文 | 医药研究社

近日，上海医药干了两件看起来完全相反的事：一是把自家刚成立不到3个月、注册资本8个亿的“上药益药”要卖掉41%的股权；二是拟出资3个亿，去参与设立一只目标规模20亿的生物医药产业基金。

左手卖，右手买。这两笔交易放在同一天公告，想不引人注意都难。

要知道的是，上药益药4月28日才注册成立，到现在满打满算都还没过“百日宴”。8个亿的盘子，怎么说转就转？更耐人寻味的是，在随后的5月份，上药控股已经集中挂牌了山东地区9家药房的股权，总底价超过7000万。

这节奏，分明是在系统性地进行“瘦身”。

但是另一边的3个亿投出去，又是实打实地往创新赛道里砸钱。这一退一进之间，上海医药这家医药巨头的真实意图，还真值得我们好好扒一扒。

营收涨了，但赚的钱有“水分”

在做判断之前，我们得先搞清楚上海医药现在的财务状况。

2025年，上海医药全年营收2835.8亿元，同比增长3.03%。归母净利润57.25亿元，同比大涨25.74%，这个数字看起来可以说是相当漂亮。

但先别急着鼓掌。真正反映主营业务盈利能力的“扣非净利润”，只有29.8亿元，同比下滑了26.68%。

也就是说，利润的大头并非来自卖药，而是来自“非经常性损益”——尤其是对和黄药业会计核算方式变更带来的一次性收益，高达31.92亿元。如果把这块收益拿掉，归母净利润其实是47.21亿元，同比下降5.56%。

其实说白了，核心业务的盈利能力并没有账面数据那么光鲜，这才是此番资产腾挪的真实背景。

分板块来看，医药工业收入245.22亿元（+3.33%），医药商业收入2590.58亿元（+3.00%），两大板块增速都只有个位数。更扎眼的是零售板块——2025年收入86.66亿元，同比仅增长1.77%，而2023年这个数字还是10.25%的正增长。

零售业务增长乏力，这也是逼着上药系在零售板块“动刀子”的直接原因。

卖新公司，到底是“退出”还是“引资”？

回到最核心的问题：为什么要卖一个刚成立3个月的公司？

上海医药官方的说法是“引资”，而不是“退出”。仔细看交易设计，确实有讲究：

交易完成后，上海医药通过上药控股持有上药益药10%的股权，不再并表。而接盘的大头——持股49%的上海医药大健康云商股份有限公司，本身就是上药系的关联方。也就是说，资产还在“上药系”的圈子里打转，只是换了个主体持有，从上市公司的并表范围里剥离了出去。

这招在资本运作上其实并不陌生——引入外部资本分担风险，同时保留话语权，把重资产模式往轻资产方向带。

究其更深层的原因，是上药在新零售战略上的思路变了。

2025年11月，上药控股零售业务总监李志刚提出了“上药新零售一体化战略”，核心是四大板块协同：上药云健康、华氏大药房、上药院边店体系、镁信健康。战略重点不再是开多少家店，而是以专业药房为枢纽，围绕创新药做全病程管理。

换句话说，以前是跑马圈地看谁门店多，现在是要看谁能在专业药房、院边店、DTP药房这些高壁垒领域扎得深。

那些协同效应不强、竞争力不足的普通零售资产，自然而然就成了要被清理的对象。所以山东那9家药房的挂牌转让，逻辑也是一样的。

砸3亿搞基金，意在“捕手”而非“枪手”

如果说卖资产是为了“节流”，那砸3亿搞基金就是为了“开源”，开创新的源。

这次参与设立的上海上实生物医药产业基金，目标规模20亿，聚焦的是IND到临床II期阶段的创新药、生物药、医疗器械。说白了，就是投那些有潜力成为FIC（首创）或BIC（同类最优）的早期项目。

更值得我们注意的是，基金的管理架构里，有上海浦东引领区国资（认缴4.5亿）、上海国投先导生物医药（认缴3亿），再加上上实资本操盘。多方国资平台联动入局，对上海医药而言，这不仅是简单的财务投资加持，更是精准的生物医药产业卡位布局。

上海医药在公告里就说得很明白了，目的是为了衔接“大BD”战略，构建“早期发现+成果转化+商业落地”的闭环。

要知道，上药这几年在创新药管线上的储备并不弱——截至2026年一季度末，共有59项新药管线在推进，其中创新药就有47项。2025年底，1类创新药苹果酸司妥吉仑片（信妥安®）刚刚获批上市，填补了国内高血压治疗领域的一项空白。同时，CSO（合同销售组织）业务规模已经突破百亿，创新药服务实现了537亿元的销售。

但我们知道创新药从来都是“烧钱”的生意。在这个时间节点，上海医药通过基金的方式，把外部创新资源“锁死”在自己的产业生态里，实际上是在用资本杠杆撬动更广阔的创新源头。

从早期转化基金，到成长期产业基金，再到成熟期并购基金，上海医药正在构建一条从实验室到病床的全周期资本闭环。

回看近日上药系的这两笔交易，脉络其实很清楚：

卖零售资产，不是不做了，而是换一种做法——从“自己开店”到“平台赋能”，从追求规模到追求质量，把低效的包袱甩掉，把有限的资源集中在专业药房和创新药服务上。

投创新基金，不是撒钱，而是布网——用资本把早期项目、产业资源、商业化能力串联起来，让自己的创新生态从“内生研发”升级为“内外双循环”。

说到底，上海医药这是下一盘资产重组换战略空间的棋局。在医药行业整体从“销售驱动”转向“创新驱动”的大背景下，上海医药选择砍掉枝叶、深耕主干。至于这步棋走得对不对，时间终会给出答案。但至少从逻辑上，这是一家千亿级药企在行业变局中主动求变的务实选择。