近期，深圳市海柔创新智能科技集团股份有限公司（下称“海柔创新”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，报告期内，海柔创新营收保持高速增长，年均复合增速达58.09%，同时按收入与出货量口径，2025年其全球市场份额超30%。而亮眼的业务规模背后，企业深陷长期大额亏损困境，截至2026年6月末，公司自成立以来累计亏损高达52.26亿元，报告期三年半合计亏损35.23亿元，高额销售、行政与研发等期间费用持续吞噬营收，盈利前景存疑。不止盈利难题，海柔创新经营性现金流持续净流出，自身造血能力偏弱，运营高度依赖外部资本输血。更大风险来自融资附带的特殊条款，公司赎回负债已突破52亿元，相关利息持续侵蚀利润，同时若IPO推进不顺，巨额股权赎回义务或将触发，带来显著流动性压力。一边手握仓储自动化赛道头部席位，一边承受持续亏损、现金流承压与超50亿赎回负债高悬的考验，海柔创新能否顺利闯关并实现扭亏，备受市场关注

“烧光”超52亿元仍未扭亏

海柔创新是仓储自动化领域的企业，专注于拣选自动化解决方案——拣选是仓库中最为劳动密集及耗时的活动。

2023年-2025年和2026年1-6月（下称“报告期”），海柔创新分别实现营业收入80700.7万元、136036.4万元、201693.6万元、111808万元，营收保持持续增长，2023至2025年营收年均复合增长率为58.09%。

需要指出的是，根据灼识咨询的资料，于2025年，海柔创新是全球最大的ACR解决方案提供商，按收入及出货量计，公司的市场份额超过30%。

亮眼营收与行业地位背后，公司长期未能摆脱亏损。报告期内，海柔创新年内利润分别为-100896.6万元、-125568.6万元、-82754.2万元、-43088.3万元，公司始终在亏损，三年半合计亏损了35.23亿元。

更为严峻的是，报告期内披露的亏损数据仅仅是海柔创新经营困境的冰山一角。据悉，截至2026年6月末，海柔创新累计亏损的金额为52.26亿元，这也意味着，海柔创新自2017年成立以来，9年左右的发展，公司平均每年亏损了5.8亿元，未来如何实现扭亏为盈、突破产品商业化瓶颈，成为摆在公司面前亟待解决的关键难题。

笔者注意到，导致海柔创新持续亏损的主要原因或是因为期间费用蚕食利润所致。报告期内，海柔创新的销售及市场开销开支分别为42445.1万元、48917.8万元、58653.9万元、33476.9万元；行政开支分别为19068.7万元、19955.5万元、25701.4万元、11312.4万元；研发开支分别为30887.3万元、33395.4万元、38529.3万元、24904.1万元，三者合计的费用占当期营业收入的114.7%、75.2%、60.9%、62.3%，每年至少六成营收被期间费用消耗，能否做好期间费用的管控与平衡，将决定海柔创新能否实现盈利。

超50亿元赎回负债悬顶

除持续亏损外，笔者还注意到海柔创新经营层面同样难以实现现金回笼。报告期内，海柔创新经营活动产生的现金流量净额分别为-48224.9万元、-19574.9万元、-3429.5万元、-35978.7万元，经营性现金流持续净流出，三年半合计净流出10.72亿元，自我造血能力严重不足。

在经营性现金流长期净流出的情况下，海柔创新能够维持日常运营，主要依托资本持续加持。据悉，海柔创新成立于2017年，在公司9年左右的发展中，先后进行了多轮融资，具体情况如下：

依托多轮融资，截至2023年末、2024年末、2025年末、2026年6月末，海柔创新的现金及现金等价物分别为53293万元、76762.2万元、201532.1万元、141692.3万元，计息银行贷款分别为1046.6万元、9177.9万元、7049.5万元、0万元，公司的现金及现金等价物始终完全足够覆盖计息银行贷款所需的资金，资金链暂时保持平稳。

过，过往融资安排中，海柔创新向投资方授予赎回权等特殊权利，形成大额赎回负债，截至2023年末、2024年末、2025年末、2026年6月末，海柔创新的赎回负责分别为28.86亿元、35.12亿元、50.71亿元、52.54亿元，现已突破50亿元。此外，报告期内，对应的赎回负债利息分别为2.11亿元、2.4亿元、2.12亿元，持续侵蚀公司利润。该条款的核心逻辑在于，如果海柔创新顺利完成上市，相关股权赎回义务可以解除，而一旦IPO进程遇阻，这笔巨额赎回义务将触发，成为悬于公司之上的重大流动性风险。(作者 | 叁号）