文 | 预见能源

预见能源获悉，10月25日，豫能控股公告子公司拟投建濮阳综合能源项目，动态总投资139.27亿元。项目拆开是“2×100万千瓦煤电+120万千瓦风电”，煤电84.39亿，风电54.88亿。

一家以火电为主的河南省属上市公司，拿出相当于好几年营收的钱，煤电占了大头，风电只是零头。同样的两台百万千瓦机组，放在央企手里能换回两倍的风光，到豫能这里只换回六成。这个落差值得说清楚。

靠焦作电厂起家，二十多年还是靠煤电吃饭

豫能控股1997年由焦作电厂三期扩建工程的资产发起设立，1998年在深交所上市，控股股东河南投资集团，实控人河南省财政厅。二十多年过去，底色没怎么变，截至2025年末控股火电装机766万千瓦，在运新能源合计73.67万千瓦，火电占比超过九成。

2025年归母净利润3.90亿元，扭亏靠的是煤价下行把火电毛利从谷底拉回来，营收反而是下降的。这样一个靠煤电吃饭的公司，拿出139亿去建风电，表面是转型，实际是被一条规则推着走。

政策端，河南2025年把477万千瓦风电指标切成33份，分给完成灵活性改造的煤电机组。文件表示，如果对应的煤电机组2026年底前没通过改造认定，那么，配置的风电项目不得并网。

风电不是奖励，是煤电改造的前置条件。豫能想要风电，就得先把煤电项目立起来，让机组具备深度调峰能力，才有资格去领并网门票。

同样的煤电，别人换回两倍的风光

把豫能放到全国煤电与新能源联营的盘子里看，落差立刻出来。

华能朔州基地200万千瓦煤电，配套400万千瓦新能源，新能源是煤电的两倍，清洁能源装机比例规划到66.7%。中煤永城“两个联营”项目200万千瓦煤电，配200万千瓦风电和100万千瓦光伏，新能源合计300万千瓦，是煤电的1.5倍。

豫能濮阳项目，200万千瓦煤电，配120万千瓦风电，新能源只有煤电的六成。

同样的机组，央企拿去撬动两倍到三倍的新能源，豫能只撬回0.6倍。差别不在技术，在身份。

央企的煤电项目带着“两个联营”的国家级示范标签，新能源指标在项目批复阶段就打包进来；省级平台是先把煤电项目推上去，再等年度指标分配。

河南2025年那批477万千瓦风电里，河南投资集团拿到50万千瓦，加合资项目15万千瓦，合计65万千瓦，已是省属企业里最多的。但和华能56万、国家能源集团50万放在一起，省属平台并没有因为“本地”多拿照顾。盘子就这么大，央企先切，省属企业拿剩下的。

煤电这头的账，比风电更不确定

风电54.88亿投下去，24个月建设期，投产后面临的电价环境并不友好。当前，新能源上网电价市场化改革正在压缩增量风电的收益预期，河南风电利用小时的回升幅度也有限。但风电至少有一件事是确定的，那就是指标拿到了，并网就能发电。

对比之下，煤电那头的不确定性更大。

河南煤电容量电价2026年仍执行165元/千瓦·年，没有跟进国家层面“转型较快地区不低于231元”的导向。云南、吉林、甘肃等省已经把容量电价推到330元/千瓦·年。河南之前停在165元，最近的意见稿里拟将容量补偿标准定为330元，如果是165元，那意味着豫能这200万千瓦新煤电，在低利用小时下回收固定成本的比例只有50%左右，比政策允许的70%下限还低一截。

融合项目里的煤电注定不能按基荷电源去跑，更多时间在低出力状态给风电让路，发电量收窄，容量电价又停在低位，84.39亿煤电投资的回收周期被拉得很长。

豫能不是没算过这笔账。但它的选择空间比央企窄。资产负债率85%以上，139亿投资公告口径是“自有资金和银行贷款”，以豫能的现金生成能力，大头只能走债务。这就意味着，不投，下一轮风电指标分配连申报主体都当不上；投了，煤电资产进一步变厚，杠杆继续抬升，换回来的风电只有煤电的一半多一点。

豫能控股这139亿买到的，与其说是一个“煤电+风电”的组合，不如说是一张继续留在新能源开发牌桌上的资格证。央企用煤电换规模，省级平台用煤电换生存。

差别在于，央企的煤电有国家级示范项目的政策溢价托着，豫能的煤电只有165元的容量电价和一个尚未锁定的风电回报在撑。

煤电越厚，转身越慢。濮阳台前那两台机组浇下第一罐混凝土的时候，豫能离“综合能源服务商”的距离，未必比今天更近。