文 | 产联社CLS

“下一次通胀冲击可能不会出现在加油站，而是在超市的食品货架。”

这是摩根大通在最新发布的《粮食安全就是国家安全：一场叠加的风暴》报告中，开篇即抛出的一句判断。这家华尔街巨头在报告中明确警告：下一轮全球粮食危机可能正在酝酿，或于2027年爆发。

主持这项研究的摩根大通驻伦敦资深全球经济学家诺拉·森蒂瓦尼预计，全球食品通胀率将从2026年上半年的2.8%加速攀升至2027年上半年的5%。

驱动这场危机的，被归结为“五个W”：战争（War）、天气（Weather）、仓储（Warehousing）、水（Water）和浪费（Waste）。

五个W不是孤立事件，而是相互强化、层层叠加的系统性风险。

而在这五个W中，天气可能是最致命的那一个。

海面之下的“火药桶”与三次历史重演的启示

NOAA气候预测中心8月13日将2026年10至12月出现“非常强厄尔尼诺”的概率上调至95%，本轮有69%的概率超越1950年以来所有历史记录。中国国家气候中心同步监测显示，8月上半月赤道中东太平洋海温距平已飙至2.64℃。

华创证券在8月16日的每周经济观察中指出，截至8月5日当周，Niño3.4指数录得2.6，持续高于2015、2023年同期的1.5和1.1。次表层信号更为剧烈，赤道太平洋部分海域水温距平一度达+10℃，上层海洋热含量创1979年以来纪录，南方涛动指数SOI 7月均值降至有记录以来最低的-29.1。

自1950年有系统记录以来，超强厄尔尼诺事件共发生过三次：1982-1983年、1997-1998年、2014-2016年。每一次都对全球农产品市场造成了颠覆性冲击。

1982年4月至1983年6月，世纪大旱席卷东南亚，印尼和马来西亚棕榈油产量受到显著冲击，全球棕榈油价格最高涨幅达169%。全球玉米和大豆分别减产18%和8%。糖价在1983年6月见顶，滞后ONI峰值约6个月。可可、橡胶等多年生作物的价格高点迟至1984年才出现，滞后14至17个月。

1997年的厄尔尼诺至少造成2万人死亡，印尼发生近半个世纪以来最严重的干旱，全球咖啡价格在1997-1998年上涨了200%以上。但亚洲金融危机与厄尔尼诺高度重叠，泰铢、印尼盾崩溃导致需求端急剧萎缩，大宗商品在ONI峰值后不仅未涨反而继续下跌。需求坍塌可以完全对冲天气供给冲击，这是1997年留给市场最重要的教训。印尼CPI因食品涨价与本币贬值一度升至约82%，气候冲击在食品权重高、本币脆弱的经济体，会通过货币渠道被数量级放大。

2014年10月至2016年4月，超强厄尔尼诺再度降临，ONI峰值达到2.8，持续时间长达19个月，均为有完整气象观测记录以来之最。马来西亚棕榈油产量在2015年11月至2016年12月期间累计同比下滑11.7%。ICE原糖从13美分/磅涨至24美分/磅。橡胶在ONI峰值后12个月涨幅高达107%。

2027年才是真正的供给冲击窗口，当前定价远未充分

本轮的特殊性在于，它不是单一冲击，而是一场多重风险的同频共振。全球变暖的放大效应容易被低估。大气温度每升高1℃，其持水能力增加约7%，意味着高温加剧地表蒸发，使干旱发展更快、强度更强、持续时间更长。

时滞效应正在制造一个关键的“时间差”。厄尔尼诺对农业的影响，通常在其海洋现象达峰后6至12个月才显现。棕榈油减产通常滞后9至12个月。马来西亚经济部长6月公开表示，厄尔尼诺预计使油棕单产下降8%到10%。天然橡胶方面，2015-2016年超强厄尔尼诺期间泰国主产区割胶天数减少了15%至20%。市场当前交易的还是预期，真正的产量冲击要到2027年才会体现。

库存缓冲垫已经薄得不能再薄。据美国农业部8月供需报告，2026/27年度全球玉米产需缺口约1941万吨，库销比降至21.1%，全球玉米期末库存预计为2013/2014年度以来最低水平。小麦全球产量预计下滑2.9%至8.19亿吨，产需缺口约417万吨。库存安全垫变薄的含义很直接：小幅减产就可能引发大幅涨价。

这也解释了为什么2026年上半年农产品市场对厄尔尼诺“反应迟钝”。8月4日中国气象局确认本轮厄尔尼诺有望成为150年最强的一次。据联合国粮农组织首席经济学家托雷罗8月4日接受专访时表示，当前全球粮食供需总体仍可支撑，但结构性风险正在累积，尤其需警惕贸易限制与气候冲击叠加所带来的系统性影响。若此次厄尔尼诺达到1997/98年的强度级别，首年经济损失可达6860亿美元，五年损失或至3.1万亿美元。机构测算气候叠加出口限制或新增2140万饥饿人口。

但市场在7月已经给出了初步定价信号。7月，大豆、玉米、小麦、棉花期货价格分别上涨4.2%、6.36%、8.27%和6.37%。近一个半月，咖啡期货涨价约40%。进入8月，ICE原糖创14个月新高，大连棕榈油主力合约突破万元关口。

品种弹性：棕榈油与糖减产确定性最高，咖啡可可受高基数制约

基于1981年以来历次厄尔尼诺事件的统计，国盛证券给出了清晰的品种分化结论：

高确定性减产梯队：可可豆、天然橡胶、棕榈油。主产区集中于厄尔尼诺干旱带，持续高温干旱损伤花芽与挂果，减产次数显著多于增产。

中确定性减产梯队：玉米、棉花、苹果。受厄尔尼诺阶段性冲击明确，但可通过补种、调种灵活对冲，且全球产区分散、区域影响相互对冲。

确定性增产梯队：甘蔗、红枣、大豆。为厄尔尼诺气候下的受益品种，历史增产概率较大。

无明确趋势梯队：小麦、稻谷。全球种植分布极广，不同主产区受厄尔尼诺影响方向相互抵消。

上述分类之下，几个核心品种的独立逻辑值得展开。

棕榈油的减产确定性最高。印尼和马来西亚合计占全球棕榈油产量的85%以上。本轮减产效应大概率在2027年二三季度集中释放。叠加印尼B50生物柴油政策，全国停售进口柴油，所有加油站柴油的50%来自棕榈油。印尼能源部测算，B50每年消耗棕榈油1630至1700万吨。历史弹性数据：1982-83年棕榈油涨169%，1997-98年涨42%，2015-16年涨50%以上。

白糖反应最快，价格高点通常在ONI峰值后6至10个月出现。2015-16年ICE原糖从10美分/磅涨至24美分/磅，涨幅140%。华泰证券8月18日研报指出，当前白糖已具备强厄尔尼诺催化与价格底部双重条件、价格中枢有望上移，但趋势性反转仍需看到巴西实质性减产、印度出口政策的边际变化。印度政府已于2026年5月13日正式宣布实施食糖出口禁令。花旗同样维持对糖的看涨前景，维持原糖价格目标在每磅17美分（3个月）和每磅19美分（12个月）。

天然橡胶滞后效应最为显著，2014-2016事件中ONI峰值后12个月涨幅高达107%。全球天然橡胶超五成产自泰国。据印尼橡胶协会数据，2026年1至6月印尼橡胶产量90.3万吨，同比减产3.1万吨，约3%。

咖啡与可可弹性大但受高基数制约。花旗对阿拉比卡咖啡持看跌态度，尽管已将其价格目标上调至每磅2.50美元（3个月）和每磅2.25美元（12个月），理由是巴西产量接近历史高位，应能持续支持全球供应。对于可可，花旗维持每吨5,000美元（3个月）和每吨6,000美元（12个月）的目标价，但希望看到更明确的厄尔尼诺相关作物损失证据及需求增强后，才转为看涨。

全球粮价上涨不等于中国通胀，内外传导逻辑截然不同

摩根大通预计，大宗商品价格传导至最终食品价格通常需要约3到6个月，终端食品价格将在2026年底开始明显上行，2027年涨幅进一步扩大。

但这幅图景在全球与中国之间，并不完全同步。

全球视角下，摩根大通预警的是一场由“五个W”驱动的系统性粮食危机。

中国的情况则呈现显著的结构性分化。在口粮层面，国内拥有坚实的“防火墙”。国家发改委在5月明确表示厄尔尼诺不会对夏粮产量产生较大影响。中国农业大学教授郑大玮指出，2026年全国粮食核心产区东北、内蒙古雨水条件整体适宜，增产面积远大于减产区域。国内口粮极高的自给率与庞大的储备体系构成缓冲。据华创证券8月16日报告测算，下半年CPI同比中枢或仍保持在1%左右，粮价基本无忧。

但在饲料粮层面，存在明确的输入性传导链条。中国大豆对外依存度极高，2025/26年度大豆进口量预计高达1.03亿吨，国际大豆、玉米价格上涨会直接推高国内饲料成本，进而向生猪、白羽鸡等养殖业传导。气候层面，与东南亚干旱不同，厄尔尼诺给中国带来的是“南涝北旱”格局，东部地区涝重于旱，西北地区有持续干旱风险，滞后效应预计将在2027年集中显现。

所以，全球面临的是减产与断供叠加的系统性危机，中国面临的是口粮安全无虞、但饲料成本与结构性气候风险同时上升的输入型压力。

森蒂瓦尼在报告结尾说：“化肥不像石油——没有备用计划。”石油可以增产、可以动用战略储备，但化肥一旦断供，下一季的播种面积就会收缩，粮食产量就会下降。这个缺口没有任何办法在短期内弥补。

用一句更直白的话总结：太平洋海温升2度，超市货架上的价格可能要涨不少。

农产品市场的“天气行情”，可能才刚刚开始。

信息来源说明：

• 数据与公告来源：

美国国家海洋和大气管理局（NOAA）气候预测中心ENSO诊断报告，2026年7月9日、8月13日

美国农业部（USDA）世界农产品供需估算报告（WASDE），2026年8月12日

联合国粮农组织（FAO）食品价格指数月度报告，2026年7月

中国国家气候中心，2026年8月

中国气象局国家气候中心新闻发布会，2026年8月4日

印尼橡胶协会，2026年7月

印度政府食糖出口禁令公告，2026年5月13日

• 研报来源：

摩根大通（J.P.Morgan），《粮食安全就是国家安全：一场叠加的风暴》（Food Security is National Security: A Perfect Storm），2026年8月

国盛证券，《强厄尔尼诺脚步渐近，农产品全梳理》，2026年7月29日

华泰证券，《厄尔尼诺来袭，白糖影响几何？——农产品系列报告2》，2026年8月18日

华创证券，《厄尔尼诺指数明显上行——每周经济观察第83期》，2026年8月16日

花旗集团（Citi Research），《ICE Softs: El Niño risks are materializing》，2026年7月16日

国泰海通证券，《时滞定价，结构分化：厄尔尼诺如何影响资产价格》，2026年8月9日

• 报道来源：

FAO首席经济学家托雷罗专访，2026年8月4日

国家发改委5月新闻发布会，2026年5月22日

中国农业大学郑大玮教授，2026年8月