《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦对话《钛度热评》主编车铭德，盘点了煤炭行业价格变动趋势，煤电价格博弈走向，稳增长最新政策效果，A股、美股、港股的一周走势，汽车、猴痘等热门概念股综述，宁德时代、snap等一周重点个股表现等内容，并重点讨论了“流媒体平台如何保持广告和会员收入持续增长”的话题。

以下为本期重点内容提炼：

煤炭行业是否迎来了新的“黄金十年”

雨朦：

2022年4月，原煤产量3.63亿吨，环比减少0.33亿吨，同比增长0.41亿吨。虽然受疫情影响，4月原煤产量结束了去年10月份以来的上涨趋势，但整体仍处于高位。4月份，我国煤炭海外进口超预期，煤炭进口量为2355万吨，同比增长8%，环比增长43%。

整体来看，我国煤炭产量持续提升，2021年全国原煤产量41.3亿吨，创历史新高。规模以上煤炭企业原煤产量40.7亿吨，同比增长4.7%；2021年全国煤炭进口3.23亿吨，同比增长6.6%，创2013年以来新高，出口煤炭260万吨，同比下降18.4%，煤炭净进口3.2亿吨，同比增长6.8%。值得注意的是，近期我国调整了从2022年5月1日至2023年3月31日的煤炭进口关税，将此前3%至6%不等的最惠国税率统一调整为零。

整体来看，今年以来动力煤价格就一直处于高位，限价的影响已经得到充分消化，复产复工、基建项目发力、叠加夏季用煤高峰，对煤炭需求仍较强，煤价仍将维持高位震荡。

车铭德：

关于煤炭行业，最近有人又提出了煤炭行业将再次开启“新的黄金十年”的说法。

之前煤炭行业的黄金十年指的是2002-2012年，即使2008年全球金融危机，对行业影响也不大，主要原因还是中国经济的快速发展，对于能源需求的持续攀升。

2012年之后，有两个主要变化，一个是gdp增速换挡，对能源需求减弱。还有一个是前十年的高景气度，导致行业投资大幅增加，但是因为煤炭投资建设有周期，2012年很多新增产能才建设完成正式投产，叠加期间有很多没有资质的小煤窑、黑煤窑进入，导致行业无序扩张、产能过剩，黄金十年结束，行业进入恶性竞争。

这种恶性竞争，一直延续到2016年，2016年中国在煤炭、钢铁等领域推出供给侧改革，去落后产能，打击违法小煤矿，加上行业亏损导致的自然退出，带来了整个行业集中度的提升和企业业绩的转好。

根据数据统计，目前晋陕蒙三省的产量占据了中国煤炭产量的七成以上，煤炭工业协会的数据也显示，2021年，前十家企业原煤产量占比超过五成。

企业盈利方面，规模以上煤企的利润也从2016年的不足1000亿元，大幅增长到2021年超过7000亿元，创历史纪录，行业ROE超过25%，堪称暴利。

所以煤炭行业又迎来了一个爆发期，也就是很多人觉得新的黄金十年要来了。那么，煤炭行业这次会不会像2012年一样，高景气度带来产能的无序扩张呢？

可能性不大，目前国家整体是减少碳排放、支持新能源，虽然现在新能源的规模还无法满足整体的能源需求，但是降低煤炭能源使用、提升新能源占比的方向不变。所以在这个大方向下，让企业花3-4年去大量扩增产能，这些产能建成后还可能面临淘汰风险，是比较困难的。而且煤炭企业作为重资产高负债企业，自由现金流也不多，在不进行外部融资的情况下，目前也不足以支撑大规模扩产。

另外，通过进口来增加煤炭供给，也存在困难，受俄乌地缘政治因素的影响，国际煤炭价格持续高涨，甚至出现了自产和进口煤价倒挂现象，日益减弱的价格优势也使得煤炭进口量难以大幅增加。

在供给端中短期难有大的增长的背景之下，煤炭的需求却在不断增长。与原油定价权主要受制于国际因素不同，煤炭主要生产、消费均在国内，其更受国内因素的影响。

短期来看，夏季用电叠加稳增长发力，导致煤炭需求走高，煤炭价格仍将在高位。

中长期来看，经济发展会带来能源需求的持续增长，但是目前这些需求靠新能源还无法完全满足，信达证券预测，“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下，在充分考虑新能源产能后，煤炭消费仍将有年均4000万吨的增量需求。所以煤炭需求仍有刚性，价格中枢预计仍将逐步上移。

上一个煤炭的“黄金十年”源自经济快速增长对能源需求的持续攀升，这一次“黄金十年”或者“黄金五年”如果出现，则主要源自能源结构调整带来的中短期供需不均衡。

保供VS涨价，煤电价格博弈天平偏向哪方？

雨朦：

煤炭是电力的重要能源基础：2021年，煤炭消费量占能源消费总量的56.0%，2021年火力发电量占全国发电量比重约为71.13%,，煤炭价格在火电发电成本中占近7成。

国家统计局数据显示，2021年全国煤炭消费量同比增长4.6%，其中，全国火电发电量同比增长48.9%，成为拉动煤炭消费增长的主要动力。

车铭德：

2021年8月开始，云南、江苏、广州、浙江、东北地区拉闸限电，出现电荒，电荒背后实际上是煤荒，一些原因包括2021用电继续增长；2021年3月，超产被纳入刑法；山西、河南等省遭遇极端天气袭扰，煤炭供需矛盾加剧。

从长期来看，煤电产业链一直存在“市场煤”、“计划电”的矛盾，既煤炭市场已经基本完成了市场化，但是电力市场仍处于重点政策调控行业，价格传导机制没有形成，主要问题出现在对发电企业上网电价的限制上。

从2016年去产能开始，叠加双碳要求，煤炭价格走高、煤企集中度提升也带来话语权变大，都导致电厂的煤炭采购价走高，从电厂采购煤炭发电到终端用电，中间主要有两个价格决定环节，一个是发电企业的上网电价，还有一个是输配电成本，输配电成本相对稳定，主要问题在于对于上网电价的限制，导致价格传导不畅。

这种限制也能理解，因为电价直接影响企业和居民，直接关系到地方经济发展和民生，所以很多地方政府会对电价进行直接限制，至于上游煤炭价格并不是直接调控因素。

为了解决上述问题，2004年开始推行煤电联动，但是调整周期还是相对滞后，从2020年1月1日起，“煤电价格联动”机制被取消，将上网电价改为“基准价+上下浮动”的调整相对更及时的市场化机制。但目前看，因为疫情影响，也一直没有有效落地。

目前稳定经济增长的大背景下，煤企更强势，但随着新能源的替代，电价市场化改革阻力会小很多，传导机制将逐步被打通。

国常会再推6大方面共33项经济刺激举措，哪些利好将率先兑现？

雨朦：

5月23日举行的国常会，会上提出了一揽子利好措施，涉及6方面共33项内容，在这里简单跟大家介绍一下：

（1）在财政政策方面：通过留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税2.64万亿元。缓缴养老等社保费政策延至年底，全年缓缴3200亿元。国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上；

（2）在金融政策方面：今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。对中小微企业个体工商户贷款、车贷、遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息。汽车央企发放的900亿元车贷，要银企联动延期半年还本付息；

（3）在稳产业链、供应链方面：优化复工达产政策。保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制，一律取消不合理限高等规定和收费。有序增加国内国际客运航班；

（4）保能源安全方面：落实地方煤炭产量责任，调整煤矿产能政策。再开工一批能源项目；

（5）促消费和有效投资方面：阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。因城施策、支持刚性和改善性住房需求。新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款；

（6）做好失业保障、低保和困难群众救助等工作方面，视实际情况及时启动社会救助。

特别值得一提的是，这些政策里还包括了放宽汽车限购的相关政策，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，还有汽车央企发放的900亿元货车贷款要银企联动延期半年还本付息。另外，在5月27日，工业和信息化部召开提振工业经济电视电话会议，会上也提出，全力以赴提振工业经济 组织新一轮新能源汽车下乡活动，可以说是一系列的利好汽车行业恢复和发展的政策正在陆续出台。

车铭德：

考虑到新能源汽车本就享有购置税免征优惠，因此这次税收减免政策或更利好燃油汽车消费以及相关的零部件企业。另外，最近汽车行业有一只特别强势的股——中通客车，中通客车已经连续收了12个涨停，除了受益税收优惠、国企改革概念之外，最重要的是其推出的核酸检测车业务，也反映出市场投资逻辑已经从“疫情中“到”后疫情”时代的防控，核酸检测车切的就是“核酸检测常态化+大城市15分钟核酸圈”带来的需求。不过，对比之前的妖股九安医疗，在股价大涨的同时，九安医疗其实是完成了业绩兑现的，比如2022年1季度，实现净利143亿，中通客车能否兑现业务订单和实现利润增长，还存在不确定性。5月27日，深交所也是对中通客车下发了关注函，要求说明说明核酸检测车的业务规模和应用前景，可以持续关注。

全国稳住经济大盘电视电话会议召开，地方能出尽出政策有哪些？

雨朦：

5月25日下午3点，召开了全国稳住经济大盘电视电话会议，敦促各地狠抓落实，抓紧出台符合地方实际的稳经济政策。

车铭德：

地方能出尽出的政策主要还是落在消费、投资、出口三驾马车上。

（1）出口方面：美联储持续加息，带来人民币贬值压力，对出口是好事，但是美联储加息也带来外资流出，引发对人民币资产的抛售压力，带来资产价格的波动，虽然对出口有一定好处，但是为了防止资产价格大幅波动，对贬值也会进行调控。另外考虑到劳动力成本的上涨，出口短期拉动经济的效果有限。

（2）消费方面：从消费者心理来说，返现要好于减免的效果，所以很多人建议相对于折扣补贴，直接发放消费券更有刺激效果。

（3）投资方面：首先是要企业有钱，涉及到通过降准降息、信贷支持来释放流动性；另外就是投资要能够赚钱，需要增加市场上的优质资产供给，一方面可以通过积极的财政支出，从需求端拉升资产的回报率，另一方面，保证市场健康运转，调整企业预期、提升市场主体信心在长期更为关键。

说大盘、盘个股——A股

雨朦：

给大家梳理一下上周A股市场的周度表现以及一些热点事件，上周A股的总体表现比较乏力，三大股指都是累计下跌的，其中，沪指周跌0.52%，深成指周跌2.28%，创业板指周跌3.92%。上周北上资金净流入74.1亿元，相较上上周出现了比较大的回落。行业偏好上，北上资金净买入规模前三的行业为物流行业、航运港口与电池行业；北上资金最青睐的几大个股，分别是中远海控、顺丰控股、长江电力、招商银行与中矿资源。

上周A股也是发生了一些热点事件，首先，上一期直播我们刚说了千金藤素，这周又有一个医学相关的概念股异军突起，那就是“猴痘”概念股。本月，12个国家和地区相继报告猴痘病例，患者数量迅速增涨。世界卫生组织5月21日发布猴痘疫情暴发预警，鉴于目前已在多个未流行猴痘病毒的国家发现病例，未来有可能在这些国家及其他国家发现更多病例，猴痘病毒将进一步传播。并且，猴痘病毒已发生人际传播。

猴痘其实早已存在，只不过在今年新发生了多地人传人的情况，另外，猴痘病毒与牛痘病毒是“近亲”，人们会在天花疫苗中使用牛痘病毒，研究显示，接种天花疫苗预防猴痘的有效性约为85%。但是，因为1980年天花病毒已在全球范围被根除，于是中国从1981年起也逐步停止了天花疫苗的接种，所以我国绝大部分80年代后出生的人，手臂上的疤不是天花疫苗留下的，而是卡介苗，也就是预防结核杆菌感染的疫苗。

“猴痘”概念股上周也表现活跃，包括生产猴痘病毒核酸测定试剂盒的之江生物，大涨16%之后又收了一个涨停板，还有圣湘生物、硕世生物、达安基因等等，股价都是大涨。可以说在如今新冠病毒全球肆虐的情况下，人们对于新疫情出现还是非常敏感的。

车铭德：

我们经常能看到一些突发事件会引起一些概念股的异动，我们可以从市场有效性的角度来看一下这个现象。市场是否有效，很大程度可以以信息流动速度和信息对称性来衡量，通常情况下，企业比机构投资者知道更多的信息，机构比散户知道更多信息，有些概念，是真实的投资机会、有些则不是，在这个过程中机构的决策，就跟VC主要收益都来自一两个明星项目一样，在信息不对称、不确定性的情况下，机构投资人也会赌明星项目，然后根据增量的市场信息进行预期的快速修正，如果确定是真实的投资机会，就会继续持有，如果确定为假的投资机会，在T+1交易制度下，机构第二天就会直接下车，散户这时候可能才刚上车。所以，在信息不对称的情况，关注龙虎榜，通过关注机构资金的真实流向，是有助于补充个人信息不完整的。

雨朦：

宁德时代与竞争对手中创新航（原名中航锂电）之间的锂电池专利战升级。5月23日，有知情人透露，由于涉诉产品价值金额巨大，宁德时代已向法院申请提升赔偿金额，要求中创新航赔偿超过5.1亿元，宁德时代此前要求的赔偿金额为1.85亿元。中创新航方面则表示，目前公司处于缄默期，不会回应此事，这也是因为中创新航已经在今年3月在香港提交了招股书。

2020年，宁德时代在福州高院起诉菲尔新能源，称对方侵犯了其动力电池防爆技术专利，要求赔偿经济损失1.2亿元，这个案子最后实现了成功获赔。

车铭德：

专利研发具有不确定性，可以以药品研发为例，研发周期长、投入成本高，但是不一定成功，所以会计审慎性原则，将研发支出算作费用而不是无形资产。

当然，一旦专利研发成功，这个专利也就成为了企业的护城河，同样以药企为例，在专利期内，禁止仿制，专利期价格很高因为要把之前的成本都收回来，专利期已过，大量仿制药进入，价格就被打下来了。

雨朦：

中办、国办近日印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》称，要加快文化产业数字化布局，在文化数据采集、加工、交易、分发、呈现等领域培育一批新型文化企业，支持符合科创属性的数字化文化企业在科创板上市融资。受到这个消息提振，传媒板块也是收获了一轮上涨。

说大盘、盘个股——美股

雨朦

上周美股的走势终于反弹了，三大股指都结束了连跌趋势，上周累计都是上涨的，标普和纳指终结七周连跌，道指近九周首次周度累涨。具体来看，道指一周上涨6.2%，标普500指数涨6.6%，纳指上涨6.8%。

美联储加息方面，上周美联储公布了备受市场关注的5月3-4日货币政策会议纪要，纪要显示多数官员认为需要迅速加息——可能加息程度高于市场期待值，以遏制近来不断上涨的通胀压力。

社交媒体Snap在美国时间5.24日暴跌超43%，带崩社交媒体板块，行业市值或蒸发千亿美元，Snap此前警告称，预计Q2营收和调整后EBITDA将低于一个月前的低区间指引值。按理说疫情期间这种线上社交媒体应该是向上发展的一个趋势，但Snap为什么这样？有分析师分析认为，Snap的业绩预警意味着经济环境正在迅速恶化，因为广告商们正面临着不稳定的经济，以及苹果隐私政策的变化，这些都导致广告业务放缓。

车铭德

snap的压力，除了大环境不好，广告主预算缩减之外，行业本身的问题也是值得关注的。

行业竞争方面，当时成立两年的snap创始人斯皮格拒绝了扎克伯格30亿美金的天价收购后，双方正式短兵相接，Meta下instagram几乎完全复制了snap的功能，而用户量又比snapchat多很多；另一方面，社交产品本质是来抢夺用户的社交休闲时间，所以短视频也是snap的竞争对手，tiktok的崛起也对snap带来了很大挑战。

再有社交产品本身方面，社交产品既是一个具有网络效应，又是一个在用户规模达到一定水平之后，会自然产生用户逃离离心力的特殊赛道。比如当大家都用snap的时候，它就不是年轻人觉得很cool的应用了，想想我们的朋友圈为什么要屏蔽父母就可以理解一些。

雨朦：

上周我们聊了许多国际的头部投资机构加仓了中概股，这周一看，加仓的时机非常到位。上周，阿里巴巴、百度、爱奇艺、都是在发布了一季报之后，收获了较大的涨幅，表现非常亮眼。还有一件事情，市场关注度比较高，就是滴滴决定在美股退市，后续我们也会继续关注滴滴退市的进程。

说大盘、盘个股——港股

雨朦

港股上周的表现跟A股一样，表现也是略显乏力，恒生指数上周跌0.10%，恒生科技指数上周跌2.27%。

港股市场上周也有几件关注度比较高的事情，首先，5月27日晚间，中国证券监督管理委员会和香港证券及期货事务监察委员会发布联合公告：为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通机制，促进两地资本市场共同发展，中国证监会、香港证券及期货事务监察委员会原则同意两地交易所将符合条件的交易型开放式基金(交易所买卖基金)纳入互联互通。那么这个互联互通的正式实施，大概还需2个月左右。

另外，上周四，网易云音乐大涨38%，这件事情可能也是涉及到上面说的这个信息不对称的问题，因为目前为止，市场上还没有出现特别明确的原因，可以解释这个38%的涨幅，后续我们可以期待一下这件事情的进展。

本周“上岸”的个股新贵们

雨朦：

接下来，聊一聊上周登录资本市场的个股新贵们。上周A股共有5只新股上市，都没有破发出现，那其中当日涨幅最大的是5月24日上市的瑜欣电子，当日上涨幅度达到114.86%。这家来自重庆的上市公司，主营业务为通用汽油机及其终端产品零部件和舷外机零部件的研发、生产及销售。

从芒果超媒、奈飞、迪士尼聊起，流媒体平台们如何实现“三十而立”？

芒果超媒是目前中长视频唯一实现年度盈利的，主要原因在于能够从实控人湖南广播电视台获得低价的版权内容，同时能够获得成熟的模式和优秀人才。

芒果超媒目前收入主要来自：广告、会员、运营商业务、衍生业务（电商、剧本杀）。2021年广告收入54.53亿，2021年末，芒果TV有效会员数达5040万，较2020年末增长39.5%，会员收入达36.88亿元，同比增长13.3%。对比爱优腾目前会员超亿，芒果超媒在会员上还有较大增长空间。

无论是广告还是会员，核心都是优质内容，但是内容制作有几个问题：第一，长周期、高成本；第二，具有不确定性，内容难以标准化，包括地域差异、文化差异、审美不同，所以大家爱做续集；第三，用户忠诚于内容不忠诚于品牌，转化成本较低。

芒果的一个解决方案是——发力综艺节目，相较于影视剧，综艺是按期制作，可以根据用户反馈及时进行调整，比如浪姐3第二期关于王心凌镜头的剪辑；二是综艺有很多可以复制的成熟模式，比如跑男、中国好声音等等，类似于续集；三是综艺的游戏环节、营销模式相对标准化，相对剧集可复制性高；四是有些成熟的综艺IP也是可以品牌化的，比如明星大侦探的剧本杀。

不过综艺节目也有问题：一是既然相对标准化，其他家也可以模仿；二是风格难以维持，特别是第三季之后，换嘉宾、换制作方等问题，会让节目风格不一样，造成粉丝弃剧。

长期来看，想要保有稳定的会员和广告收入增长，除了综艺之外，也还是要做高门槛高粘性的影视剧，但是内容型公司确实难做，一些可能的解决方案包括：

1、IP价值最大化，最成功的公司可能是迪士尼，除了会员，还包括电影、游乐园、周边、联名、版权等等，一鱼多吃，实现IP品牌化和价值最大化。

2、广告、会员两手抓，广告还是更容易的赚钱模式，而且对于优质内容来说，用户对广告还是有容忍度的，主要看植入的形式，像奈飞今年也开始准备做广告了。

3、提升会员收入，一种方式是提价，但是由于用户需求弹性高、忠诚度低，普遍提价不可取，但是可以差异化收费让喜欢某些内容的用户多付费（所谓的价格歧视，其实是中性词），有两种形式，一种是同一产品卖不同价，类似杀熟、点影之上再二次超前点映，这种单次博弈有损品牌信任不可持续；另外一种是对感兴趣的用户提供增量内容、收取额外费用，比如正片之外，有更多超值的花絮；另一种是增加用户数量，包括扩展更多年龄段用户、制作更多样化标签的内容，还可以做全球用户的增长；

4、最后，从B2C到C2B，现在很多内容都是做出内容后，赌观众会喜欢，但是试错成本很高。之前奈飞推《纸牌屋》就说是基于大数据偏好生产的内容，目前看可能噱头更多一些。但是内容型产品前期进行用户洞察和偏好分析还是很有价值的，比如说要拍《三体》和一个不知名的宇宙题材电影，肯定《三体》的成功率更好，有一个内容缺口理论，要想让人们感兴趣首先要把信息补充的尽量完整，最后留一个缺口给用户，所以可以放出一些内容测试下用户反应，再决定是否制作，降低试错成本。