8月28日，江苏苏讯新材料科技股份有限公司（下称“苏讯新材”）将北交所IPO上会，公开发行不超过902万股。

笔者注意到，报告期内，苏讯新材营收规模持续扩张，境外收入占比已突破五成，但2025年出现增收不增利现象；同时，公司呈现低研发、高毛利的反常经营特征，盈利逻辑与商业合理性备受市场质疑。财务端，公司流动比率、速动比率大幅弱于同业，短期偿债能力偏弱，同时存在明显存贷双高问题，资金使用效率存疑。

募资端矛盾更为突出，本次公司北交所IPO拟募资4.47亿元，其中7800万元计划用于补充流动资金，然而公司报告期内累计现金分红超1.3亿元，金额远超本次补流规模。在自身短期偿债能力偏弱、财务流动性承压的前提下，公司持续大额分红，同时又登陆资本市场募资补血，本次补流募资的必要性与合理性亟待公司进一步解释说明。

低研发、高毛利并存

苏讯新材是一家致力于金属包装材料研发、生产与销售的高新技术企业和工信部专精特新“小巨人”企业，主要产品包括镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等。

2023年-2025年（下称“报告期”），苏讯新材分别实现营收24.15亿元、29.82亿元、30.25亿元，净利润分别为14591.99万元、21817.52万元、20412.49万元。2025年呈现增收不增利特征，营收同比上涨1.44%，净利润同比下滑6.44%。

业务布局上，苏讯新材收入逐步向境外市场倾斜。报告期内，苏讯新材在境外产生的销售收入分别为7.15亿元、12.38亿元、14.62亿元，分别占当期主营业务收入的31.14%、44.12%、51.93%，2025年境外收入已经占到总营收的一半以上。

对此，苏讯新材表示，在公司开拓境外市场的过程中，若相关国家和地区在政治经济形势、贸易政策、产业政策、外汇结算等方面发生不利变化，或公司因未能及时适应当地市场环境而出现经营管理失误，均可能对公司境外业务的正常开展产生不利影响，从而导致公司境外销售收入下滑，整体经营业绩面临下降的风险。

值得关注的是，公司毛利率持续跑赢同业。报告期内，苏讯新材的毛利率分别为10.51%、11.29%、10.89%，同行可比公司平均值分别为9.1%、9.41%、8.66%，公司毛利率长期高于行业平均，且差距还在不断拉大，2025年较同行均值高出2.23个百分点。

但与高毛利率形成反差的是，公司研发投入不及同业水平。报告期内，苏讯新材的研发费用率分别为1.6%、1.42%、1.09%，同行可比公司平均值分别为2.35%、2.28%、2.21%，研发费用率持续低于行业均值，显现出“低研发、高毛利”的特点。在研发投入弱于同行的情况下维持高于行业的毛利水平，该商业逻辑的合理性有待公司作出详细解释。

大额分红后再募资补流引争议

苏讯新材此次北交所IPO欲募集44669.69万元，分别用于金属材料生产线改扩建项目、研发中心及信息化建设项目、补充流动资金，具体情况如下：

其中，拟投入7800万元用于补充流动资金，占募资总额的17.46%，这一安排或和公司偏弱的短期偿债能力相关。截至报告期各期末，苏讯新材的流动比率分别为1.2、1.35、1.34，同行可比公司平均值分别为1.95、2.4、1.87；速动比率分别为0.53、0.59、0.51，同行可比公司平均值分别为1.55、1.94、1.47，无论是流动比率、速动比率均显著低于行业平均水平，短期偿债能力偏弱。

对此，苏讯新材表示，未来，若公司业务规模继续扩张，资金需求将进一步增加。如融资渠道发生重大不利变化，或资金使用效率未达预期，可能对公司日常生产经营造成不利影响，进而引发流动性风险。

从资金状况来看，2023年末、2024年末、2025年末，苏讯新材货币资金分别为39957.04万元、27766.28万元、29437.57万元，短期借款分别为25619.45万元、25620.63万元、28969.9万元。尽管账面货币资金可以覆盖短期借款，但公司呈现明显的“存贷双高”特征，这种资金配置情况，令市场对公司资金使用效率、债务设置的合理性产生疑问。

在短期偿债压力凸显的背景之下，苏讯新材报告期内仍持续实施现金分红，各期现金分红的金额分别为5113.93万元、2996.76万元、4960.51万元，合计为13071.2万元，该金额足以超过上述7800万元的补流项目。

一边存在较大短期偿债压力、持续大额现金分红，一边又计划通过IPO募资补充流动资金，二者之间存在逻辑矛盾，其合理性有待公司进一步解释。(文章作者 | 邓皓天,编辑 | 曹晟源)