8月19日，七夕节，宇树科技（688836）登陆科创板。A股“人形机器人第一股”的首秀没有让市场失望，甚至有些超出想象。

今日开盘，宇树科技报1100元/股，较150.80元的发行价暴涨629.44%，开盘市值达4449亿元，空降科创板市值前十。按开盘价计算，中一签（500股）可获利约47.46万元，超过前一日上市的频准激光，成为A股全面注册制以来沪深两市最赚钱的新股。截至上午发稿，股价仍较发行价涨超500%，市值保持在3500亿元上方。

首日行情，从610亿到4400亿

这轮暴涨的起点，是发行定价阶段就已经埋下的分歧。

宇树科技发行价150.80元/股，对应发行市值约610亿元。这一价格背后有两个值得注意的数字：发行市盈率219.23倍（扣非孰低口径摊薄），是行业平均静态市盈率38.56倍的近6倍；原计划募资42.02亿元，实际募资总额60.99亿元，超募比例45.15%。

打新端的疯狂与定价端的克制形成鲜明对比，网上发行中签率仅0.0181%，创年内新股中签率新低，认购倍数高达8288倍。

一级市场已经提前用脚投票，上市前，公司从受理到注册批文仅用103天，创下科创板“预先审阅机制”下的最快纪录，是继长鑫科技之后第二家按该机制上市的公司。

战略配售名单同样星光熠熠，全国社保基金获配约1.41亿元（锁定期12个月），DeepSeek获配93.34万股、占发行数量2.31%（锁定期36个月），中国石油昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本（中国电信旗下）、腾讯系上海启善投资均在列。王兴兴直接持股23.82%，通过员工平台合计控制发行前68.78%的表决权，发行后仍不超过65.31%，据此前报道，其身家有望超过200亿元。

如果只看市盈率，219倍的价格显然无法用当期利润解释。但买方机构更愿意用市销率来理解这笔交易：按发行价计算，宇树静态市销率约35.89倍，虽高于行业均值，却对应“全球人形机器人出货量第一”的稀缺位置。

先看基本面。2025年，宇树科技实现营业收入16.99亿元，相比2024年的1.59亿元，两年复合增速达226.78%；扣非前后孰低归母净利润2.78亿元，实现扭亏。毛利率从约45%升至约60%，公司称2025年人形机器人出货5500台、居全球第一。境外收入占比常年超过40%，美国曾是最大海外市场，但占比已在下降。值得注意的是，当前人形机器人收入中，科研教育场景占比仍高达73.6%，工业应用仅占9%，场景结构的单一性，是出货量之外更需关注的商业化课题。

再看叙事。此前王兴兴在上市路演中披露，公司与DeepSeek已签署战略合作备忘录，将在通用人工智能、高性能通用机器人、AI大模型三方面深度合作。

社保基金与DeepSeek同时出现在战投名单中，前者被市场视为对宇树产品力与盈利能力的背书，后者则被解读为“具身智能大脑”的产业卡位。有公募分析师评价，45%的超募比例高于普通科技股，说明二级市场对具身智能有真实的定价意愿，但机构内部“有想买的，也有在观望的”。

盈利验证与估值之辩

狂欢的另一面，是财报里的微妙信号。

2026年上半年，宇树科技营收11.52亿元，同比增长48.54%，归母净利润2.74亿元，较去年同期亏损3202万元实现大幅转正。但扣除非经常性损益后，净利润2.44亿元，同比下降19.34%；一季度扣非净利润0.4亿元，同比降幅达52.55%，公司解释为研发、销售等期间费用大增所致。

增速换挡叠加费用扩张，让估值分歧浮出水面。建银国际按2026年32倍目标市销率测算，对应市值约1090亿元；国新证券提示，超高市盈率隐含公司需在未来数年内以远超行业均速的增长来消化估值；《解放日报》则以“警惕宇树IPO资本泡沫”为题，对比了长鑫科技约5倍的发行市盈率。

在二级市场的对标系里，宇树约36倍的市销率，是港股优必选（约18倍PS）的两倍。有机构观点认为，当前估值仍是“制造业估值”，并没有把具身智能“大脑”的预期打进价格，按科技股看可以更高，按消费股看则已然偏贵。宇树Pre-IPO轮（2025年6月）投后估值约127亿元，到发行市值610亿元、再到开盘市值4449亿元，一年时间完成了约4.8倍、再7.3倍的两级跳。

支撑多头的逻辑同样清晰，投资人认为，全球多数高校与科研机构的机器人采购都选择了宇树，产品力经过十年检验；核心零部件自研带来的成本优势，加上远低于行业均值的员工薪酬水平，是其毛利率能达到60%的原因。

有分析师预计，今年下半年宇树人形机器人累计出货量将超过1万台，公司内部人士称正计划建厂扩产。上海交通大学教授高峰则提醒，宇树在运动控制与硬件成本控制上确有优势，但足式机器人产业整体仍处于“从能走、能跳向真正能用”过渡的阶段，场景落地不会一蹴而就。

产业叙事与后市观察

抛开个股，宇树上市更重要的意义，是为A股机器人板块补上了一块估值拼图。它的股东名单，也几乎集齐了互联网与创投的半壁江山：美团系合计持股8.68%、红杉中国6.40%、经纬创投4.91%、小米系3.98%、字节跳动0.54%、阿里系0.61%。

此前港股优必选受限于流动性与体量，上纬新材又“更像机器狗”，都难以充当定价锚。

宇树作为首个实现规模化盈利的通用机器人企业，把行业的定价逻辑从“烧钱讲故事”切换到了“盈利验证”。正如市场评价所言，中国资本市场的科技权重，正从移动互联网切换至具身智能。密集的机器人IPO与巨头押注，将加速行业淘汰赛，纯概念型公司将更难获得资金。

首日之后，三个变量值得跟踪。一是美国市场的政策风险，美国联邦通信委员会7月28日公告禁止中国机器人产品进口，宇树在路演中回应称现有主要产品均已获FCC认证、短期内不影响在美销售，但作为最大海外市场，这一变量仍悬而未决。二是盈利兑现节奏，上半年扣非下滑已经提示，费用扩张与出货放量之间的赛跑，决定了估值能否被时间消化。三是筹码结构，本次发行后无限售流通股仅占总股本7.44%，叠加战略配售12至36个月的锁定期，流通盘稀缺放大了首日波动，也意味着解禁窗口临近时将有新的压力测试。

七夕上市，资本市场给了宇树一个甜蜜的开始。但610亿的发行定价与4400亿的盘中市值之间，隔着的是市场对“人形机器人第一股”的信仰溢价。这份信仰能否被时间兑现，要看明年此时，出货量、扣非利润与“大脑”进度三者能否同时交出答卷。（本文首发钛媒体APP，作者 | AGI-Signal，编辑 |秦聪慧 ）