文 | 字母榜

据媒体报道，Anthropic计划于11月10日启动IPO路演，最早在11月19日上市交易。

路演前夕，Anthropic发布了Claude Fable 5.2和Mythos 5.2两款新模型，为公司带来了新的技术进展。

但Anthropic的资本市场前景却仍然面临争议。

从9月市场讨论的约2万亿美元，到10月的1.5万亿美元，如今已有部分投资者将公司的IPO估值预期下调至1.2万亿至1.3万亿美元。巨额算力投入和逐渐放缓的收入增速，正在让市场重新计算Anthropic未来的回报。

今年8月，我们曾经写过一篇文章：《史上第一家10万亿美元公司，会是Anthropic吗？》

彼时，我们提出一个大胆的猜想：Anthropic有机会成为人类历史上第一家10万亿美元公司。

三个月过去，市场的预期已经发生变化，但我们依然看好Anthropic的长期前景。

随着模型能力不断提升，Anthropic正进入越来越多专业领域，催生出新的商业需求。AI的经济价值正逐步兑现，整个科技产业的资本流向也已发生改变。

决定一家企业长期价值的，终究是它能创造多少真实的经济价值。

对于这一点，Anthropic的答案正在逐渐清晰。

01

新一代Claude的能力，已经越过了传统软件开发的边界。

在11月9日发布的技术报告中，Anthropic的研究人员给Claude Fable 5.2提供了一段简单的文字需求，让它设计三款电子设备，包括家用语音助手、USB会议电话和掌上电子宠物。

Claude自行选择电子元件、设计电路板与外壳、编写控制软件，再由合作伙伴Diode完成制造。最终，在没有经过任何电路修改的情况下，三台设备全部成功运行。

量化交易公司Jump Trading将Fable 5.2接入接近实际研究流程的测试系统，让模型同时承担研究规划、任务协调、代码编写和结果分析等工作；法律AI公司Harvey则认为，新模型能够更准确地处理企业用工合规审查，识别需要优先处理的问题，并提出具体的整改建议。

Mythos 5.2还在生命科学领域展示了新的能力。研究人员利用它改进复杂蛋白质结构预测，在34个病毒衣壳结构测试中，成功预测了其中28个。这类结构与基因治疗中的药物递送密切相关。

这些成果目前和成熟的商业应用还有一段距离，但它们已经展示了一个清晰的方向，即AI正在参与越来越多需要专业知识、复杂判断和长期执行的工作。

对于Anthropic来说，将模型能力转化为企业愿意付费的服务，已经有过相当成功的实践。

Claude Code就是其中最典型的例子。据Anthropic公布的客户案例，日本乐天使用Claude Code后，新功能的平均交付周期从24个工作日缩短至5个工作日，减少了79%。原本需要工程师持续投入的部分开发任务，已经能够交给AI执行。

这类效率提升有着直接的商业价值——产品可以更快交付，研发团队就可以处理更多任务，企业也因此获得了持续购买智能服务的理由。

如今，Anthropic正在将这套商业模式拓展到更多专业领域。

今年5月，Anthropic面向金融服务行业推出了10套现成的AI智能体工作模板，覆盖投资推介材料制作、客户身份核验、月末财务结账等工作，并接入FactSet、标普Capital IQ、晨星等专业数据服务。

法律领域，Harvey已经将Claude整合进自己的平台，用于合同分析、尽职调查和诉讼支持；医疗领域，Anthropic推出了面向医疗机构和保险公司的Claude for Healthcare；生命科学方面，公司在10月披露，正与百时美施贵宝、BigHat Biosciences等六家机构开展药物研发合作研究。

从编写代码，到处理金融数据、审查法律文件，再到参与药物研发，Anthropic正在进入一个个原本高度依赖专业人员的市场。

这些工作的共同特点是，客户愿意为准确性、效率和专业能力付费。只要AI能够在实际工作中创造足够的价值，企业就有动力将它纳入原有的业务流程。

根据11月2日更新的IPO招股书，Anthropic第三季度营收达到169.56亿美元，较第二季度增长约47%；2026年前三季度累计营收332.42亿美元。其中，按使用量计费的收入达到263.06亿美元，占前三季度总营收的79%。

付费客户的数量也在迅速增加。

招股书显示，截至9月30日，Anthropic过去12个月贡献至少10万美元收入的客户超过11900家，而一年前只有950多家；其中，贡献至少100万美元的客户超过1900家，贡献至少1000万美元的客户约有250家。

而在这些年贡献至少10万美元的客户中，同时使用Claude Platform和至少一款Anthropic自有应用的比例，已从2025年第四季度的约30%，增长至2026年第三季度的超过50%。

越来越多企业正在扩大Claude的使用范围，它们可能先从一项具体任务开始，随后将AI接入更多部门、产品和工作流程。

企业正在为Anthropic的智能服务支付真金白银，技术进步则不断为它打开新的商业机会。

每当AI能够完成一种过去难以自动化的工作，就可能出现一批新的客户、一种新的服务，以及相应的市场需求。

02

企业正在为AI投入越来越多的钱，但今天的AI应用市场，仍然只覆盖了人类经济活动的一小部分。

11月3日，投资机构Menlo Ventures发布的《2026年企业AI现状报告》估算，截至今年9月，企业AI部署支出的年化规模已经达到1768亿美元，是2025年330亿美元的5.4倍。

其中，995亿美元用于模型推理及相关基础设施，另外773亿美元流向各类AI应用。

而在这773亿美元的应用市场中，编程工具占据340亿美元，聊天与生产力助手占据250亿美元，两者合计贡献了76%的市场规模。相比之下，医疗AI应用市场只有37亿美元，法律AI应用市场约18亿美元。

软件开发已成为AI最成熟的商业化场景之一，但在更多专业领域，AI要真正融入日常工作，还有很长一段距离。

今年3月，Anthropic公布了一项关于AI与劳动力市场的研究。研究人员发现，即使在AI应用最广泛的计算机和数学类职业中，大模型理论上可以加快94%的任务，但在Claude的实际职业使用记录中，AI覆盖的任务只有约33%。

从技术上能够完成一项工作，到企业真正把它交给AI，中间还隔着业务流程、可靠性、成本和使用习惯等多重障碍。

但这也意味着，今天企业购买AI软件所花的钱，还远不能代表AI未来可能参与的经济活动。

传统软件主要帮助员工提高工作效率，企业通常为软件账号和功能付费。而当模型能够处理更复杂的任务，同时降低完成任务所需的时间和费用，原本需要大量人工参与的工作，就可能逐渐具备使用AI的经济价值。

这种变化已经出现了一些迹象。Menlo Ventures发现，2026年新增企业AI支出中，55%来自新设立的预算，只有22%来自原有的软件预算。也就是说，企业正在为AI开辟新的支出空间。

AI的实际使用方式也在改变。在模型调用平台OpenRouter上，AI智能体已经贡献了约80%的Token使用量。自今年2月智能体流量超过人类直接调用以来，其使用量又增长了37倍。

随着模型能力提升，AI能够承担的工作还会继续增加。

技术进步甚至已经开始反过来加快AI自身的发展。

Anthropic披露，截至今年8月，Claude已在公司超过90%的AI研发工作中承担协作角色，其中26%的工作已经能够由AI主导、人类监督。11月5日，独立评估机构METR进一步发现，自2025年10月以来，Anthropic模型在一系列可明确评估的任务上，能力进步的速度约为此前的1.9倍。METR认为，Anthropic在研发过程中大量使用AI，很可能是进步加速的重要原因。

用AI帮助开发更厉害的AI，新模型再接着参与研发，让技术进步越来越快。此前热议的RSI正在逐渐成为现实。

随着AI能够承担的工作越来越多，企业对AI的需求也在扩大。而这笔不断增长的支出，正越来越多地流向头部模型公司。

Menlo Ventures估算，2026年Anthropic、OpenAI和Google三家公司合计获得了69%的企业AI部署支出，高于2025年的50%。在企业大语言模型API市场中，Anthropic的支出份额则从40%提高到了55%。

前沿模型的研发需要巨额资本、算力和顶尖人才，但模型能力具有广泛的适用性。一项底层技术突破，可以同时改善软件开发、金融分析、法律服务和科学研究等不同领域的产品表现。

对于Anthropic而言，未来的增长空间，既来自现有客户使用更多智能服务的需求，也来自越来越多此前尚未形成规模的专业需求。

而对整个科技产业来说，这种持续扩张的需求，已经成为推动巨额资本投入的重要力量。

03

根据微软、Alphabet、亚马逊和Meta公布的财报，2026年第三季度，四家公司的资本开支合计达到2019亿美元，同比增长约108%。今年前三季度的累计支出达到4967亿美元，已经超过2025年全年的3761亿美元。

虽然这些资金并不全部用于AI，但数据中心、芯片、服务器和相关基础设施，已经成为科技巨头扩大投资的重要方向。

庞大的资本开支，确实也为产业链上游带来了真实收入。今年8月，英伟达公布的第二财季财报显示，其数据中心业务季度营收达到890亿美元，同比增长117%。算力需求已经转化为芯片制造商、云服务商和数据中心运营商的订单。

而在产业链的另一端，Anthropic等前沿模型公司还在为未来的算力需求承担巨额支出。

根据11月2日更新的IPO招股书，Anthropic已经签订的采购与租赁合同，未来承诺支出合计约8954亿美元，其中绝大部分与算力及基础设施有关。这些合同将分多年履行，仅2026年9月30日之后的12个月内，就有约698亿美元预计需要支付。

为了保障算力供应，Anthropic还与芯片制造商建立了更加紧密的资本关系。今年7月，AMD宣布将向Anthropic供应价值数百亿美元的AI服务器，并承诺在满足特定条件后，向后者投资最多50亿美元。

芯片制造商向模型公司出售设备，模型公司通过融资扩大采购规模，上游企业又反过来为客户提供资金支持。

整个AI产业的资本流动，已经围绕未来不断增长的智能需求紧密联系在一起。

如此庞大的产业体系，已经形成了难以迅速逆转的发展惯性。

已经建成的数据中心、签订的长期算力合同，以及上下游企业之间的商业利益关系，不会因为一轮市场调整就消失。但这些联系越紧密，产业链上的企业也就越需要彼此兑现承诺。任何一个环节的经营困难，都有可能传导到其他企业。

对英伟达等芯片制造商来说，算力建设已经带来了收入，但对Anthropic这样的模型公司来说，巨额算力采购却意味着未来需要支付的成本。

算力建设可以提前，商业回报却需要靠客户持续付费来兑现。如果智能服务的收入增长跟不上基础设施投资的扩张，产业链上的企业就可能面临利润和现金流压力。

最近的资本市场动荡，正是这种担忧的集中体现。

Anthropic也无法回避这种质疑，其IPO估值预期已经经历了多轮下调，巨额算力承诺、仍在增长的成本，以及逐渐放缓的收入增速，都让市场开始更加严格地计算Anthropic未来的回报。

而在IPO路演前夕，公司的发行定价又出现了一段插曲。

11月9日晚，据外媒报道，Anthropic向承销银行发送的一份招股材料显示，公司拟以每股70至80美元的价格发行约8.67亿股，发行总规模最高约693亿美元。相关材料很快被撤回，公司随后通知银行文件中的定价信息有误，将提供更新版本。最终发行价格仍未确定。

这场即将到来的IPO，正在成为资本市场重新审视AI投资回报的一次重要考验。

今年8月，我们曾经认真讨论Anthropic成为人类历史上第一家10万亿美元公司的可能性。

当时，我们根据Anthropic的长期营收预测，以及资本市场给予高增长科技公司的估值倍数，做出了一次相当大胆的推演。

三个月过去，市场已经开始重新计算这笔账。投资者不再愿意轻易为遥远的增长支付高昂溢价，Anthropic也需要拿出更多实际成绩，证明自己能够承担巨额算力投入。

但这三个月里，发生的并不只有估值预期下调。

Claude进入了更多专业领域，Anthropic的付费客户继续增加，AI能够完成的工作也越来越多。整个科技产业甚至已经围绕这些尚未充分兑现的需求，投入了数千亿美元。这些技术和商业进展，并不会因为市场下调估值预期而消失。

适度的怀疑和批评，有助于市场挤出过度膨胀的泡沫，让资本重新审视哪些投入真正创造了价值，也让企业更加重视真实需求、投入产出和长期盈利能力。

但这些争论之外，AI正在改变真实的工作，创造真实的需求，也已经开始重塑全球科技产业的资本流向。

技术的进步不会永远沿着一条平滑的曲线展开，商业价值的兑现也需要时间。未来还会有新的竞争、挫折和市场调整。

三个月前，我们曾认真讨论那个看似遥远的目标。

如今，我们依然愿意相信：Anthropic终将奔向10万亿美元。