文 | 字母AI

据报道，DeepSeek已重启第二轮融资，正以5000亿元人民币（约 740 亿美元）的估值寻求筹集近80亿美元。

此前，DeepSeek曾因梁文锋的内部演讲泄露而暂停融资进程。

潜在出资方之一砺思资本（Monolith Management），目前正与DeepSeek洽谈投资。该机构因投资月之暗面而声名鹊起，眼下砺思资本还在募集5亿美元，拟成立一只专注于中国AI的新基金。

几乎与此同时，突然流传出一份关于DeepSeek的融资材料，称华兴康平私募基金管理（福州）有限公司发起设立一只暂定规模3亿元人民币的专项基金，拟以710亿美元的估值投资DeepSeek。

基金存续期7年，管理费按出资额的10%一次性收取，收益分配先回本再二八分成，退出路径包括A股、港股上市及股权转让等。

但在这份爆料下方的评论区，最大的声音是“嘲笑”。比如融资材料里写到，DeepSeek在编程能力上仅弱于Claude旗舰模型0.3%。网友普遍认为，正是这里暴露了材料信息是假的，因为在公众认知中，DeepSeek的特点是便宜，而非性能，尤其是在现在最火的编程领域，DeepSeek不可能和Claude旗舰模型接近。

随后，DeepSeek Harness负责人崔添翼发了一条推文，说“V4预览版论文里的Table 6，V4 Pro (Preview) 和 Opus-4.6的SWE Verified跑分，80.6比80.8正好差0.3%。”

随后他又表示，精确数字是0.248%，更接近0.2%而不是 0.3%，是他自己算错了。

言外之意，融资材料中看似虚假的信息，反而是经过DeepSeek真实验证过的。一瞬间网友评价两极反转，一些网友表示，难道材料写的是真的？

那么到底这份材料写的什么呢？

这份材料写的是什么？

网上流传的这份东西，严格来说不是一份完整的文件，而是一套基金募资推介材料的骨架。

第一张是“项目概述与基金结构”。这是一只拟设立、暂定规模3亿元人民币的基金，名字叫“福州市鼓楼华兴恒新合伙企业（有限合伙）”（暂定），投资标的写着DeepSeek。

执行事务合伙人和基金管理人是华兴康平私募基金管理（福州）有限公司；存续期7年，投资期2年、退出期5年，管理人还可以自主决定延长不超过2年。

这个公司是真实存在的，2018年成立，注册资本1000万，实缴只有200万，员工规模不到50人，是个标准的小微企业。注册地在福州高新区，在基金业协会有备案（登记编号 P1070045），是正规持牌机构，但规模很小。

根据公开资料，这家公司的股东结构有点杂，法定代表人叫张露，个人持股40%。另外两个股东，一个是福建省创新创业投资管理有限公司（持股 30%），另一个是绿康（平潭）投资有限公司。后者是上市公司绿康生化的全资子公司。

这家公司原本是做医药投资的。它的曾用名是“华兴康平医药产业（平潭）投资管理有限公司”，招聘岗位都是医药器械投资经理，对外投资的十几家企业也基本都是生物医药、医疗器械方向。

一家专注医药赛道的福州小型私募，突然出现在DeepSeek这种顶级AI项目的融资材料里，设立专项基金，让人匪夷所思。

正常逻辑下，DeepSeek 500亿级别的融资，LP理应都是国家级基金、互联网巨头、产业资本这种量级的，轮不到一家福州的医药小私募来直接设专项基金。

更合理的解释是，上面有一层甚至几层大的产业基金或S基金拿到了DeepSeek的份额，华兴康平作为底层的通道，把份额拆成小的专项基金卖给地方国资和上市公司这类小LP。

但这只是猜测，真实情况未知。

材料称DeepSeek估值710亿美元，折合人民币约5000亿元，这跟此前外媒所报道的DeepSeek估值相同。

第二张是“投资亮点”，也是AI味最浓的一页，阐述了目前DeepSeek在技术上的优势。

第三张是“多情景估值与收益预测”。基于当前710亿美元的拟投估值，对未来3年内、也就是预计的IPO时间点的退出收益做了测算。

材料称，乐观情景下退出估值5000亿美元，对应MOIC 7.04倍、IRR（年化收益率）高达91.66%；中性情景3000亿美元，4.22倍、61.60%；悲观情景也有1500亿美元，2.11倍、28.26%。

好家伙……连最差的“悲观情景”都是三年后估值翻倍。“杀猪盘”的味道非常浓厚。

材料称退出的路子也写得很宽，科创板、创业板、港股或北交所都行，股权转让和上市公司并购也备着。

第四张是“投资方案：Z专项基金”，投资额度3亿元、二层架构、前端10%加后端20%的费用结构；LP要求优先考虑国资、上市公司、知名投资机构，非外资背景，单笔原则上不低于500万。

在时间方面，8月7日前确认LP出资主体和认缴金额，8月15日前完成LPA签署，8月22日前完成专项基金工商注册，8月30日前预计完成交割。

事实上，前端10%的一次性收费，符合通道基金的特征。它不是靠长期管理赚钱，而是靠“帮你拿到稀缺份额”收一笔通道费。

虽然从这家公司的背景来看，材料大概率不是完全伪造的（毕竟是正规持牌机构，不敢赤裸裸造假），但也绝对不是DeepSeek官方融资的主基金，而是整个资本链条最末端的一个分销环节。

DeepSeek大利空

8月6日，DeepSeek官宣API大幅涨价。其原因可能有很多，比如DeepSeek扩招、研发投入、买卡……

甚至还有可能是因为DeepSeek要填补漏洞。幻方量化今年7月巨亏，9只产品单月跌幅全部超过20%，最深的跌了 22.15%，上半年利润基本回吐干净。

虽然在涨价方面有智谱作为先例，智谱在2026年一季度累计涨价83%，结果调用量反而暴增400%，付费开发者突破24.2万，API业务毛利率从3.3%飙升到18.9%。

但是对于DeepSeek来说，涨价是大利空，因为价格是DeepSeek估值逻辑里最脆弱的一环。

DeepSeek能在短短一年多时间里横扫市场，靠的不是性能“最强”，而是模型“最划算”。

它的整个技术栈，从MoE稀疏激活到MLA注意力压缩，，最终都指向同一个目标，把推理成本压到极致。

V4-Flash总参数2840亿，但每次调用只激活130亿，相当于一辆跑车只带最小的发动机上路；KV缓存压缩到原来的7%，处理百万上下文的计算量只有前代的十分之一。

这些技术优势最后都转化成了价格，V4-Flash输出只要2元/百万token，相同任务的前提下，V4-Flash的价格比海外模型便宜几十倍甚至上百倍。

V4-Flash 0731正式版上线后，单日处理token量已经冲到了8万亿。

DeepSeek的估值故事，很大程度上就是建立在这个循环上的，低价换规模，规模降成本，成本再换更低的价，最终吃下整个市场。

涨价可能会打破这个循环。

最直接的风险是客户流失。DeepSeek的客户结构里，有大量的中小开发者和创业公司，他们选DeepSeek就是因为它便宜好用。

一旦价格优势缩小，竞品就会蜂拥而上抢客户。

很多企业已经在做好了模型路由，简单任务跑开源本地部署，复杂推理才调用商用API。由于Kimi K3已经开放权重，这就导致一旦DeepSeek涨价，这些企业只会把更多的任务交给本地的Kimi K3，DeepSeek并不会因为涨价而获得更高的收入。

事实上，DeepSeek的5000亿估值本质上是“低价换规模”的增长故事，买的是 "AI 基础设施" 的想象力。如果涨价导致调用量增速放缓，甚至出现负增长，那这个故事就讲不通了。市场会重新问一个问题：DeepSeek 到底是一家靠技术优势降本的基础设施公司，还是一家靠补贴抢市场的普通模型公司？

真正的增量在Harness。崔添翼带队做的Harness，本质上是把模型能力封装成可复用的产品，从“卖token”转向“卖解决方案”。

Agent时代的定价逻辑和API完全不同，不是按调用量收费，而是按解决问题的价值收费。如果Harness能跑通，DeepSeek的估值空间就完全不一样了。

但这条路不好走。从 "价格屠夫" 到 "价值提供商" 的转型，没有几家公司能成功。涨多少、怎么涨、哪些客户留、哪些客户走，每一步都走在钢丝上。涨价是 DeepSeek 的一次大考，考的是 "便宜" 到底是它的护城河，还是它的软肋。

DeepSeek市值对齐腾讯？

材料中提到，IRR最高能达到91.66%，对应的退出估值为5000亿美元，腾讯的估值约合美元才5400亿，按照材料的说法，DeepSeek三年之后可以和腾讯体量相当，这可能吗？

材料里那几个IRR全都建立在一个前提上，那就是三年内上市退出。可这只基金存续期是7年（投资期 2 年、退出期5年，管理人还能再延2年）。7年期的基金3年就退出，IRR当然高.

因此，那个“悲观情景也有28.26%”，未必是DeepSeek有多稳，只是期限被压短了。

今年4月，DeepSeek开启成立近三年来的首轮外部融资，6月完成交割，融资500亿元人民币，投后估值约520亿美元，是中国AI大模型史上规模最大的首轮融资。

创始人梁文锋个人出资200亿元，占总融资额的40%，是最大单一出资方；腾讯出100亿，宁德时代约50亿，京东、网易、Monolith砺思资本、IDG各30亿，正心谷和拾象各15亿，国家人工智能产业投资基金注资约10亿。

工商资料里看到，6月30日，杭州深度求索新增国家人工智能产业投资基金（持股 8.5214%）和杭州程砺企业管理咨询合伙企业（持股 0.2793%）两家股东，注册资本从1500万增至约1645万。

外媒曾于7月爆料称，DeepSeek已经启动了IPO筹备工作，目标是上交所科创板，最快2026年底递交申请，2027年完成挂牌。

还有一点，融资材料非常“着急”，从确认LP到完成交割只有不到1个月的时间。正常的私募股权投资，光是尽调就要一两个月，然后 LPA 谈判、内部审批、工商变更、打款，整个流程走下来3个月都算快的。

不到1个月走完所有流程，可能代表已经谈好了，只是来走个过场。

比如上面大基金有一个缴款截止日，下面的通道基金必须在那之前凑齐钱打上去，所以时间卡得特别死。也有可能是趁着V4-Pro正式版发布前后的热度窗口，赶紧把钱募了，等热度过去了就不好募了。

类似的情况也发生在月之暗面上。7月16日，月之暗面发布2.8万亿参数的开源大模型Kimi K3；7月22日外媒报道其计划8月启动上市前最后一轮融资谈判，目标投前估值500亿美元、最快6个月内登陆港交所。

7月29日，月之暗面完成了超35亿美元的F轮融资、投后估值涨至350亿美元，因超额认购三倍多提前关闭，原定8 月的G轮（Pre-IPO 轮）提前开跑、投前估值500亿美元。

8月初又传出月之暗面“本月递表港交所、募资约 30 亿美元”的消息，虽然事后月之暗面官方否认了这个消息，但他们的融资进展仍然很快。

不可否认的是，国产大模型，正集体从“拼模型”转向“拼资本”。