文 | 万联万象

8月7日，几内亚选定嘉能可作为国有宁巴矿业公司铝土矿的承购商。去年8月，几内亚政府刚将这处矿权从阿联酋环球铝业手中收回，转交宁巴矿业运营。

从直接卖矿给外资，到收回矿权、国家自主开采、再引入国际巨头负责销售，几内亚正把“卖矿的钥匙”从外资手中一步步收回。

中国超八成的铝土矿进口来自几内亚，这把钥匙的归属变化，将沿着铝土矿、氧化铝、电解铝的链条自上而下传导。

几内亚收走的是矿权，但定价权的博弈才刚刚开始。

一、收钥匙：从“卖原矿”到“控产业链”

几内亚的行动并非孤立的商业决策，而是一场系统性的资源主权回归。

2025年8月5日，几内亚以违反采矿法规为由，撤销了授予阿联酋环球铝业（EGA）一家子公司的铝土矿特许权，并“免费且无任何补偿”地转让给新成立的国有企业宁巴矿业公司。EGA强烈谴责这一决定，称其“公然侵犯”了公司的合同和法定权利。

一年后的2026年8月7日，几内亚矿业和地质部长布纳·西拉在首都科纳克里宣布，宁巴矿业公司通过国际招标，选定嘉能可作为铝土矿的承购商。双方仍在磋商合同条款，嘉能可方面拒绝置评。

宁巴矿业由几内亚政府全资持有，自2025年8月成立至今已累计开采铝土矿500万吨。西拉透露，宁巴矿业今年已出口400万吨，计划全年出口800万至1000万吨，2027年增至1200万吨。公司还在拓展铁矿石、黄金和金属精炼等新业务，宁巴黄金公司已与雷索卢特矿业公司合作开发金矿项目。

将核心矿权收归国有、启动国家自主开采、引入国际巨头承购，几内亚正在把“卖矿的钥匙”从外资手中一步步收回。

更深层的原因在于供给端的结构性变化。2025年，几内亚铝土矿出口量激增至约1.83亿吨，同比增长约25%。供应快速扩张导致铝土矿价格近乎腰斩，从每吨70多美元跌至32至38美元/吨。大量中小矿企经营承压，几内亚政府税收严重缩水。

几内亚的出口管制政策并非一蹴而就，而是分阶段推进。2025年12月12日，出口关税从5.5%上调至10%。2026年3月，矿业部长西拉首次释放出口管制信号。4月25日，出口配额细则正式公布，设定2026年出口总量上限为1.5亿吨。5月下旬，西拉公开表态政策将于6月落地。然而截至8月上旬，配额政策仍未正式执行，博弈仍在继续。

几内亚计划到2030年建设五至六座氧化铝工厂，总产能达到约700万吨。2026年6月19日，该国还新增原金、粗金出口禁令。几内亚正在从“价格接受者”向“规则制定者”转型，与津巴布韦限制锂精矿、印尼调控镍矿出口的逻辑高度一致。

二、传导链：从铝土矿到电解铝的成本重构

中国对几内亚铝土矿的依赖度极高。2026年上半年，国内累计进口铝土矿约1.21亿吨，其中几内亚矿约9841万吨，占总进口量的81.28%，同比增幅达23.5%。如此高的单一来源集中度，意味着几内亚每一次政策收紧，都将沿产业链自上而下传导。

几内亚出口管控的直接影响，首先落在铝土矿环节。截至8月7日当周，几内亚三水铝矿CIF价格报71.5美元/干吨。中金公司指出，几内亚对全球铝土矿供给影响较大，政策要求企业产量与出口量严格匹配矿山规划，全球铝土矿供给将转向边际收紧。嘉能可介入承购，则意味着矿石报价、长协签订的话语权进一步向资源端和贸易巨头倾斜。

成本压力沿产业链向下，氧化铝环节首当其冲。国内氧化铝行业本就供给过剩，价格自2024年底约5500元/吨的高点大幅回落，行业整体进入微利状态。铝土矿成本持续走高将进一步挤压氧化铝利润空间，但成本端也为价格构筑了底部支撑，一旦市场价格跌破边际生产成本，高成本产能将主动检修、减产。

电解铝环节居于产业链末端，受4500万吨产能天花板约束，供给刚性显著，利润空间短期内仍相对稳固。

全球视角看，供应弹性正在被系统性削弱。中东铝冶炼产能因冲突累计停产约256万吨/年，EGA旗下Al Taweelah铝厂160万吨产能因遭袭击紧急停产，全面恢复最长或需12个月；Qatalum自3月起有序减产至60%，巴林Alba仅维持约30%产能运行。这些产能原本有部分发往亚洲市场，其阶段性退出意味着中国企业能买到的海外铝供应正在收窄。

花旗判断铝正处于50多年来最强看涨格局之一，预计2026年下半年铝价均价达4000美元/吨，核心逻辑是供应弹性被系统性削弱。对中国企业而言，海外供应收紧意味着铝土矿进口竞争加剧、成本底部抬升，谁能在窗口期提前锁定资源，谁就拥有更厚的安全垫。

三、短期冲击有限，但中长期趋势不可逆转

短期来看，几内亚政策变化对中国铝产业链的实际冲击或许有限。

一方面，几内亚已进入雨季，出口量本身有季节性下降。另一方面，国内头部企业已先行布局。2026年5月，中国铝业披露拟在几内亚投资建设120万吨氧化铝项目。6月13日，中铝集团在几内亚博法省的氧化铝精炼厂正式动工，总投资16.8亿美元，计划2029年竣工，是几内亚独立以来第三座氧化铝精炼厂。

花旗报告指出，中国铝终端需求依然疲软，但进一步下行风险有限。铝库存积累主要受房地产、汽车和太阳能需求疲弱驱动。即使几内亚供应收紧，国内需求侧短期内也难以形成强劲的价格拉动。

但中长期来看，趋势不可逆转。从嘉能可承购到压缩出口总量，再到推动本土氧化铝厂建设，几内亚正在把“卖矿的钥匙”一步步收回到自己手里。铝土矿到岸成本中枢上移是确定的系统性趋势。

中国铝产业链的成本曲线将被重塑。手握长协、多元布局的头部企业能够对冲矿价波动风险，而依赖几内亚现货矿的中小氧化铝厂将直面成本冲击。上游定价权向资源国倾斜，谁掌握下游高端制造与回收体系，谁就握住价值链分配的主动权。

多元化布局成为必选项，倒逼国内铝企拓展澳洲、印尼、加纳等替代矿源，同时加大再生铝替代。

四、矿权可以收回，定价权是另一回事

几内亚正在做的，是一场全球铝价值链的权力转移。过去，资源国是价格接受者，价格由下游市场决定。现在，几内亚正在成为规则制定者，系统性地把“卖矿的钥匙”从外资手中收回。

几内亚并非孤例。津巴布韦暂停原矿及锂精矿出口，将14种矿产划定为战略矿产。莫桑比克通过新版《矿业法》，规定政府最低持股15%。加纳将锰矿、铝土矿、铁矿石纳入出口管控，计划2030年全面停止未经加工的矿石出口。方向高度一致：限制原矿出口，推动本地加工，从被动参与者变为主动定价者。

对中国铝产业链而言，这把钥匙的归属变化将自上而下重塑整个成本曲线。超八成的进口依赖度意味着，几内亚每一次政策收紧，都将直接转化为国内氧化铝企业的成本压力。短期冲击有限，但议价权的转移不可逆转。

花旗的判断值得反复咀嚼：铝正处于50多年来最强看涨格局之一，但不是需求故事，而是供给故事。中东冲突停产、几内亚出口收紧，两条线索交汇，共同压缩了全球铝的供给弹性。而2027年印尼新增产能集中释放、中东产能恢复，又可能将市场从短缺拉回过剩。

主动权从来不只是买得到矿，还包括矿源多元化布局、下游高端制造能力以及产业链上下游的协同。几内亚锁住的是矿权，但锁不住全球铝价值链的定价权博弈。

信息来源说明：

• 数据来源：

中国海关总署铝土矿进口数据，2026年1至6月；

上海有色网铝土矿价格数据；LME铝价数据。

研报来源：

花旗银行铝行业研究报告，2026年5-8月；

中金公司有色金属行业研究报告，2026年5-6月。

• 报道来源：

彭博社关于几内亚选定嘉能可承购的报道，2026年8月7日；

上海有色网嘉能可承购快讯，2026年8月9日；

期货日报关于几内亚出口管制的报道，2026年6月16日；证券时报关于几内亚出口管制方案的报道，2026年5月26日；

中国金融信息网关于几内亚出口管制的分析，2026年5月27日；

中国铝业公司关于几内亚氧化铝项目的公告，2026年5月22日；

中铝集团几内亚氧化铝项目报道，2026年6月15日；

商务部网站关于几内亚国民议会批准融资协议的消息，2026年8月5日；

Mining.com关于嘉能可承购的报道，2026年8月7日。