10月27日，前一交易日才收获跌停的华瓷股份（001216.SZ），延续着股价下跌的趋势。

近日，公司披露了2026年三季报，前三季度华瓷股份的业绩依然没有走出2026年营利双降的趋势，实现营业收入9.32亿元，同比下降17.71%；净利润1.42亿元，同比下降24.95%；其中第三季度单季公司营收3.57亿元，同比下滑12.24%；单季净利润3902.36万元，同比降幅扩大至43.60%。

在此之前，受益于氧化锆、MLCC粉体等新材料概念，华瓷股份此前该股收获八天四板，资金对公司第二增长曲线的想象不断推高股价。但随着这份三季报的落地，市场预期迎来现实校验，资金寄予厚望的新材料业务目前看体量有限，仍停留在样品验证阶段，尚不足以对冲华瓷股份传统日用陶瓷主业承受的外部压力。

外销承压，新产能尚在等待释放

公开资料显示，华瓷股份主营业务为炻瓷餐具、釉下五彩艺术瓷与酒器等高附加值日用陶瓷的出口与销售。欧盟对华日用炻瓷79%反倾销税率自2月起正式生效，成为公司外销订单端的核心约束。

在9月份的机构交流中，公司方面就透露，外销收入占比接近七成，宜家等海外商超是其稳定ODM客户，欧洲是重要外销市场。高外销占比之下，贸易政策的变动会直接冲击公司的海外订单。值得注意的是，尽管订单规模出现收缩，但公司外销毛利率依旧保持韧性，并未出现大幅崩塌，公司也在调研中表示，业绩波动主要受外部政策及汇率因素影响，产品竞争力与成本管控能力未发生不利变化。

仔细来看，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.49亿元，同比大降48.58%。财务端压力还来自汇兑的剧烈波动，本报告期财务费用843.08万元，去年同期则实现汇兑净收益383.61万元，由收益转为支出，进一步侵蚀公司的盈利水平。

事实上，为了对冲贸易壁垒带来的影响，公司正在重点推进越南东盟陶瓷谷项目。根据已经披露的信息，该基地于9月9日窑炉点火，进入试生产阶段，规划一期两条产线，其中一条专供宜家，按照规划预计2027年一季度实现满产。按公司披露，越南基地出口欧盟具备零关税成本优势，理论上能够规避反倾销带来的成本压力。

但三季报报告期内，越南项目仍处于投产爬坡阶段，公司也曾作出风险提示，越南项目仅存在意向订单，意向订单不等同锁定合同，还要面对海外劳工、合规、市场需求等多重不确定性，对2026年度业绩贡献有限。

年中完成的江西金环并购，也带来了商誉的明显变化。华瓷股份前期通过分步收购，取得江西金环51%的股权，由此形成了5278.13万元商誉，这也是公司报表层面首次出现并购商誉。公司方面也表示，收购完成后，江西金环旗下电瓷、工业陶瓷以及氧化锆新材料业务纳入上市公司体系，和原有日用陶瓷主业形成赛道互补。不过从当前的体量看，新并入的业务短期内还难以对整体业绩形成显著拉动。

新材料叙事仍处在验证周期

并购标的江西金环带来的氧化锆相关业务，也正是本轮二级市场博弈的焦点。不少投资者将氧化锆粉体、MLCC材料看作华瓷股份的第二增长曲线，但从公司披露的公告与财报数据来看，这份增长想象尚缺乏业绩支撑。

根据公司披露的风险澄清公告，其送往潮州三环测试的氧化锆粉体目前仅处于小批量验证阶段，暂未实现批量供货。2026年上半年，公司陶瓷新材料板块实现营业收入664万元，占公司总营业收入比例为1.15%，陶瓷新材料当前收入主要来源于氧化锆研磨微珠、齿科陶瓷，公司主营业务仍为日用陶瓷，日用陶瓷收入占公司营业收入约90%。子公司江西金瓷纳米材料有限公司2026年上半年氧化锆收入1198.5万元，整体业务体量较小，对公司整体利润贡献有限。醴陵新的氧化锆产线尚且处于规划阶段，尚未开工建设，能否落地、何时投产均存在不确定性。

有行业人士向笔者表示：“电子陶瓷粉体行业本身验证链条漫长，对粉体批次一致性、稳定性要求严苛，赛道内已经存在成熟头部厂商。即便样品顺利通过验证，距离大规模供货、转化为营收，依旧存在漫长的转化周期，业务放量具备高度不确定性。”

在市场焦点集中在氧化锆概念的时候，公司的火炬电瓷业务也在同步推进，目前华联火炬电瓷新产线于6月点火投产，并已取得国网投标资质，当前项目处于产能爬坡阶段。

不难发现，华瓷股份当前正处在新旧动能切换的关键节点。一边是欧盟关税高墙之下，传统外销主业承压，越南海外新产能尚在爬坡，短期难见产出；另一边氧化锆、MLCC粉体代表的第二增长曲线，依旧处在漫长的产业验证周期，短期难以兑现业绩。

接下来，越南基地能否顺利满产、新材料业务能否取得实质性进展，将成为公司业绩乃至估值逻辑的重要分水岭。（作者丨三原 ）