昨天凌晨，Apple 公布了最新一季的财报。

营业额 353 亿美金，较去年同期成长 0.9%。净利 69 亿美金，同比衰退了 21.6%。卖出 3,210 万只 iPhone，较去年成长 20%。卖出 1,460 万台 iPad，较去年衰退 14.1%。

资本市场认为苹果击败了华尔街的预期，因此财报公布后，APPL 的股价跳涨 5.14%，昨天收在 440.5 元 。不过相较于一年前的今天 600 元的股价，仍旧是落后 27% 的 (同段时间内，作为 Benchmark 的纳斯达克指数是上涨 22%)。

营业额成长的停滞与净利的下滑，当然是过去一年来苹果股价节节败退的原因。但这到底是短暂的，还是长期的？前阵子一些投资圈的朋友在跟我讨论，苹果的 PE (本益比) 只有 10 倍，现金股利年殖利率更高达 3%，这是不是代表股价已经到了谷底，准备好反弹了？

我认为不是，相反的，苹果的危机还没有解除。我的理由如下：

1. 仅剩 iPhone 一个亮点

2010 年以前，Steve Jobs 很喜欢说 Apple 是一个鼎，由三条主要产品线在支撑 ─ Mac, iPhone 与 iPod。2010 年以后，iPod 的销售量逐渐衰退，但幸好 iPad 出现适时扛起了这第三根柱子。但时序来到 2013 年，Apple 要维持三足鼎立强健态势再次出现挑战。

首先是 Mac 的出货量成长从约去年中开始停滞。到了今年，即使是推出了全新设计的 iMac 与电池持久许多的 MacBook Air，最新一季的财报里面 Mac 的出货量还是硬生生较去年下跌了 5% ─ 从 400 万台掉到 380 万台。

接着是 iPad，虽然勉强缴出了较去年成长 14% 的成绩，但那较成长 142% 的整体平板市场而言，是严重落后的状况。事实上，要不是去年底推出「平价」的 iPad Mini，状况可能还会更糟 ─ 大家估计今年 iPad 的出货量中有超过 6 成是 Mini。

因此，Apple 的全产品线只剩下成长 20% 的 iPhone 还是亮点，但事实上那也较成长 30% 以上的整体市场落后许多。（与此同时，对手 Samsung 的智慧手机是以高过整体平均的 36% 在成长。）

2. 营运效率也在衰退

在 Apple 的产品线出现问题的同时，这状况也反应在了他们最新一季的财报里面。毛利率从去年同期的 43% 大幅衰退 6%，剩下 37% （根据目前最新 13Q1 的数字，三星的毛利率一年内成长了 7% 来到 41%，而宏达电的毛利率则衰退 5% 来到 20%。）

当毛利率与净毛利纷纷下降的同时，宏达电砍掉了 40% 的营销费用、10% 的管理与 7% 的研发人力。相对的，苹果的研发与管销却仍旧在上升，因此营业利润率衰退的比毛利率还要快，较前一年减少 7%，来到 26%  ─ 当然这不一定是坏事，Apple 要逃脱现在这个困境，必须要设计出更受市场欢迎的产品，因此在现金还能支应并且还能留住 Jony Ive 这些产品人才的前提下，加强投资研发的确是必要的。

3. 美、日以外国际市场全面败退

最后，Apple 产品风行全球的盛况也在快速变调。事实上，从最新一季的数字来看，苹果除了在北美与日本仍旧可以维持年成长外，在欧洲、大中国以及亚太地区，通通呈现衰退的状况。去年资本市场盛传的「中国将接手撑起苹果」理论，事实证明正在破局。当 iPad Mini 的价格无法彻底击溃百元 Android 平板大军 (US$100)，当小米采用类 Uniqlo 高贵不贵策略，以苹果一半价格竞争，Apple 在中国的续航力的确面对很大的挑战。

所以，因为以上三个主要原因，我认为苹果距离谷底还有一大段距离。我们必须观察 iPhone 5S 推出后受市场接受的情况，以及盛传的平价版 iPhone 是否会出现，和它是否会像 iPad Mini 侵蚀 iPad 一样拖累高阶 iPhone 市场，并且拉低 Apple 毛利率。我们还得观察新版 iPad Mini 推出时的市场定位， 有没有办法扭转 iPad 产品线竞争力日渐衰退的趋势。

如果以上两个条件成立，则我们可以说后贾伯斯的苹果，找到了自己的工作方式，也因此重新成为了值得投资的公司。

这就是科技产业，一时的成功不代表永远的成功。市场无时无刻都在变化，竞争者永远都在追求突破，我们只能也不断向前推进，没有休息的一刻。