文 | 机器最前线

2026年的中报季，机器人厂商们交出了一份亮眼又矛盾的“成绩单”。

Wind数据显示，A股人形机器人概念板块公司共119家，其中超八成公司上半年营收实现同比增长，超半数公司上半年净利润实现同比增长。

另外，据Counterpoint Research数据，2026年上半年，全球人形机器人出货量突破2.2万台，同比增长接近300%；工信部预计我国全年整机产量有望突破10万台。越来越多的具身智能产品开始从实验室走向真实场景。

可是数字越漂亮，就越需要追问，增长从何而来，利润是否扎实，订单能否持续，规模化拐点又是否真正到来？

毕竟，出货量增速只是表象，机器人产业究竟是已经进入了业绩兑现期，还是仍处在概念与预期驱动的上半场，拆解这份机器人中报的真实成色，或许能得到一些答案。

营收“狂欢”，利润“失血”

营收狂飙，一直是机器人企业最爱讲的资本故事，这个中报季也不例外。

以部分头部机器人企业为例，优必选上半年实现营收12.69亿元，同比增长104.2%；越疆科技营收3.16亿元，同比增长106.6%；珞石机器人营收4.15亿元，同比增长135.8%。三家企业均实现营收翻倍的增长，显著高于工业机器人行业平均增速。

（图源：优必选财报）

然而，这些公司盈利端的表现却不如营收端乐观。优必选上半年净亏损3.39亿元；越疆科技净亏损1.08亿元，亏损同比扩大164%；珞石机器人净亏损7900万元；华沿机器人净亏损5690万元，亏损同比扩大近两倍……

营收与利润的落差，乍看像是行业不赚钱的证据，不过从毛利率数据来看，这个结论似乎站不住脚。2026年上半年，优必选毛利率44.7%，同比提升9.7个百分点；越疆科技毛利率47.4%，同比微升0.4个百分点；珞石机器人毛利率从22.3%改善至29.8%。

行业的毛利率整体保持稳定甚至提升，也就意味着亏损主要源于费用端的战略性扩张，换句话说，企业不是赚不到钱，而是选择把钱花在了别的地方。

工业机器人板块同样呈现出“冰火两重天”的态势。拓斯达上半年实现营收12.88亿元，同比增长18.61%，归母净利润1.04亿元，同比增长262.99%；凯尔达上半年实现营收4.25亿元，同比增长34.73%；扣非净利润2409.53万元，同比增长981.26%……

（图源：新松机器人财报）

而中国工业机器人的老牌龙头新松机器人，则站在了另一端。其上半年营收14.51亿元，同比降12.57%；归母净亏损1.89亿元，亏损同比扩大98.30%；扣非净亏损2.12亿元，同比扩大74.20%。

同一轮产业周期里，有人加速兑现利润，有人仍在亏损中挣扎。这说明机器人行业已经告别“沾上概念就能涨”的普涨阶段，进入了新一轮的业绩验证期。

用现在的利润，买未来的“船票”

营收高增，利润却不理想，钱去了哪里？这个中报季，机器人厂商们给出了一个高度一致的答案——研发。

优必选上半年研发费用达3.03亿元，同比增长38.9%，研发费用率约23.9%，研发人员扩张至1103人；越疆科技研发投入1.02亿元，同比增长148.4%，研发费用率从26.7%升至32.1%，主要投向具身智能技术；宇树科技一季度研发费用同比增加3833万元，是净利润下滑的核心原因，全年研发投入预计持续加码……

从投入强度看，越疆、优必选等机器人厂商的研发费用率普遍在20%至30%区间，显著高于成熟制造业水平。全行业形成共识，人形机器人技术路线尚未完全定型，商业化早期必须维持高强度研发投入，一旦落后将面临技术代差风险。

这种“战略性亏损”的逻辑，在资本市场并不陌生，但值得注意的是，钱投到哪里，又能否转化为未来的竞争力。

以优必选和宇树为例，两家上半年营收几乎打平，但押注的逻辑截然不同。优必选构建了“基座模型-世界模型-行动模型”的全栈式技术自研体系，累计授权专利3112件，其中发明专利1857件，人形机器人专利数量全球第一。

宇树则是行业首家规模化盈利的人形机器人公司，长期保持行业最高毛利率，但2024年才启动具身大模型研发，此前依赖第三方算法，累计授权专利262件，境内发明专利仅20件，实用新型、外观设计等低含金量专利占比超88%；研发人员仅184人。

优必选押注长期技术壁垒，短期亏损难免；宇树优先兑现商业闭环，但底层技术的深度仍需补课。两条路径没有绝对的对错，但市场却给出了截然不同的定价。

宇树上市首日市值一度冲上4449亿元，经历连续回调后，截至9月11日收盘，仍维持在1929.78亿元；而优必选港股市值仅341.57亿元。宇树市值是优必选的5倍多，而两家营收差距不到1.2亿元。

（图源：雪球）

这道“估值鸿沟”，与其说是市场对“盈利”的简单溢价，不如说是对确定性的投票。在当前阶段，市场更愿意为已经跑通的商业化和盈利模型买单，而对需要长期投入才能验证的技术路线保持谨慎。优必选的技术积累未必没有价值，宇树的盈利优势也未必牢不可破。估值差反映的是市场对“投入何时转化为利润”的不同耐心，而不是对两种路径的终审判决。

在这届世界机器人大会上，宇树创始人王兴兴给出了一个判断，具身智能的ChatGPT时刻还没到来。他给出的临界点是一台机器人在任意陌生环境里，仅凭一句话指令，完成80%的任务，快则两三年，慢则五到十年。

这个时间表，恰好解释了市场为何如此定价。在临界点到来之前，所有企业都在做同一件事，那就是用今天的现金流，买一张通往未来的船票。谁能在那条线到来之前，同时握住现金流和技术，谁就能在临界点到来的瞬间接住需求。撑不到那天的公司，今天省下来的每一分利润，都会变成明天的技术代差。

万台出货量背后，商业化的真实含金量几何？

继续深挖今年机器人企业的中报，可以发现，出货量或许是今年中报最容易被误读的数据，但也是最能暴露产业真相的数据。

据Counterpoint Research 数据，2026 年上半年全球人形机器人出货量突破2.2 万台，同比增长接近300%。其中，位列全球出货量第一的厂商是智元（9700台），市场份额为43%，之后依次是占比31%的宇树科技（7000台）、占比5%的银河通用（1100台）、占比4.4%的优必选（1000台）和2.9%的乐聚（650台），前五合计占比86%。

（图源：Counterpoint）

出货量暴增是事实，但出货去了哪里，才是更关键的问题。

Counterpoint数据显示，2026年上半年，文娱商演、科教数采在全球人形机器人出货量中的合计占比虽有所下降，但仍在六成以上。而智能制造占比仅13%，仓储物流仅5%。真正进入工厂和仓库“干活”的，还不到两成。

另一组数据与此相互印证，2025年前三季度，宇树人形机器人收入中高达73.6%来自科研教育场景，工业或商业场景仅约5%。某种程度上也代表了一些机器人厂商生产出来的机器人，其实大多流向实验室和课堂，而非真正的工厂产线

而高校和科研机构采购机器人，本质上是采购研发开发板，用来训练算法、完成科研课题，并非买来充当生产工具。这类采购数量多但单笔金额有限，属于科研属性采购。真正在工厂产线7×24小时干活、创造经济效益的生产型机器人，依旧十分稀缺。

此外，出货量口径的差异更值得警惕。优必选披露上半年人形机器人总销量16123台，但其中只有921台属于全尺寸人形机器人，其余15202台为“非全尺寸非具身智能人形机器人”，包括遥控、预编程及身高160厘米以下的产品。而宇树公布的“1.8万台”，则是截至今年7月，多款双足人形机器人累计生产下线量，并非2026年上半年销量。

这样看来，人形机器人确实进入了“万台”时代，但万台出货量的含金量，取决于客户是谁、用途是什么、会不会复购。科研教育采购可以撑起一家公司的报表，却撑不起一个产业的未来。

总而言之，2026年中报，撕开了机器人产业的AB面。A面是营收高增、出货量破万、研发加码，资本故事仍在继续；B面是利润失血、商业化含金量不足、内部分化加剧，真正在产线上创造效益的机器人依然稀缺。

如今，行业已经告别“沾上概念就能涨”的普涨阶段，进入了新一轮业绩验证期。出货量破万只是开始，但科研教育采购撑不起产业的未来，真正的考验，或许还是会落在那些能走进工厂、算得过账、跑得通商业闭环的公司身上。