文 | 侃见财经

巨额回购，依旧没能止住宁德时代的下跌势头。

9月15日，宁德时代A股午后跌幅扩大至超6%，股价创下一年内新低。自今年5月7日创下历史高点以来，“宁王”宁德时代股价累计跌幅超32%，市值蒸发超7000亿元。

值得一提的是，就在四天前的9月11日，宁德时代刚刚完成A股史上最大规模回购的首笔操作，本次回购公司A股股份60.43万股，成交金额约2亿元，标志着这笔200亿至400亿元、用于股份注销的巨额回购计划，正式启动。

真金白银的回购资金入场，却没能挽回市场信心。首次回购落地仅四天，宁德时代股价再度大跌超6%，市值持续下探。这场史上最大规模回购，不仅没能稳住股价，反而进一步放大了市场的悲观情绪。

事实上，近期股价持续大跌的背后，宁德时代的业绩并不疲软。半年报数据显示，公司今年上半年营收达2769亿元，同比增长54.8%，创下近三年营收增速新高；净利润432.8亿元，同比增长约42%，日均净利润约2.4亿元，盈利表现十分亮眼。

一边是营收、净利润双双高增，一边却是股价持续下挫、市值大幅缩水，资本市场的担忧，究竟藏在何处？

护城河“裂痕”隐现

想要厘清市场的核心顾虑，要从宁德时代赖以立身的核心优势——垂直一体化布局说起。

所谓垂直一体化，就是企业打通全产业链布局，不再局限于单一生产环节，将上游原材料开采、中游电池制造、下游电池回收等全链条环节纳入自有体系。在国内动力电池行业中，宁德时代是少数完整搭建垂直一体化产业链的龙头企业。

早在八年前，宁德时代便着手布局上游核心资源。2018年前后，公司参股北美锂业，首次布局海外锂资源；2020年，收购加拿大Millennial Lithium公司，拿下阿根廷锂盐湖项目，将海外锂资源布局从北美拓展至南美；2022年，公司聚焦国内资源，拿下江西宜春枧下窝锂矿，切入锂云母提锂赛道。同期，公司落地印尼镍矿项目，补齐三元电池核心原料的资源短板。

经过多年收购与布局，宁德时代牢牢锁定锂、镍、钴三大动力电池核心原材料，掌握了成本端的核心主动权。

在上游资源布局完善的同时，宁德时代持续扩张产能、抢占市场份额。公司生产基地从福建宁德总部起步，逐步拓展至江苏溧阳、四川宜宾、广东肇庆、青海西宁、江西宜春等国内多地，形成多点联动的本土化生产网络。

海外布局同样稳步推进，先后落地德国图林根、匈牙利德布勒森两大欧洲工厂，分别作为欧洲首个生产基地、辐射欧洲整车产业的核心据点。在东南亚市场，印尼工厂依托当地丰富的镍资源，完成了“资源—材料—电池”的一体化闭环布局。截至2026年上半年，宁德时代总产能已达到1.3TWh，规模优势在行业中领先。

上游充足的核心资源、下游庞大的产能规模，这套完整的全产业链体系，助力宁德时代坐稳全球动力电池龙头宝座。依托垂直一体化模式，宁德时代能够持续压缩原材料采购成本，尤其在锂价上行周期，自有矿产资源可有效对冲涨价风险，将成本优势直接转化为盈利优势。

业绩数据也印证了这一点，长期以来宁德时代始终保持行业高位毛利率。今年上半年，公司整体毛利率达23.93%，而同行欣旺达同期毛利率仅15.33%，两者差距超8个百分点，盈利壁垒十分稳固。

但如今，这套支撑公司多年发展的核心护城河，已经悄然出现裂痕。

裂痕最先出现在下游客户端。过去数年，宁德时代在动力电池市场近乎垄断的格局，让各大车企陷入“既依赖、又忌惮”的被动局面。动力电池成本占整车成本的三至四成，电池供应商的定价权，直接决定车企的盈利空间。凭借技术、规模、全产业链一体化优势，宁德时代长期牢牢掌握行业定价主动权。

为了摆脱单一供应商的制约，越来越多车企开始主动破局。理想汽车逐步切换自研电池，小米全力研发自研“龙甲”电池；其余主流车企纷纷引入第二、第三电池供应商，分散采购至中创新航、比亚迪等多家企业。

行业合作逻辑彻底改变：车企从以往被动“采购电芯”，转向主动“定制电芯”，宁德时代也从车企的“唯一选择”，沦为众多优质供应商之一，终端话语权大幅下降。

客户端话语权松动的同时，上游资源端也迎来反向冲击，形成双向压力共振。碳酸锂作为动力电池最核心原材料，自2023年起价格持续下行，2026年已回落至14万元/吨左右。

锂价下跌看似能降低生产成本，实则让宁德时代陷入两头受限的困境。一方面，公司早已与下游客户建立金属价格联动机制，锂价下行同步带动电池售价下调，成本红利无法留存；另一方面，此前重金布局的江西宜春枧下窝锂矿，本是一体化战略的关键布局，可在锂价低位运行周期中，矿山开采的经济效益大幅下滑，曾经的战略优势，已然变成阶段性经营负担。

挑战才刚刚开始

客户端需求分化、上游资源资产贬值，两大问题看似分属产业链两端，本质源于同一行业现状：动力电池行业告别高速增长，进入产能过剩、价格内卷的下行周期。

上游锂资源产能过剩，直接导致碳酸锂价格持续走弱；下游电池产能过剩，让车企议价权持续提升，行业“去宁德化”节奏持续加快。

深度绑定垂直一体化模式的宁德时代，在行业上行周期，能凭借重资产、全链条布局最大化盈利；但在行业下行周期，庞大的产业布局、重资产运营属性，不仅无法对冲风险，反而放大了经营压力，昔日核心优势彻底变成拖累。

值得注意的是，短期业绩承压、市值回调，仅仅是开端，宁德时代真正的深层行业挑战，才刚刚显现。

首先是二线电池厂商的强势反攻。此前动力电池行业长期呈现宁德时代一家独大的格局，中小厂商只能夹缝求生。但在行业下行、车企寻求供应链制衡的背景下，中创新航、亿纬锂能、国轩高科等二线厂商，成功拿下大量以往难以获取的整车订单。

目前宁德时代国内市占率依旧稳固，今年前两季度国内动力电池市占率达47.1%，稳居行业第一。即便车企“去宁德化”呼声高涨，在实际采购中，宁德时代仍是多数车企无法替代的核心选择。

但稳固的市场份额，是以持续让利为代价换来的。数据显示，宁德时代动力电池系统毛利率持续走低，从2024年上半年的26.9%，下滑至今年上半年的20.63%，降幅超6个百分点。

简单来说，为守住市场份额，宁德时代只能主动下调报价、压缩利润空间，以价换量。这种模式虽然稳住了出货规模，却持续侵蚀自身议价能力与盈利水平：份额未失，但绝对的定价权彻底不复存在。

比二线厂商竞争更致命的，是整车车企亲自下场造电池。

电池作为占整车成本三至四成的核心部件，是车企盈利的关键环节，车企不可能长期将核心利润拱手让人。因此，自建电池产线、自研电池技术，已经成为头部车企的核心战略。

当前，理想部分车型已搭载自研电池，小米自研“龙甲”电池持续落地，更多车企通过自建、合资等模式切入电池制造领域。车企自研电池浪潮，对宁德时代形成双重冲击：短期直接分流电池订单，长期则是彻底改变产业链格局。

当电池从车企的“外购零部件”，转变为车企自主掌控的“核心自研能力”，宁德时代在动力电池产业链的核心地位，将被持续、永久性削弱。

除此之外，被视作宁德时代第二增长曲线的储能业务，也陷入激烈内卷。

储能电池是宁德时代布局未来的核心赛道，今年上半年储能业务营收达532.6亿元，增长势头迅猛。但高增长背后，行业竞争日趋白热化。

2026年上半年，全球储能电芯出货量超460GWh，同比增幅达94%，市场规模高速扩张，但行业价格战愈演愈烈，市场格局持续分散。宁德时代虽依旧位居全球储能电芯出货量榜首，但市占率较往年下滑16个百分点，海辰储能、远景动力等新锐企业快速抢占市场，行业集中度持续下行。

相较于动力电池，储能电池产品同质化程度更高，价格竞争更为残酷。宁德时代在储能赛道并未建立类似动力电池的深厚技术壁垒，在行业持续内卷下，盈利空间被快速压缩。财报数据显示，公司储能业务毛利率从2024年上半年的28.87%，回落至今年上半年的23.96%，盈利能力明显下滑。

结语

当下，宁德时代赖以立身的全产业链护城河，正迎来全方位、深层次的考验。

过去十年，垂直一体化、规模化产能、全链条资源布局，共同造就了宁德时代的行业龙头地位。行业上行周期中，这套体系极致压缩成本、放大盈利，让公司吃到了行业最大红利。

但在产能过剩、价格下行的存量时代，这套体系的弊端全面暴露：下游车企持续去单一化、弱化对宁德时代的依赖；上游锂价持续下跌，核心资源布局从战略优势变为盈利负担，产业链两端同时承压。

多重挑战接踵而至：二线电池厂商持续蚕食份额、车企自研分流核心订单、储能赛道内卷压缩利润。所有问题指向同一个核心：宁德时代曾经无可替代的行业地位，正在被多方持续消解。

四个月市值蒸发7000亿，市场现阶段担忧的不是宁德时代当下的盈利能力，而是资本市场对其未来商业模式的信心动摇。

200亿至400亿元的巨额回购，能够缩减股本、优化财务指标，却无法修复松动的产业链壁垒，更买不回市场的确定性预期。

对宁德时代而言，当下最核心的考题，早已不是短期营收利润增速，而是在上下游格局重构、行业优势持续弱化的背景下，能否依靠下一代新技术、新产品，重新筑牢自己的行业护城河。这，才是决定企业长期价值的关键。