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2026年中报季，金字火腿（002515.SZ）在上市12年后首次交出一份亏损成绩单：上半年营收约1.54亿元，同比下降约9%；归母净利润亏损约813万元，同比由盈转亏。

对于亏损，公司表示原因系“受行业需求、原材料价格波动及新工厂整体搬迁、设备调试等多重影响”，外界亦有把亏损定性为“阵痛”的声音。

但实际上，亏损源于金字火腿主业全面下滑，半导体转型作为“新增长曲线”，上半年营收为零，两家全资子公司合计亏损逾2590万元。与此同时，总投资逾10亿元的超级工厂6月刚刚投产。折旧、房产税和高位人力成本刚性入账，而产能利用率与收入增量远未匹配。

传统主业动能衰减，新业务持续失血，新增产能成本刚性释放，让金字火腿陷入“战略失焦”、投机性追高、过度配置资源等诸多质疑中，实控人超过六成的股权质押，也意味着其豪赌的容错空间，收窄到了并不宽裕的地步。

主业全线下挫，低毛利增量独木难支

7月30日晚，金字火腿披露2026半年报，分业务数据来看，公司上半年全线回调，核心品类全面承压：火腿业务收入约7,366万元，同比-26.35%，销量同比-25.72%，生产量下滑逾三成；特色肉制品收入约3,505万元，同比-16.76%；线上电商收入约4,891万元，同比-30.43%。

图源：公司公告

火腿收入跌幅与销量跌幅基本匹配，被指出整体需求与品牌吸引力或阶段性减弱。在直播电商、社群电商全面崛起的当下，公司上半年线上直销收入也仅为4890.77万元，同比下跌30.43%。

图源：公司公告

亮点之一是品牌肉（定制）业务，收入同比增长约 155.88%，达到约2,600万元级别。但毛利率仅 4.04%，远低于火腿约32%、特色肉制品约21%的毛利率水平。这类业务典型特点是低毛利、走量型，更接近“批发+屠宰型”生意，不具有高附加值，增速虽高，但对利润贡献有限，甚至在费用分摊后摊薄整体毛利率与盈利质量。

这种低毛利还建立在成本大幅下降的背景下：公司提到，受上半年生猪价格波动影响，品牌肉业务平均销售价格较上年同期下降 32.65%，同时其平均销售成本同比下降39.60%。

真正代表公司品牌与护城河的火腿与高毛利肉制品同步下滑，收入结构并没有优化。

金字火腿现金流走势

另一方面，金字火腿现金流状况的改善被诸多声音视为优化的信号，上半年经营活动产生的现金流量净额为1606.52万元，而2025年同期为-1882.30万元，实现由负转正，同比改善185%。

但实际上，改善的主要原因是 “采购支付的现金较上年同期减少”，预计收缩规模约 7,000万元，主动收紧采购规模与节奏。在上游生猪价格波动、需求走弱背景下，公司通过压缩采购与库存，降低经营性现金支出，是“节流”改善，不是开源，持续收缩采购最终会传导为产能与市场占有率的进一步收缩。

因此，将经营现金流的转正解读为“基本面显著好转”是不准确的，公司通过保守策略守住了现金，但没有解决盈利模式的根本问题。​

成本刚性兑现，折旧、薪酬与税金集中侵蚀利润

费用和成本端的大幅度上涨，尤其是新工厂投产后的折旧与人力费用等，是金字火腿亏损的核心原因之一。

上半年，公司管理费用同比增加约 1,252万元，增幅152.45%，主要构成包括：折旧摊销增加约 389万元，增长307.05%，系新工厂转固折旧；职工薪酬增加约 557万元，其余还有装修等一次性开支。新工厂整体搬迁、设备调试完成后，固定资产与人员配置基本按满产标准上账，但收入与产能尚未完全体现，导致折旧与人力成本在短时间内前置释放。

图源：公司公告

销售费用端，公司上半年同比增长18.09%，增加290万元，源于职工薪酬增长118万元，和业务拓展费增长167万元，广告宣传费反而下降了7.22%。毕竟，大力推广的低毛利品牌肉业务虽然销量大增，但无法贡献足够的利润覆盖销售费用。

其次，投产的“5G+AI”智能工厂也让公司人力成本刚性上升，直接导致管理费用从821万元增至2,073万元。位于金华开发区的金字火腿超级工厂6月投产，总投资10亿元，是亚洲规模最大的火腿加工中心，配备了更高技术含量的工程和运行人员，单位人力成本上升。

新工厂除了折旧，还在税费层面对利润形成持续压力。公司上半年税金及附加为 591.23万元，同比增长 95.86%，成为新固定成本，主要源自新工厂的房产税及相关附加税。

同时，由于资金更多投向在建工程与固定资产，货币资金规模下降，利息收入从同期约 1,138.51万元降至 859.9万元，减少约280万元。此前，靠货币资金获取的利息收入，一直是公司稳定的财务缓冲垫。

金字火腿利息收入规模

上述项目至今投入进度为90%，意味着折旧与费用压力还将延续。

跨界半导体持续亏损，对赌压力仍存

昨日晚间，金字火腿同步披露对外投资最新进展公告，公司全资子公司金字半导体拟对中晟微电子开展第二轮增资，出资不超过2亿元；加之首轮1亿元投资，金字半导体合计持有中晟微电子不超过20%的股权。

图源：公司公告

中晟微核心研发团队成员出身于美国光通信芯片设计公司，该团队于2019年回国创立中晟微后，便将精力聚焦在高速光模块核心电芯片等领域。其研发产品应用场景主要集中在AI算力、云计算等领域，同时推动100G以上高速光模块电芯片的国产化进程。

金字火腿对其投资始于2025年5月，彼时福建莆田富商郑庆昇入主金字火腿，面对火腿业务连年下滑的局面，新掌门开出的药方是跨界半导体。短短几个月，公司先后成立福建金字半导体、金字芯（上海）两家全资子公司，均由郑庆昇之子郑虎挂帅法定代表人，正式进军集成电路与芯片赛道。

2025年9月，公司宣布拟投资不超过3亿元，通过增资扩股获取高速光通信芯片企业“中晟微电子”不超过20%的股权，2025年10月首轮1亿元投资落地，持股9.09%。

标的方中晟微的产品故事虽然紧扣AI算力、云计算等热门概念，但仍处于高研发投入期，营收微薄且持续亏损。金字火腿给了它投前10亿元估值，对应增值率高达97倍，出手较为大方。

图源：公司公告

半年报中，两家半导体子公司营业收入均为零，金字芯（上海）净亏损672万元，福建金字半导体净亏损1921万元，两者合计亏损超过2590万元。加上对联营企业中晟微确认的161万元投资损失，公司半导体业务合计亏损近2800万元——公司上半年813万元的归母净亏损里，跨界芯片的窟窿占了较大一部分。

图源：公司公告

需要注意的是，中晟微还背负着2026至2028年累计实现逾1亿元扣非净利润的对赌协议，以及不迟在2029年12月31日之前提交IPO申报材料或被收购的条款。

与此同时，实控人股权质押风险持续升温，进一步放大市场担忧。7月25日公告显示，郑庆昇于7月22日完成新一轮质押腾挪：新增质押2756万股给西藏信托，同时解除此前质押给云南国际信托的5026万股。一进一出后，郑庆昇累计质押股份降至9687万股，占其所持股份的66.81%，较前期82.46%的质押率有所回落；一致行动人任贵龙仍质押4148万股，占其持股的49.99%。两人合计质押1.38亿股，占合计持股的60.69%。尽管比例稍降，但整体仍超六成。

这种局面下，新东家会如何力挽狂澜扭转困局，仍有待时间检验。（文丨公司观察，作者丨黄田，编辑丨曹晟源）