文 | 侃见财经

AI的超级基建行情，催生了存储行业的超级周期。

近期，全球头部存储巨头美光科技公布2026年第三财季（2026年3月至5月）业绩。财报数据显示，公司第三财季营收达414.6亿美元，同比暴涨346%，去年同期仅为93.01亿美元；归母净利润282.4亿美元，同比大增1398.3%，去年同期为18.85亿美元；毛利率攀升至84.56%，而去年同期仅有37.72%。

这份亮眼的财报，是全球AI需求爆发、推动存储价格大幅上涨最直观的市场体现。

美光总裁兼首席执行官桑杰·梅赫罗特拉表示，公司的高速增长，印证了“内存在AI时代具备的核心战略价值”。他同时透露，企业已签下多份长期战略客户协议，以此稳固未来业绩，让公司财务表现更稳定、更可预期。

值得关注的是，美光科技同步发布了第四财季业绩指引，预计季度营收可达500亿美元。

当前，全球科技巨头持续加码资本开支，服务器端高带宽内存需求迎来井喷式增长，大幅挤占了消费电子芯片的产能供给。

6月25日，苹果正式宣布上调MacBook、iPad、HomePod、Apple TV、Vision Pro等多款产品售价，单品涨幅区间在50美元至300美元。

苹果CEO蒂姆·库克在媒体采访中坦言，受AI热潮带动，存储芯片出现严重短缺、价格持续暴涨，旗下产品涨价已是“无法避免”。

他进一步解释，当下消费者终端需求保持旺盛，但芯片供应持续收缩，存储厂商的涨价成本正在逐层向下传导。他直言，行业亟须内存价格与供应链供应回归合理水平，这是目前市场最核心的问题。

针对本轮存储涨价潮，美光科技执行副总裁兼首席商务官苏米特·萨达纳作出回应。他表示，上一轮内存行业陷入低迷时，美光无力大规模扩充资本开支；行业低谷期公司毛利率一度转负，核心原因是部分下游客户借机大幅压低采购价格。

业内观点普遍认为，iPhone涨价只是时间问题，早已是市场明确预期。作为全球出货量最大的单一消费电子产品，iPhone年均出货量超2亿部，是消费电子领域最大的存储消耗终端。一旦iPhone启动涨价，其市场传导效应将远超Mac、iPad等产品。

事实上，本轮产品涨价并非苹果独有，此前微软也已官宣旗下产品涨价。除此之外，7月1日外媒消息显示，Meta正式布局对外云计算业务，面向外部客户售卖AI算力。这一举动，打破了市场长期以来“算力绝对稀缺”的核心逻辑，也意味着资本市场对科技巨头无节制资本开支的包容度，已经迎来拐点。

种种行业信号足以说明，本轮存储超级周期已经临近尾声。一旦科技巨头放缓资本开支节奏，存储行业的高增长态势将难以为继。更关键的是，若市场出现算力过剩局面，整个AI板块的估值逻辑，都将迎来全面重构。

美光爆发式增长能否持续？

美光科技的业绩爆发，是本轮AI存储红利下的确定性行情。

事实上，三星、SK海力士两大存储巨头，受益程度甚至超过美光。

从具体业绩来看，美光科技第三财季营收414.6亿美元、净利润288.6亿美元、每股收益25.11美元，各项核心指标全部大幅超越华尔街市场预期。

有媒体测算，按照美光当前的净利润创收能力，公司每秒净赚3631美元，折合人民币约2.64万元，吸金能力堪称行业顶尖。更夸张的是，美光的盈利能力仍在持续增强。

运营支出方面，美光科技第三财季运营费用为17.38亿美元。

现金流层面，公司第三财季经营活动现金流达253.9亿美元，较去年同期增长4.5倍。扣除71亿美元的净资本开支后，调整后自由现金流高达183亿美元。

截至第三财季期末，美光科技持有的现金、可交易投资及受限现金总规模达302亿美元，资金储备十分充裕。

核心盈利指标上，美光第三财季毛利率飙升至84.6%，而去年同期毛利率仅37.72%。这一毛利率水平，已经超越Meta、英伟达等顶级科技企业，成为美股大型科技公司中毛利率最高的企业。

从第四财季指引来看，美光预计季度营收突破500亿美元，每股收益指引30.73美元，毛利率有望维持在86%左右的高位。

结合这份业绩预期不难判断，第四财季全球内存供应紧张的格局仍无法彻底缓解，内存价格将持续维持高位，甚至存在进一步上涨的空间。

但市场核心争议随之而来：美光、三星、SK海力士创下的超高利润，能否长期维持？

传奇空头投资者查诺斯就此发出风险预警，他指出当前科技行业正在复刻上世纪90年代末的资本支出热潮。芯片厂商能够快速确认营收，而大型云服务商则将巨额AI资本开支进行资本化处理。

他以1998至2000年互联网泡沫时期作为参照：当时标普500成分股营业利润两年内增长30%，但2001年行业订单崩盘后，前期计提的折旧成本持续释放，直接导致标普500整体利润暴跌40%。

针对当下火热的云算力租赁模式，查诺斯给出犀利定义：企业从英伟达采购芯片、租用第三方数据中心，再将算力转租给微软、谷歌等大厂，本质上不属于科技企业，而是设备租赁、金融套利企业。

侃见财经认为，AI浪潮中，作为产业链“卖水人”的存储、芯片企业赚得盆满钵满，但算力基础设施的真实投资回报率，仍有待市场长期验证。站在当前节点来看，一旦科技巨头收紧资本开支，上游“卖水人”的营收增长将直接承压。

存储超级周期或将步入尾声

从行业规律来看，任何行业的暴利行情，都无法长期持续。

本轮AI基建爆发带动的存储涨价行情，已经提前透支了行业长期牛市预期。在极端的涨价行情下，苹果、微软率先启动终端产品涨价，后续大概率会有更多科技企业跟进调价。

业内观点指出，内存供需缺口带来的短期定价权，正在透支下游长期消费需求，也倒逼投资机构对AI半导体赛道个股进行估值重定价。

除此之外，AI行业基本面也开始出现松动信号。有消息显示，OpenAI考虑将上市计划推迟至2027年，相关知情人士透露，公司顾问向管理层提供了两套上市方案：第一套是等待至2027年，以1万亿美元的目标估值登陆资本市场；第二套是下调估值，换取更快的上市窗口。

不过OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼明确表态，不会考虑下调万亿估值的方案。

此前公开数据显示，OpenAI今年第一季度营收约57亿美元，直接竞争对手Anthropic一季度营收为48亿美元。用户数据方面，OpenAI一季度周活用户约9.05亿，营收主要依托三大板块：Codex编程智能体业务增长、企业端付费销售、ChatGPT广告业务试水。有市场观点认为，OpenAI试水广告业务，恰恰暴露了其在海量免费用户池中挖掘变现渠道的盈利焦虑。

一季度业绩增速不及预期，是市场重新审视OpenAI估值的核心原因。放眼长远，资本市场对于AI大模型的持续盈利能力，已经开始产生质疑。

行业风险预警信号持续增多，美银正式警示纳斯达克指数触及“泡沫阈值”。

美银衍生品团队发布报告称，纳斯达克指数泡沫风险指标（BRI）已升至0.8的关键临界点，一旦突破该数值，指数涨跌双向风险都会大幅加剧。

细分到行业层面，美银指出，半导体板块是本轮纳斯达克指数泡沫化的核心推手。美光、AMD、英特尔等半导体个股泡沫化排名靠前，且在纳斯达克100指数中的权重，远高于标普500指数。

美银数据统计显示，泡沫风险读数前十的美股标的中，有8只个股属于纳斯达克100超配标的，直接推高了指数价格波动风险。

侃见财经总结认为，AI基建需求的集中爆发，催生了本轮存储超级周期。但短期集中爆发的资本开支，并不利于存储行业长期有序扩产，反而让行业需求在短期内极速释放，推动存储价格非理性暴涨。

而所有涨价成本，最终都将由终端消费市场承接。消费电子涨价持续挤压终端产业利润，云厂商作为资本开支主力也将直面成本冲击。基于此可以判断，后续随着科技巨头资本开支逐步降温，存储超级周期将正式进入尾部阶段，头部存储企业的股价，也将迎来大幅波动与估值回归。