文 | 连线Insight，作者 | 窦文雪，编辑 | 子夜

近日，在AI全产业“All in”的阿里，交出了一份反差鲜明的AI账单。

8月20日，阿里发布2027财年第一季度（2026年第二季度）财报。期内实现营收2689.53亿元，同比增长9%；经调整EBITA(息税及摊销前利润)为273.29亿元,同比下降30%，净利润为104.44亿元，同比下降75%。整体上保持了上个季度营收小幅增长，但利润承压的业绩特征，阿里将利润收缩归因于对科技领域的持续重金投入（含AI基础设施资本开支）、商誉减值及股权投资公允价值变动。

这个财季，阿里将披露结构进行了重新划分，从原有的“1+6+N”架构，调整为阿里巴巴电商集团、AI云与计算服务、AI实验室与应用以及“所有其他”四大板块。

其中，AI相关的业务被清晰地分成了供给与应用两个板块，AI云与计算服务由阿里云板块和平头哥芯片业务合并而成；AI实验室与应用板块则包括AI模型研发部门、千问C端事业部和千问办公事业部。

而这两个板块的业绩表现颇具反差，也成了行业讨论的焦点。

AI云与计算服务实现营收与利润双双大幅增长，云业务的经营杠杆进一步释放；而AI实验室与应用业务，收入不到40亿元，却产生了138.61亿元经调整EBITA亏损，成了拖累集团利润的主要原因。

阿里一向对自己下定决心做的事不吝投入，在即时零售大战中是如此，在“All in AI”的大潮中也是如此。

在过去的一段时间中，阿里对这两项站位不同的AI业务都投入了不少资金，但两种业务的商业化回报已经出现严重分化，尤其是AI应用方面，还没有释放出明显的商业化回报信号。

但阿里还需要继续投入。

就在今日，阿里巴巴宣布启动新股配售，拟按每股112.70港元配售7.1亿股新股份，配售总金额800亿港元。此次配售面向美国境外投资者发行，募资净额将全额用于全栈AI能力建设与云基础设施扩张。

消息传出后，阿里股价跌超8%，对于阿里的AI未来前景，资本市场的态度耐人寻味。

1、阿里靠AI赚到了哪些钱？

在过去很长一段时间中，阿里集团增长势头最稳的板块就是云，在今年第二季度也是如此。

这个季度，云智能集团加上曾经属于其他业务中的平头哥，成为AI云与算力服务分部，实现484.37亿元的收入，同比增长了45%。

对比上个季度，阿里的云智能集团收入同比增长了38%，本季度有明显的加速；外部商业化收入同比增长幅度从40%增加到超过45%，整体表现与上个季度持平。

具体来看，AI相关产品采用量的提升依旧是阿里AI云业务增长的主要推动力。AI相关产品在本季度实现收入123.76亿元，占板块总收入的近26%，同比增长超过150%，连续第十二个季度实现三位数同比增长。

相对应的是阿里云和平头哥芯片在市场中获得不少客户的青睐。

根据Omdia的《中国AI云市场份额2025》报告，阿里云在中国AI云市场中的份额达到了38.1%，位列第一。

平头哥真武芯片通过阿里云服务，已经在自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业的超过650家外部客户中实现广泛的商业化应用。

收入增长之外，阿里也确实在这项业务中赚到了钱。

本季度，该项业务的经调整EBITA从去年同期的24.19亿元增至56.28亿元，同比增长了133%；EBITA利润率从去年同期约7%提升至约12%。

这些收入与利润的增长，与行业需求的爆发有关。

2026年以来，AI Agent应用的爆发推动Token调用量指数级增长，各大厂商一改2025年“价格战”的态度，腾讯云、百度智能云、阿里云等在今年3月纷纷宣布涨价。

其中，阿里云AI算力、存储等产品最高涨价34%。其中平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%至34%，文件存储产品CPFS（智算版）上涨30%。

云服务厂商的涨价，一方面让阿里云服务锁定了在今后一段时间的毛利率优势，也从侧面反映了市场对云算力的需求仍然旺盛，2026年二季度，全球企业在云基础设施服务方面的支出达1430亿美元，同比增长43%，创八年来最高。

在市场需求的推动下，阿里过去在AI基础设施上投入的资产已经能看到回报。

2025年2月，阿里曾在行业内公布了三年3800亿元的AI算力投资计划。到本季度末，该计划已累计投入约1900亿元，进度已经过半。

不过管理层在财报发布会中表示，按照目前AI产品毛利水平，相关资本开支有望在3年回本，甚至随着AI产品毛利率持续提升以及自研芯片使用比例不断提高，回报周期有望进一步缩短至2.5年甚至2年。

在供给端的回报可观，但“供需兼修”的阿里，在应用端的商业化可能就有些压力了。

2、阿里的AI应用，还在烧钱

与云和芯片业务增长相对的，是阿里在AI实验室与应用上的巨损。

今年第二季度，阿里将原属于其他业务中的AI模型实验室、千问2C事业部（即千问App）及千问办公三大板块整合为“AI实验室与应用”分部，而这些业务从杂项中被剔除后，也第一次将AI应用层面的真实盈亏情况展现了出来。

本季度，该分部收入仅为33.38亿元，同比增长16%；但经调整EBITA亏损高达138.61亿元，而去年同期亏损仅为32.24亿元，一年扩大330%，亏损额是收入的4.2倍。

对于亏损的原因，阿里解释称是“AI能力投入增加，叠加千问App相关推理成本上升”所致。

AI大模型的推理与部署都需要花费成本，这是很多大模型厂商都在面临的现状，这一点无可厚非。

比较值得关注的是被“点名”的千问App，在过去的半年中，它投入巨大，却回报甚少。

自去年12月开始，阿里就对这个核心的C端应用寄予厚望，彼时的阿里成立了千问C端事业群，由集团副总裁吴嘉挂帅。

集团内部当时对千问App的期待是希望它能取代夸克，成为阿里AI to C的超级入口，今年春节前不久，千问App宣布全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态业务。

为了进一步拉新，千问App又在随后的春节期间启动了30亿元春节请客计划，以免单、现金红包等形式覆盖吃喝玩乐场景，试图用“撒钱”的方式让用户养成在千问上点外卖的习惯。

砸钱拉新是阿里在扩展C端市场时惯用的手段，也往往能达到预期的效果。

免单活动首日，千问DAU从前一日的706万飙升至5848万，大涨727.7%；次日达到7352万的峰值。QuestMobile数据显示，活动前两日即吸引超3000万用户参与。

随后，千问App的几次拉新动作也都在短期内产生过不错的效果，例如在高考季推出免费AI志愿填报活动，截至7月8日，累计超4000万用户向千问咨询高考志愿等问题，总计领取2300万份免费AI志愿报告。

但急于营销获客的千问App，实则并没有做好留客的工作。流量常常来得快，去得也快。

在春节期间，千问App就经历过长时间的“宕机”，且有不少用户反馈称自己用千问App无法得到想要选择的店家链接，很多用户在活动结束后就再也没点开过千问App。

根据摩根士丹利3月发布的春节AI应用市场复盘研报，2026年春节AI红包大战期间，千问App活动前日均使用时长为6.3分钟，春节高峰后因用户行为以领券下单为主，人均时长最低跌至3分钟，降幅达51%；千问App DAU峰值为7350万，补贴结束时近乎腰斩。

巨大投入没换回用户留存，反而让千问App过去的付出显得并不划算。

DataEye研究院预估，春节期间元宝、豆包、千问三款AI产品春节前后营销战预计共花费超100亿。其中，元宝10亿，豆包15亿-20亿，而千问的投入最高，达到了60亿，折算下来单个日活获客成本为144元左右。

而另外一个刚刚完成重组的产品千问办公，目前也还没有脱离投入期。

千问办公的动作很快。其在短期内就完成了QoderWork、悟空、MuleRun三个智能体的整合，7月底启动内测，8月初正式公测。

组织调整本身就需要大量的投入，更何况千问办公目前还正处于公测阶段，尚未开始拓展市场，现阶段用户规模可能很有限，付费转化也尚未充分释放，如果想让千问办公跑出优势，阿里就还需要倾注更多研发、算力和组织资源。

因此短期内，千问办公也难实现收支平衡。

一直在“出血”的千问App和千问办公，如今也都要想办法“回血”了。

3、两个“千问”，如何赚钱？

尽管在云服务的身上看到了回本的趋势，但如今的阿里还是有点扛不住在AI产业上的持续投入。

今年第二季度，阿里经营现金流为229.45亿元，同比增长11%；自由现金流则由去年同期净流出188.15亿元扩大至净流出446.7亿元。

两项数据之间的反差，根源还是在于阿里正处于AI基础设施的加速扩张期，内部AI应用的需求增长与外部客户的算力供给扩张，形成了双重资金消耗。

公司在本季度的资本性支出激增，达到了676.78亿元，较去年同期的386.76亿元增长了75%，这个数据远远超过市场预期的360亿。

财报解释称，投入主要用于AI基础设施，随着Agent使用量激增，公司在GPU之外还需要大规模采购CPU，同时叠加存储涨价、交付周期性等因素。

最新披露的配售消息也印证了阿里一方面需要加码投资，另一方面急需资金回笼的现状。

阿里今天股价的震荡，体现出市场的担忧，一方面在于股权价值在短期内遭遇稀释，阿里在尚处于修复通道的背景下启动大规模权益融资，摊薄了老股东的股权收益；更深层的担忧在于，阿里原本的轻资产平台运营被打破，其转向重度Capex投入让市场对其原有的稳态现金流预期逻辑发生了变化。

除了在AI基础设施上“浮盈加仓”，趁市场需求旺盛之时尽可能吃到更多红利，阿里也在AI应用上想办法赚钱。

尤其是千问App一改过去的C端超级入口定位，开始在AI办公工具上尝试获得商业化回报。

今年8月，千问App正式推出办公助理付费会员，会员等级分为高级、精英、旗舰三档，连续包月价格分别为19元、49元和128元，连续包年价格则为200元、568元和1499元。

除此之外，依靠阿里电商运营的优势，千问App也在做商家智能体的拓展，6月3日，千问App宣布向第三方Agent、Skill全面开放，所有企业都可以在千问运营自己的品牌Agent。

不久前，阿里千问还官宣将作为AI能力集成至Apple智能，为iOS、iPadOS、macOS和visionOS的中国用户带来智能体验，这也是千问App的一种商业化尝试。

另一款产品千问办公相比千问App而言，其身处离C端用户与生意更近的位置，是阿里在办公领域商业化的核心产品。

连线Insight了解到，目前，千问办公在阿里体系中的战略优先级很高，阿里内部从算力到资源，正在向千问办公倾斜。

另有媒体援引阿里内部人士透露，千问办公被定义为阿里云与钉钉“唯一主推的SaaS产品”，底层人才和算力将全部整合进千问办公。阿里云被明确要求“不得挖钉钉相关团队人员”，产品团队归属钉钉，销售与运营由阿里云负责。

在这样的情况下，千问App更需要尽快证明自己的赚钱能力，对于掌舵千问App的吴嘉而言，如何在保持千问App独立性的情况下，找到规模化商业路径，是他面临的最大考验。

未来，市场对于阿里的关注已经从投入多少，转变为如何赚钱，从目前的情况来看，阿里的AI故事进入了下半段，需要拿出更好的结果说服市场。

（本文头图来源于阿里集团官网。）