文| 金角财经，作者 | 田羽

京东方交出了一份看起来很猛的半年报。

2026年上半年，公司实现营收1031.32亿元，同比增长1.83%；归母净利润52.48亿元，同比暴涨61.62%。在存储涨价挤压消费电子需求的背景下，营收能够稳住，利润还能增长超过六成，这份成绩单确实不差。

不过，对京东方来说，这52亿元更像是一次难得的喘息。拆开利润表可以发现，利润的大幅增长并不完全来自主营业务。

比利润构成更值得关注的，是京东方十分庞大的资产底盘。截至2026年中，公司总资产已经接近4400亿元，其中固定资产和在建工程合计达到2332.38亿元，占总资产的53.12%。

这些庞大的产线一旦投入，无论面板价格涨跌，折旧、人工和维护成本都不会停下来。偏偏面板又是一个周期属性极强的行业，景气上行时，产能能够迅速放大利润；价格掉头时，同一批产能也可能变成沉重的包袱。

所以，归母净利润暴涨62%，并不意味着京东方可以松一口气。

它还要继续向高端AMOLED冲，同时把物联网创新、MLED等新业务尽快做大。

只有赶在下一轮面板周期转身之前，让新产能和新业务真正贡献利润，京东方才可能摆脱过去那种大起大落的命运。

这份中报给京东方争取了一点时间，但它还不敢慢下来。

归母净利润暴涨62%，核心利润却没跟上

2026年上半年，京东方实现营收1031.32亿元，同比增长1.83%。这个增幅谈不上亮眼，但放到当时整个面板行业的环境里看，京东方能够稳住千亿营收，已经不算差。

今年以来，存储芯片持续涨价，推高了手机等消费电子产品的整机成本。群智咨询8月在分析手机面板市场时提到，终端厂商一边要应对成本上涨，一边又担心产品涨价影响销量，对面板采购价格自然更加敏感。

京东方自己也提前打过预防针。今年7月发布业绩预告时，公司便提到，存储产品价格持续上涨，已经导致消费电子终端产品销量不同程度承压。

在这种情况下，京东方上半年营收还能增长，一个重要缓冲可能来自电视等大尺寸面板。相比手机和平板，电视对存储芯片的依赖更低，受到这一轮涨价的直接影响也相对有限。

京东方又恰好是全球大尺寸LCD市场最强势的厂商之一。Omdia数据显示，2025年中国大陆厂商已经拿下全球大尺寸LCD出货量67.6%的份额，其中京东方一家占到36.2%，稳居全球第一。

大尺寸面板自身也表现出一定韧性。洛图科技测算，2026年上半年，全球大尺寸液晶电视面板出货量同比小幅下滑0.3%，但由于电视平均尺寸继续增加，出货面积反而增长了2.8%。

量在减少，面积却还在增长。

大尺寸面板帮助京东方稳住了营收，中报里更吸引眼球的则是利润。上半年，京东方实现归母净利润52.48亿元，同比大增61.62%。但如果继续拆开利润表，这个“暴涨62%”就没有看起来那么猛了。

为了观察京东方主营业务本身的赚钱能力，本文进一步计算了核心利润。核心利润并非财务报表中的标准科目，而是用营收减去营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用和利息费用，近似观察企业通过经营活动直接赚取的利润。

按照这一口径，京东方上半年核心利润为24.70亿元，相比2025年同期的23.88亿元，只增长了3.43%。

一个增长61.62%，一个只增长3.43%，差距显然不小。

这背后，京东方上半年取得投资收益17.31亿元，主要来自公司发起或参与的产业投资基金；同期还录得公允价值变动收益23.10亿元。两项合计达到40.41亿元，相当于核心利润的1.6倍左右。

而这些收益与面板主业卖出多少产品、毛利率提高了多少并不是一回事。尤其是公允价值变动收益，更容易受到市场价格和项目估值波动影响，持续性通常弱于主营业务利润。

从利润结构看，京东方上半年核心利润只占营业利润的34.01%。作为对比，申万三级“面板”行业中，上半年营收超过20亿元的可比公司，其核心利润占营业利润比例的中位数约为83.1%。

京东方上半年核心利润占营收的比例也只有2.4%。换句话说，公司每实现100元收入，由经营环节直接留下的核心利润大约只有2.4元。

所以，52.48亿元归母净利润当然是真的，但它并不意味着京东方的主营业务赚钱能力也提高了六成。投资收益可以让一份财报变得更好看，却很难替代面板主业长期赚钱。

这也是京东方还不敢慢下来的第一个原因。

2332亿重资产，逼着京东方往高处跑

面板的下游大多是手机、电视和电脑等科技产品，但资本市场一直更习惯把它当成“大宗商品”来看，因为它的赚钱逻辑太周期了。

面板价格上涨时，厂商产能越多，利润释放得越快；一旦供过于求，产品价格又会迅速下跌。2022年下半年，32英寸和55英寸液晶电视面板价格分别为25美元、80美元；到了2023年下半年，已经涨到40美元和133美元。

资本市场的估值波动甚至更夸张。2022年申万面板行业指数市盈率一度低至7.21倍，后来过了一年半左右的时间就上到接近100倍，目前在30倍左右。

京东方的利润也随着周期大起大落。2021年，公司归母净利润一度达到258.31亿元；两年以后，只剩25.47亿元。扣非净利润的波动更明显，2021年达到239.38亿元，2022年和2023年却分别亏损22.29亿元和6.33亿元。

所以，对京东方来说，真正值得关注的从来不只是景气上行时能赚多少钱，还要看下一轮面板价格掉头时，能不能少挨一点打。

从2026年中报来看，这个问题依然让人担心。

截至2026年中，京东方固定资产和在建工程合计达到2332.38亿元，比TCL科技高出接近600亿元；两项资产占公司总资产的53.12%，也高于TCL科技的48.35%和可比公司42.34%的中位数。

重资产没有暂停键。无论面板价格上涨还是下跌，厂房和产线都要继续计提折旧，人工、材料和维护成本也不会随之消失。更麻烦的是，京东方的资产周转效率并不算高。

2023年至2025年，京东方固定资产周转率分别为0.84次、0.96次和1.05次，同期可比公司中位数分别为1.63次、1.54次和1.60次。到了2026年上半年，京东方这一指标为0.57次（半年数据未年化），仍然低于可比公司0.73次的中位数。

再加上，京东方虽然上半年就实现了过千亿营收，是国内行业龙头，但它的毛利率并不算高，也没有领先可比公司中位数水平多少。

资产更重，转得更慢，毛利率又没有明显领先。一旦面板价格进入下行周期，庞大的固定资产就可能从规模壁垒变成利润压力。

京东方必须想办法让这些产能变得更值钱，说白了就是冲高端。

只有把产品单价、技术含量和附加值做上去，把毛利率垫得更厚，京东方才有更多空间消化折旧和成本，不至于每次都跟着面板价格大起大落。

AMOLED正是其中一块重要拼图。相比传统LCD，AMOLED拥有自发光、轻薄和柔性等优势。2017年，苹果首次在iPhone X上使用AMOLED屏幕；到2025年，AMOLED在智能手机市场的渗透率已经超过60%，逐渐成为主流配置。

不过，手机OLED市场已经十分拥挤。京东方更大的机会，可能来自平板电脑、笔记本以及AI PC带来的中尺寸屏幕升级。

苹果目前已经实现全系iPhone搭载AMOLED，iPad Pro也开始采用OLED屏幕。市场消息显示，未来两到三年，苹果还计划把AMOLED进一步扩展到iPad mini、iPad Air和MacBook，中尺寸OLED升级的方向越来越清楚。

京东方已经为此投入重金。此前，公司在成都、重庆和绵阳建设了三条第6代柔性AMOLED生产线，累计OLED显示屏出货量超过6亿片。2026年6月，京东方又宣布中国首条第8.6代AMOLED生产线量产。

京东方称，这条产线总投资630亿元，设计产能为每月3.2万片玻璃基板，主要面向笔记本电脑、平板电脑等高端中尺寸OLED产品，也是全球首条同时采用柔性OLED与Hybrid OLED双技术工艺的第8.6代FMM产线。

据诚通证券，苹果要求MacBook AMOLED面板在8.6代线上生产。韩国媒体THE ELEC也在8月11日报道，京东方已经在重庆B12厂区启动新款iPad Air OLED面板研发，目标是进入苹果下一代产品供应链。

但产线宣布量产，只是故事的开始。接下来还要经历客户认证、良率爬坡和产能利用率提升，最终能不能进入苹果等头部客户供应链，决定了这条630亿元产线究竟会成为高端壁垒，还是新的折旧压力。

京东方过去最难摆脱的标签，是规模很大，周期也很重。第8.6代AMOLED产线给了它一个冲向高端的机会，也让它更没有慢下来的余地。

新业务，必须赶在周期前面

冲向高端AMOLED之外，京东方还在寻找更多能够削弱面板周期影响的新业务。

目前，京东方搭建了一套“1+4+N+生态链”的业务架构。“1”是作为基本盘的显示器件；“4”包括物联网创新、传感、MLED和智慧医工；“N”则继续向智慧车联、智慧能源、工业互联等应用场景延伸。

其中，目前真正做出一定规模的，主要是物联网创新和MLED。

物联网创新可以简单理解为，京东方不再满足于只卖一块屏，而是进一步切入电视、显示器、笔记本、平板等整机产品，以及低功耗物联网终端、3D显示和软硬件一体化解决方案。

MLED则更接近京东方原本的能力圈，主要包括Mini LED和Micro LED相关产品，既有户外显示、商用显示和透明显示等直显产品，也有应用于电视、显示器、笔记本和汽车的LED背光产品。

2026年上半年，京东方物联网创新业务实现收入190亿元，相比2025年同期的179.7亿元增长5.75%；MLED业务收入则从43.5亿元增至64.06亿元，同比大增47.37%。

一个半年收入已经接近200亿元，另一个按照目前的体量，全年收入突破百亿元也并不遥远。两项业务合计收入超过250亿元，第二增长曲线的轮廓已经开始出现。

但有规模，不等于已经足够赚钱。

上半年，物联网创新业务毛利率只有12.02%，甚至低于显示器件业务的12.75%。这意味着，它虽然摆脱了单纯卖面板的模式，却还没有表现出更强的盈利能力。MLED增长很快，占京东方总营收的比例也只有6.21%，暂时还不足以改变公司的利润结构。

新故事已经长出来了，只是还没有长成新的利润支柱。

如果把时间拉长，情况会更有想象空间。诚通证券预测，到2028年，京东方物联网创新业务收入将达到701.08亿元，MLED业务收入达到124亿元，两项合计825.08亿元，占其预测的京东方当年总收入约30.6%。

按照诚通证券的预测，2028年物联网创新业务毛利率有望升至16%，MLED毛利率达到15%。以此计算，两项业务可以分别贡献约112.17亿元和18.6亿元毛利，合计达到130.77亿元。

这里还可以做一笔粗略的估算。

按照诚通证券对京东方2028年整体利润的预测，当年归母净利润约相当于毛利的30.36%。如果机械地套用这一比例，两项新业务可能对应约39.7亿元归母净利润，已经超过京东方2023年全年的归母净利润。

换句话说，如果券商对收入和毛利率的预测最终能够兑现，那么今天看起来还只是“第二曲线”的业务，几年后可能贡献出相当于京东方一个周期低谷年份全部利润的体量。

此外，我们再粗暴一点算估值。过去三年，京东方市盈率TTM中位数约为31.89倍。假设到2028年，市场仍然愿意给出接近这一水平的估值，那么39.7亿元利润理论上可以对应约1266亿元市值。截至2026年9月7日收盘，京东方整个公司的总市值也只有2100亿出头。

当然，这只是一笔建立在券商收入、毛利率和估值预测全部兑现基础上的粗略测算，不能直接等同于两项业务未来的真实价值。

它真正说明的是，如果物联网创新和MLED能够同时做大收入、改善毛利率，它们就不再只是财报里的补充业务，而可能成为影响京东方整体估值和利润结构的重要力量。

京东方现在最缺的，也正是这样的第二块基本盘。

传统面板业务可以贡献上千亿元收入，却始终逃不开价格周期；高端AMOLED有更高的附加值，但也要面对巨额投资、客户认证和产能爬坡。物联网创新和MLED如果迟迟停留在“有收入、利润薄”的阶段，京东方依然很难摆脱原来的增长模式。

至少现在，京东方用来对抗周期的筹码，已经不再只停留在概念里。

但在这些收入真正变成利润之前，京东方还不敢慢下来。