过去两年，全球网络产业不约而同掀起了叫车大战。在中国，滴滴与快的打车抢市圈地，拉动背后庞大的行动支付利益，让腾讯与阿里也不得不介入。在美国，创业四年的 Uber 在去年传出年叫车淨额可能突破 10 亿美金，因此能收取的服务费则达 2.1 亿。

接著在上週五，Uber 又传出成功募得美金 12 亿 Series-D 资金，Pre-money (投资前) 估值高达 170 亿。当然，每次有这种超高估值的创投案，就会有人喊泡沫、犯规。

但到底 Uber 值不值这个「天价」呢？以下是我的几个思考点供大家参考：

市场

美国计程与黑头车行业年淨营业额达 110 亿美金，平均年成长 +3.4%。换言之，Uber 目前的穿透率约是 18% (见下)，假设 Uber 这类型服务的屋顶是在 40%-60% 穿透率，则 Uber 在美国本土还有 2-3 倍的空间可以成长。

商业模式

Uber 先向乘客收取打车费用，扣除 20% 服务费后，才付给司机，因此扣除金流成本后，营业额几乎全是毛利，且有非常好的现金循环，是非常健康的商业模式。

平台价值

Uber 已经在全球约 280 个城市开始营运，所建立起的平台价值对于后进者来说是相当高的进入门槛。

Traction

根据团队自己公布的资料，过去半年内营业额成长翻倍，也就是现在的约当淨叫车额可能已经达到 20 亿美金，而如果维持这个速度成长，年底时的年淨叫车额将会达到 30 亿美金。

基本面

如果 Uber 今年底的年淨叫车额可以达到 30 亿美金，则它的年营业额可以达到 6 亿左右，假设它的理想淨利率可以达到 40-60%，则表示今年底时的年淨利约是 2.4-3.6 亿。由这个数字去计算，182 亿 Post-Money 估值反推的 PE 约是 50-76 倍，对照成长动能类似的 Facebook 的 83 倍 PE，事实上也不算是太夸张。

IPO

以 Uber 目前的营业规模与成长态势，只要 IPO 市场对于网路公司的偏好没有太大改变，12-24 个月内申请 IPO 是非常有可能的。

下档保护

最后，与投资上市公司不同的，投资新创公司的创投通常会取得「优先清算权」(liquidation preference)，也就是说当公司以较低估值被收购时，创投可以优先拿回本金 (多数时候还会加计利息)，而不受股权比例所影响。加上 Series-D，Uber 目前为止的总募资金额是 15 亿美金，因此即使未来 Uber 成长不如预期，只要能够用这个价钱以上卖出，创投还是可以拿回本金与利息。以 Uber 目前的营运状况，15 亿美金的併购价格几乎是保证的。

连动式债券

也就是说，Series-D 的投资人，基本上是买了一档有相当下档保护的连动式债券 (Structured Note)，可以押注 Uber 两年内 IPO 的 2-5 倍上档机会，而即使这条路没有想像中顺利，也有非常高的机会可以拿回本金与利息，也因此你看到参与这次增资的，都是成长与私募基金。

所以，或许与大多数网路新创公司相比，Uber 的估值非常高，但如果你从上面这些点来思考，对这次 Series-D 的投资人来说，这其实是一个低风险低报酬，相当合理的投资机会。