文 | 医药研究社

2026年的中国资本市场，上演着一场极具反差感的叙事：一边是AI、算力板块年内涨幅直奔80%，资金抱团热度近乎癫狂；另一边，申万医药生物板块年内大跌12.8%，创新药赛道泥沙俱下，股价走势与房地产、汽车并肩，一同趴在全行业涨幅榜下游。更鲜明的对比是，美股XBI却在逆流直上，不断逼近历史最高点。

然而，如果穿透资本市场的情绪迷雾，审视产业本身的质地与走向，一个截然不同的图景正在浮现——中国创新药的底层竞争力，其厚重程度，或许远超被万众追捧的AI和新能源汽车。

数据不会说谎——产业底盘有多厚？

创新药是实打实的硬科技，是生物医药领域的高端制造，也是当之无愧的国之重器。2026年的产业数据，清晰地勾勒出这一判断的支撑。

在研发端，创新活力持续迸发。2026年前五个月，国内1类创新药IND申报数量超500项，同比增长约三成，高增长态势延续。在刚刚落幕的ASCO年会上，94项中国研究入选口头报告，其中13项来自12家中国企业的创新药研究入选最新突破性摘要（LBA）——这一数据足以让全球同行重新审视中国创新药的研发能力。

在交易端，BD（商务拓展）数据的爆发式增长更具说服力。2026年第一季度，中国创新药对外BD交易总额达614亿美元，不仅超过2024年590亿美元的全年总额，更大幅领先海外266亿美元的交易总和。截至5月14日，对外授权首付款和潜在总交易金额分别达46亿美元和792亿美元，已达2025全年的66%和58%。根据医药魔方预测，2026全年中国创新药BD交易总额有望突破1500亿美元。

在市场规模层面，中商产业研究院预测，2026年中国创新药市场规模将超过1.3万亿元。而在估值层面，截至2026年6月26日，CS创新药指数市盈率为43.47倍，处于近十年51.5%分位点的中部区间——并非高不可攀，也非价值洼地，而是一个需要重新定价的位置。

从跟跑到领跑，出海逻辑已质变

过去中国企业出海，大多靠产能优势、性价比策略去新兴市场抢占中低端份额，本质是赚辛苦钱。但创新药的出海走的是完全不同的路径：从靶点发现、临床开发到生产质量，中国药企不断拿到全球最严苛的FDA、EMA入场券。

传奇生物的CAR-T产品在美国年销售额突破十亿美元，百济神州的泽布替尼在全球市场对垒原研并实现销售额反超，一众药企的license out交易动辄拿下几十亿首付款。这不是低端产能输出，而是技术输出、知识产权变现。

2026年，这一趋势仍在加速。和誉医药与礼来签署全球战略研发合作与授权协议，围绕多个疾病靶点开展创新药研发合作。中国创新药正从“借船出海”加速迈向“造船远航”。几乎所有的MNC（跨国制药巨头）都将中国视为创新发源地，辉瑞CEO更是直言，每天醒来只想两件事：一是中国，二是AI。

政策不再“卡脖子”，开始“递梯子”

2026年以来，创新药支持政策持续完善，国家层面围绕外资准入、创新药研发、医保准入及商业化支持等环节密集出台或落地多项政策文件。

尤为值得关注的是医保目录调整的机制创新。2026年目录调整首次引入“预申报”机制——以往药品须获得正式注册批件后方可申报医保目录，部分刚获批的创新药可能因时间窗口问题错过当年调整；新规则允许申报开始时尚未正式获批、且在6月10日前完成技术审评的药品预先申报。这一制度突破，意味着创新药上市与医保准入的时间差有望大幅缩短。

与此同时，2026年6月1日至10日，国家医保局共收到医保药品目录调整申报信息818份，涉及药品通用名674个，比2025年增加100份申报材料、41个通用名。产业定位也已升格为“新兴支柱产业”。从制度围墙到制度推力，政策环境的系统性改善正在为创新药产业打开新的增长空间。

然而，产业的繁荣并不能掩盖其面临的深层挑战。

其一，研发的“死亡之谷”依然凶险。创新药研发素有“九死一生”之说，III期临床作为新药上市前的最后一关，常年维持40%—50%的高失败率。巨额投入与高不确定性之间的张力，始终是悬在每一家创新药企头上的达摩克利斯之剑。

其二，“卖青苗”争议持续存在。不可否认，中国创新药在全球产业链的价值分工还有极大提升空间，也被人不断诟病“卖青苗”——即在早期阶段就将管线权益转让给海外巨头。虽然这是阶段性发展问题，但长期而言，能否培育出具备全链条自主商业化能力的本土巨头，仍是产业升级的关键命题。

其三，资本市场的定价失灵。在AI虹吸一切的全球资本叙事里，创新药被市场简单归入“弱势资产”行列，与房地产、汽车等面临截然不同困境的板块被“一视同仁”。这种定价的粗放与失焦，既反映了市场认知的滞后，也为理性投资者提供了预期差的机会。

浪潮总有起落。资本偏爱瞬息万变的风口，而生命科学的价值，终究会在一次次周期穿越中刷新市场认知。从产业基本面来看，2026年的中国创新药几乎找不到明显的发展短板。IND申报持续高增、BD交易屡创新高、国际化从“借船”迈向“造船”、政策从“围墙”转为“推力”、头部企业集体迈过盈亏平衡点——这些事实共同指向一个判断：中国创新药已经从一个“追赶者”蜕变为全球医药创新版图中不可或缺的“共建者”。

资本市场的定价终将回归产业价值。当AI的热潮退去，当市场的目光重新投向那些能够真正解决临床痛点、创造全球价值的硬科技时，中国创新药或许会迎来属于它的“高光时刻”。这不是盲目的乐观，而是对产业趋势的审慎判断——毕竟，一个能用技术赚美元、能令MNC刮目相看、甚至让美国政客不断针锋相对的产业，其价值不应该被简化为一个与房地产同席的估值标签。