申通快递（002468.SZ）融资之路再度受挫。公司昨晚发布公告，终止向不特定对象发行可转债并撤回申请文件，这意味着公司2016年借壳上市后两次大规模股权融资全部未能落地。

这笔今年3月启动、规模不超过30亿的融资项目原本已经走到上会关口，五天前公司刚刚更新上会版申报材料。此番变故的导火索是公司旗下核心子公司昨日突遭国家邮政局立案调查。

作为起步最早崛起的加盟制快递龙头，申通快递过去多年持续追赶行业基建浪潮，其转运中心直营化节奏慢于同行，且主要依靠举债推进，财务压力至今未能完全消化。公司原本希望借助此次募资完成设备和运力升级，推动降本增效、提升盈利能力，随着融资计划“急刹”，资金压力进一步凸显。

加盟网络安全管理缺位引立案调查

此次国家邮政局对申通快递有限公司（下称“申通有限”）的立案调查，主要缘于生产安全方面的问题。

“今年以来，使用‘申通快递’商标、字号、快递运单经营快递业务的企业多发生产安全事故，场所内多次被检查发现生产安全事故隐患”，国家邮政局指出，申通有限对申通快递相关企业安全生产管理缺位，未按规定实行安全保障统一管理。

申通有限是申通快递（002468.SZ）最核心、最重要的全资子公司,同时也是“申通快递”品牌实际经营主体、全网加盟网点总部管理实体。

这一问题并非突发，从公开披露文件来看已有迹可循。在近日更新的可转换公司债券募集说明书中，报告期内涉及申通有限的安全生产类行政处罚27起。其中，多数处罚事由涉及未采取措施消除事故隐患、安全设备的使用不符合国家标准或行业标准，单起处罚金额集中在1万-5万区间。

部分行政处罚详情，来源：可转换公司债券募集说明书

对于被立案调查，申通有限通过官方公众号表态称“公司充分感受到主管部门‘严管就是厚爱’的良苦用心，深刻认识到加盟网络统一管理的重要性和自身存在不足，将知耻后勇、立行改正”。

上市公司申通快递昨晚的公告也提到，“将立行立改、全力配合各项调查工作，加强对直营、加盟商及供应商的一体化管理，全面提升全网安全合规水平”。

这是今年以来国家邮政局第二次对加盟制快递企业安全问题出手。今年6月，极兔速递（01519.HK）对应的国内核心运营实体极兔速递有限公司，亦因同类问题遭到国家邮政局立案调查。

再融资连续折戟

此次立案带来的最直接冲击，便是距离上会仅一步之遥的可转换公司债券项目宣告终止。

昨日晚间，申通快递紧急公告，因全资子公司申通有限被立案调查，“公司与相关各方充分沟通及审慎分析后，拟申请撤回公司关于向不特定对象发行可转换公司债券的申请文件”。

来源：公告

这笔融资今年3月发起，拟募集资金总额不超过30亿，主要用于智慧物流设备升级项目及干线运力网络提升项目。

对于申通快递而言，本次可转债发行意义特殊，这是其2016年借壳上市后第二次发起大规模再融资，此前2021年35亿的定增方案到期失效，未能成行；不仅如此，申通快递也是A股四家上市快递企业中至今唯一未实施股权再融资的企业，公司扩产主要依靠债务融资。

申通快递品牌创立于1993年，作为国内最早探索加盟制模式的快递企业，其曾稳居行业首位。但在近年行业转向基建比拼、降本增效的周期里，公司转型节奏明显滞后，尤其在中转枢纽自营化、自动化产能建设方面长期处于追赶同行的状态。

2015年起，“通达系”中的中通、韵达、圆通相继启动转运中心直营改造，以强化对全网的管控能力，这也是头部快递企业降本增效、承接电商单量爆发的关键一步。相比之下，申通快递直到2017年才大规模收购核心转运中心。

率先完成基建改造的同行，凭借更强的时效性和履约能力，在品牌溢价和单票盈利上更早建立优势，这也是申通快递毛利率长期落后同行的重要原因。

来源：公告

转运中心直营化离不开真金白银的投入，过去数年，申通快递只能依靠债务资金推进转运中心直营升级，公司资产负债率居高不下。Wind数据显示，2021-2025年，公司财务费用持续处于高位，分别为1.56亿、1.92亿、1.81亿、2.38亿、2.49亿，较重的利息负担持续拖累申通快递的业绩表现。

眼下可转债项目在上会前夕终止，公司后续网络升级的资金压力进一步凸显。（文｜公司观察，作者｜张孙明烁，编辑｜曹晟源）