月稳增长政策效果逐步显现，但是因为政策时滞效应，信心仍在修复中，需要稳增长政策持续地发力。

社融增速超预期 但结构仍待调整

5月社融增速和信贷数据都比市场预期高，主要来自稳增长政策的积极发力。

首先，5月社融超预期很大一部分原因来源于政府债券的拉动，5月，政府债券新增1.06万亿元、同比多增近3900亿元，政府债券的增长，反映出地方财政政策的发力，基建等重点财政支出项目可以继续关注；

5月个人房贷、消费贷数据从4月的负增长“转正”，住户部门短期贷款增加1840亿元，中长期贷款增加1047亿元。随着众多城市发布楼市松绑政策，个人中长期贷款作为房地产景气度的重要指标，可以作为行业拐点的参考给予持续关注；

5月企（事）业单位贷款增加1.53万亿元，同比多增7291亿元，其中，短期贷款增加2642亿元，中长期贷款增加5551亿元，票据融资增加7129亿元。

整体开看，5月社融数据整体向好，但是增长很大源于政府债券和短期票据拉动，企业中长期融资动力仍不足，中长期信心仍需要激发，需要政策持续发力。

白酒行业穿越周期的投资逻辑

白酒具有周期性，从消费品的角度来说，白酒消费需求呈现顺周期变化，即经济好、消费的多，并且白酒具有奢侈品属性，越贵越买，因此经济处于上升期的时候白酒行业走势也较好。

经济处于下行期时，因白酒具有较好的保值和投资价值，也表现出较高的韧性，白酒的投资价值包括：

（1）储存价值：白酒越久越好，价格还会上涨；

（2）保值：白酒具有成瘾性，对一些消费者来说是必需品；

（3）稀缺性：白酒酿造需要周期，高端白酒还会限产，造成优质白酒的稀缺；

（4）流动性：白酒售后交易市场发达，白酒收购、倒卖市场都促进了白酒的流通。

钛媒体科技资深编辑吴泓磊、钛媒体资深作者林志佳还对苹果最新发布的M2芯片性能，后疫情时代芯片行业的发展趋势，苹果AR眼镜为何爽约，头部科技巨头为何纷纷押注AR、VR等话题进行了深度解读。

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