近期，珠海金智維人工智能股份有限公司（下称“金智维”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，金智维成立近十年累计亏损高达12.59亿元，报告期三年半就合计亏损6.395亿元，高额的销售、行政、研发三项费用持续侵蚀营收利润，多数周期内公司营收尚不足以覆盖期间费用。

业务端，公司营收高度依赖K‑APA单一业务，2023‑2025年该业务收入占比均超过93%。客户层面风险同样凸显，2026年上半年客户数量出现断崖式下滑，客户留存率也呈连续走低态势。

此外，大股东金证科技（600446.SH）同时身兼金智维的客户与供应商，股东、客户、供应商三重身份相互叠加，引发市场对于公司业务独立性以及交易定价公允性的讨论，上述问题有待公司进一步作出解释。

持续亏损，期间费用蚕食利润

金智维是一家专注于提供人工智能（AI）数字员工解决方案及企业级智能体解决方案的AI企业，通过自主研发的AI解决方案，助力企业加速其数智化转型。

2023年-2025年、2026年1-6月（下称“报告期”），金智维分别实现营业收入21671.5万元、24347.7万元、25609.7万元、6512.9万元，年内亏损分别为6257.3万元、12221.3万元、34563.5万元、10907.9万元，公司持续在亏损，三年半合计亏损了63950万元。

更为严峻的是，报告期内披露的亏损数据仅仅是金智维经营困境的冰山一角。据悉，截至2026年6月末，金智维累计亏损的金额为12.59亿元。也就是说，若不考虑股改等因素的影响，金智维自2016年成立以来，10年左右的发展，公司不仅没有赚钱，同时还“烧掉”了12.59亿元，平均每年亏损上亿元。未来如何实现扭亏为盈、突破产品商业化瓶颈，成为摆在公司面前亟待解决的关键难题。

笔者注意到，导致金智维持续亏损的主要原因或是期间费用蚕食利润所致。报告期内，金智维的销售及分销开支分别为6305万元、6813.4万元、7444.4万元、5995.5万元；行政及其他开支分别为3653.7万元、2971.6万元、5421.4万元、2409.6万元；研发开支分别为5538万元、5573万元、7877.3万元、4252.7万元。上述三项费用合计占当期亏损绝对值比例分别为247.66%、125.67%、60.01%、116.04%，除2025年外其余各期占比均突破100%。这意味着，公司经营所得不足以覆盖各项期间费用，能否有效管控、平衡期间费用，将是金智维实现盈利的关键。

客户留存率下滑，股东身兼大客户

按解决方案划分，金智维主要拥有K-APA，Ki-Agent两大业务，其中K‑APA贡献绝大部分营收，报告期内该业务实现销售收入分别为21175.8万元、23211.6万元、23965.1万元、4613.8万元，占当期营业收入比重依次为97.7%、95.3%、93.6%、70.8%。2023‑2025年，公司超93%的收入均来源于K‑APA，业务结构高度集中。

客户层面也暴露出一定经营隐患。2023年末、2024年末、2025年末、2026年6月末，金智维客户数量分别为564家、686家、781家、439家。2023至2025年，客户规模保持增长，但2026年上半年客户数量较2025年末出现断崖式下降，客户大幅缩减背后的具体原因有待厘清。

与此同时，公司客户留存率持续走低，报告期客户留存率分别为74%、68%、66%、60%，相较2023年末，2026年6月末留存率已经回落14个百分点。

在整体客户留存不断下滑的背景下，金证科技长期位列金智维前五大客户。报告期，金智维对金证科技的销售收入分别为1920万元、1598.9万元、1622.5万元、496.9万元。

实际上，金证科技不止是公司客户，同时还是金智维的供应商，报告期内金智维向其采购金额分别为17.3万元、48.1万元、76万元、23万元，采购规模整体呈上升态势。

公开信息显示，金智维2016年3月由金证科技与金石众成共同出资设立，截至招股书签署日，金证科技持有金智维12.14%股权，属于公司大股东。金证科技兼具股东、客户、供应商三重身份，该种关系交织，令市场对金智维业务独立性以及交易定价的公允性产生质疑。(本文作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)