文 | 来咖智库

如果你7月28日同时打开A股和美股的行情软件，会看到一个荒诞的画面：白天，A股科技股被大规模抛售，电子和通信两个板块一天被抽走758亿；晚上，纳斯达克中国金龙指数逆势大涨2.51%，小米ADR涨9%，美团涨4%，网易涨3.5%。同样是中国的科技公司，在A股被嫌弃，在美股被追捧。

这不是偶然，全球资金正在做同一件事：搬家。这篇文章要回答三个问题：谁在卖？为什么三个市场同一天做同一件事？以及你的钱到底去了哪？

不是钱在跑，是模型在卖

7月28日，A股、美股、欧洲三个市场同步上演同一幕：科技跌、防御涨。很多人把这解读为全球机构统一做出了判断。

根据高盛Prime Book交易台报告（7月28日），过去两个交易日全球信息技术板块录得10年以上数据库最大规模净卖出，也是一年来最快速度的多头抛售。

高盛Prime Insights联合主管Vincent Lin在本周播客中表示："这是一次健康的重置，而非对AI周期基本面信心的完全丧失。"但他同时承认，动量因子的已实现波动率已达到45年来非衰退期最高水平。

翻译成人话：专业投资者不是在判断该不该卖，是在被动减仓。

全球大型资管背后跑的是风险平价模型和波动率目标基金。这些模型的逻辑很简单：当市场波动率飙升，自动降低高Beta资产（科技股）的敞口，同时增加低Beta资产（消费、医药、银行）的权重。没有分析师会议，没有投资逻辑变更，纯粹是数学公式在执行。这就是为什么三个时区、三种货币的市场，会在同一天做出同一个动作。

理解这一点很关键。当卖盘是模型驱动的，基本面短期内根本不重要。你的持仓公司可能业绩很好、订单很满，但模型不管这些，它只看波动率。波动率不降，卖盘就不会停。所以不要用"这公司基本面没问题"来安慰自己，短期价格和基本面之间隔着一层机械的减仓程序。

两批完全不同的公司

"同样是中国的科技公司，为什么在A股挨打、在美股吃肉？"

其实，这个问题本身就问错了。因为它们根本不是同一批公司。

A股所谓的"科技股"，核心是半导体设备、CPO光模块、存储芯片。

如中际旭创、新易盛、兆易创新等等，这些公司的商业模型是烧钱建产能、拼周期、赚加工费，毛利率个位数到十几个点，不分红，靠资本开支驱动增长。本质上是披着科技外衣的周期制造业。

而在美股上涨的中概股，是美团、网易、腾讯、阿里这些互联网平台公司。它们的商业模型是轻资产、高毛利、印钞机。网易毛利率60%以上，美团在改善，腾讯在回购。这些公司不需要烧钱扩产，它们直接产出现金流。

一个是在烧钱，一个是在印钱。

全球资金在逃离前者、拥抱后者，不是非理性，市场在正确地做区分，谁是现金消耗者，谁是现金产出者。当利率预期上升、AI资本开支的回报被质疑时，烧钱的公司第一个被抛弃，赚钱的公司第一个被捡起来。这不叫风格切换，这叫常识。

毛利率为2025年报数据，PE为TTM估算

758亿搬家，是拥挤交易的坍塌

回到那758亿净流出。很多人称之为"资金搬家"，暗示钱从科技搬到了银行白酒。但仔细看数据：银行只净流入16亿，食品饮料8亿，加起来不到科技流出量的三十分之一。

其实，钱没有搬家，钱在离开市场。这才是真相。

A股科技股的持仓结构高度集中，公募基金前十重仓股的重复率超过60%，大家抱的是同一团。当赎回潮启动，链条是机械的：

基民赎回 → 基金被迫卖出流动性最好的重仓股 → 砸盘 → 净值下跌 → 更多赎回 → 继续卖，是赎回指令在替你卖。

这个剧本不新鲜。2021年新能源抱团破裂，宁德时代从692跌到350；2015年杠杆牛破裂，千股跌停。每次都是同一个模式：拥挤→一个催化剂→机械式坍塌→流动性枯竭→最终见底。差别只在催化剂是谁，坍塌的物理过程一模一样。

所以别问科技股什么时候反弹，这个问题的预设是"跌多了就会涨"。但拥挤交易见底的信号不是价格便宜了，是卖盘枯竭了。看成交量：当放量暴跌变成缩量阴跌，说明被迫卖出的人已经卖完了，那才是真正的底部区域。现在还在放量阶段，说明减仓远没结束。

超级事件周来临

本周是2026年迄今最关键的一周。

周二（7月29日）：美联储利率决议。CME FedWatch显示9月加息25bp概率已升至57%。

周三（7月30日）：微软财报（Azure增速+capex指引）、Meta财报（AI收入+Reels变现）、苹果财报（库克最后一次财报电话会，毛利率受存储涨价侵蚀预计从49.3%降至47.5-48.5%）、亚马逊财报（AWS增速+capex）。四巨头同日交卷。

这四个财报将回答一个核心问题：AI资本开支的变现能力到底如何？如果微软、Meta的AI收入增速不及预期，或capex指引下调，全球科技股的估值锚将再下一层。如果苹果服务收入加速，证明"轻资产AI"路线可行，资金从硬件向软件的迁徙将加速。

给普通投资者的三个忠告

1. 不要试图"抄底"科技股。高盛数据显示，半导体及半导体设备板块净敞口仍处于五年回溯中的第94百分位，还有大量仓位可以平仓。拥挤交易见底的信号不是价格便宜了，是卖盘枯竭了。看成交量：当放量暴跌变成缩量阴跌，被迫卖出的人已经卖完了，那才是真正的底部区域。现在还在放量阶段。

2. 警惕"循环融资"的传染风险。英伟达CDS已飙升至82bp，为2025年11月合约活跃交易以来最大升幅，甲骨文CDS 215bp距垃圾级仅一步之遥。这不是某一家公司的问题，而是整个AI产业链的信用风险在重新定价。Vincent Lin建议用collar spreads（领型期权）对冲下行风险，而非直接抄底。

3. 别从一口锅里跳出来，又跳进另一口正在沸腾的锅。拥挤交易是双向的。当所有人都涌向银行和白酒的时候，那里也会变成下一个拥挤的地方。高盛交易台观察到，必需消费品板块此前一直是TMT策略的空头对冲标的，如今这对冲组合正在逆转，风险偏好在切换，但不是向好的方向。