文 | 斑马消费，作者 | 沈庹

如果要问莲花控股当下最大的“灰犀牛”是什么？毫无疑问是算力业务。

2023年，公司从味精主业一脚踏进算力赛道，并从算力硬件延伸至大模型相关业务。不过，新业务落地至今未能实现自我造血，持续拖累整体经营表现。

算力虽然属于长期景气赛道，市场仍具有复杂性，运营重资产、回报周期漫长。而莲花控股跨界入局，既缺少稳定大客户，也无核心技术壁垒。

2025年，公司提前终止算力合约金额超过12亿元，多笔大额合作中途夭折。另外，斥资2亿元采购4000张加速卡到货已3个月，至今未能完成设备组装和落地下游签约客户，若长期无法对外提供算力服务，将面临大额存货减值风险。同时，受存储芯片价格波动影响，公司在去年已对算力相关固定资产计提0.12亿元减值准备。

算力业务埋雷

7月14日，莲花控股（600186.SH）开盘迅速封死跌停，尽管午后大盘回暖，算力硬件板块同步出现反弹行情，但该股依旧维持封板状态。

股价大跌的核心诱因，是公司7月13日晚间披露上交所问询函回复，集中暴露算力业务存在多重风险，以及大额算力服务合约等关键信息。

算力业务发展的不确定性、叠加调味品业务持续依靠营销投入拉动增长，一时引发中小投资者普遍担忧。

据公告披露，目前，公司算力业务主要有两种模式，一是服务商模式，公司向服务商、云厂商提供算力服务，由合作方对接终端客户；另一种是直营直客模式，公司直接对接终端客户，提供算力部署和运维服务。但公司对算力行业竞争激烈、订单波动大的市场环境似乎准备不足。

2023年，莲花控股依托全资子公司莲花科创，向新华三集团采购大额算力设备，一举砸下6.93亿元，正式切入算力赛道。

2024年，公司算力服务业务落地，全年实现收入0.81亿元，但因前期设备采购、团队人员等投入拖累，当年净利润亏损0.15亿元。

在人工智能普及背景下，算力服务市场需求逐步释放，2025年公司算力服务实现收入1.22亿元，同比增长51.13%，但净利润亏损扩大至0.29亿元。

当年，多笔算力合约终止，总金额合计12.27亿元。其中，最大一笔就是与上海某国企的合作。

该订单在去年1月签订，约定由孙公司莲花紫星向该国企提供高性能算力服务及算力运维服务，服务周期为5年，合同金额5.55亿元。

次月，莲花紫星配套向中建投租赁股份租赁200台高性能服务器，后因受宏观政策影响，市场服务器供应紧张且价格波动较大，上游设备商无法按时交付全部服务器，公司与上游设备供应商和下游客户合作均终止。为此，莲花紫星向上海某国企支付补偿金200万元。

截至2025年末，莲花紫星对外提供算力服务的设备比例约为86.5%，产能利用率接近90%，原持有的算力资源趋近饱和。

但新增4000张加速卡受设备配套、客户订单缺失制约，已到货3个月暂无对应签约客户，形成存量产能饱和、新增资产难以转化的双重经营压力。

算力业务增收不增利，设备大额采购持续消耗现金流，公司不得不加大外部融资。截至2026年6月末，有息负债增至9.30亿元。公司在交易所问询函的回复中承认，日常资金周转已存在压力。

以价换量卖味精

目前，莲花味精已经形成“消费+科技”双轮驱动战略，收入基本盘仍依赖于食品制造业务。2025年，该业务板块实现收入33.07亿元，同比增长26.47%。

莲花控股前身是周口地区味精厂，巅峰时期在国内味精市场占有率达43%，是家喻户晓的“味精大王”。

2019年，国厚资产主导推动公司启动司法重整，2020年3月重整计划执行完毕，历史债务彻底化解，经营逐步修复，味精主业重回增长通道。2025年味精销量、营收均创下近年新高。

根据公司对上交所问询函回复公告，公司味精生产模式已发生明显变化，不再大规模自主生产味精成品，主要通过购买上游味精发酵企业的味精产品进行分装、贴牌后对外销售。

2025年，旗下味精等氨基酸调味品实现营业收入22.92亿元，同比增长18.79%，占公司总收入的66.40%。

味精主业回暖，主要依靠以价换量。数据显示，2024年至2025年，公司味精平均售价分别为0.97万元/吨和0.90万元/吨，同期，销量由19.81万吨升至25.42万吨。

公司味精主要是中小包装和大包装两种产品，去年大包装产品单价降幅较大，平均售价由2024年的0.66万元/吨回落至2025年的0.57万元/吨，对应销量由8.21万吨升至11.82万吨；中小包装产品平均售价维持在1.19万元/吨，销量同比增长17.24%。

期间，得益于原材料成本下降和规模效应，味精产品毛利率由2024年的26.98%升至2025年的29.02%。

除了降价走量外，公司依靠营销投入扩张渠道，重塑品牌。2025年，其销售费用支出2.89亿元，同比增长52.75%，大幅超过营收增速。其中，服务费、广告宣传费、市场推广费同比分别增长21.53%、1180.51%和1143.20%。

对此，莲花控股表示，现阶段处于品牌复兴和渠道扩张期，前期投入将在后续年度持续贡献收入，属于合理的战略性费用投入。

2026年一季度销售费用延续高增态势，单季支出0.84亿元，同比增长55.56%。