文 | 万联万象

2026年6月26日，Mysteel最新数据显示，全国247家钢厂日均铁水产量攀升至242.95万吨，环比再增0.71万吨，高炉开工率84.41%，双双刷新年内高点。同一天，全国20mm三级抗震螺纹钢均价3317元/吨，较5月高点已下跌近180元。

产量在涨、价格在跌，这种看似矛盾的现象，正是当前黑色系最真实的写照。

一、上半年复盘：振幅仅192元，滞胀困局贯穿始终

复盘2026年上半年，螺纹钢价格走出了一条近乎“扁平”的曲线。

据Mysteel数据，上半年螺纹钢绝对价格指数最高点出现在5月12日的3494元/吨，最低点出现在3月4日的3302元/吨，高低差仅有192元/吨，上半年均价为3357元/吨，较2025年上半年仅上涨27元/吨，涨幅不足1%。这个波动幅度在近年来极为罕见。此前的任何一个上半年，螺纹钢价格的高低差都远超此数。

价格波动收窄的背后，是黑色系“滞胀”困局的典型呈现。中金公司在半年度展望报告中指出，上半年黑色系呈现“滞胀”特征：一方面，铁矿与焦煤等原料成本受油价、运费上涨及矿难等突发事件扰动，价格支撑较强，海运铁矿价格基本维持在100美元/吨以上；另一方面，从钢材库存来看行业依然处于被动补库状态，高炉盈利比例虽从低位有所恢复，但吨钢利润依然微薄。国家统计局数据显示，钢铁行业利润前4个月同比下降了51.5%。

供给端同样呈现出被动生产的特征。1-5月粗钢累计产量同比降幅约4.1%，但铁水产量却持续攀升。据Mysteel数据，截至6月26日当周，247家钢厂高炉炼铁产能利用率91.08%，同比提高0.25个百分点，但盈利率从5月的55%以上降至51.08%，同比下滑8.23个百分点。产量增、利润降，钢厂并非不愿减产，而是在市场份额与亏损之间被动权衡，谁也不愿率先退出。

需求端更不乐观。15月房屋新开工面积仅1.79亿平方米，同比下降22.6%，降幅较14月扩大0.6个百分点。基建投资增速同样回落，5月单月同比增速为10.78%。用钢需求的两大支柱同时承压。

直接出口方面，海关数据显示1-5月中国累计出口钢材4455.4万吨，同比下降8.1%。5月单月出口1034.1万吨，虽环比增长8.9%、成为年内首个重回千万吨级别的月份，但累计8.1%的降幅表明出口许可证管理制度自年初实施以来的压制效应仍在持续。

这正是上半年黑色产业链的真实写照：钢厂在亏损边缘被动生产，贸易商在低波动中艰难经营。需求压制与成本支撑的持续角力，将价格牢牢锁定在一个狭窄的区间内，进退维谷。

二、地产之问：销售回暖难传导，新开工降幅仍超20%

这是当前黑色系最核心、也最撕裂的分歧。

乐观的一面是，一线城市二手房成交确实出现了超预期增长。国家统计局数据显示，5月份一线城市二手住宅销售价格环比已连续三个月上涨，其中上海仍是涨幅最大的城市。但问题在于：销售的改善并未传导至前端投资。

新湖期货黑色建材研发总监陆贝寒指出，当前二手房成交集中在刚需户型，属于典型的“以价换量”，并未有效传导至房企拿地和新开工环节。地产从销售到投资的传导链条已经“失效断裂”。而地产企稳回升，是黑色系确认底部的必要条件，也是趋势性行情启动的前提。

数据印证了这一判断。1-5月房地产开发投资额同比下降16.2%，降幅较1-4月扩大2.5个百分点。房地产开发企业到位资金同比下降19.0%，其中国内贷款降幅达28.7%。房企“以销定产”的策略仍在延续，房子卖出去了，钱并没有流向新工地。

开源证券在6月17日的房地产行业研究报告中指出，1-5月Wind 322城宅地成交面积同比下降24%，开发商对后市信心不足叠加资金压力，“拿地开工”链条仍在持续收缩。中信期货的测算更为直接：预计2026年地产端仍将对用钢需求形成拖累，全年房建用钢减量1800-1900万吨，下半年房建用钢同比降幅约20%。

销售的“暖”与开工的“冷”，是这个市场最难以调和的结构性矛盾。

三、原料分化：铁矿供应过剩6000万吨，焦煤安监收紧强支撑

如果说需求端是"一边倒"的悲观，那么原料端的分化，则是下半年黑色系最值得关注的叙事主线。

二季度以来，全球铁矿石发运进入冲量阶段，北半球矿业公司为完成财年目标加紧出货。中信期货在半年策略报告中测算：下半年四大矿山发运预计同比增加850万吨，澳洲非主流矿山增加500万吨，其他非主流国家合计增加1850万吨。三者相加，全球铁矿石发运将多出约3260万吨，对应国内到港增量约1800万吨，全年供应过剩约6000万吨。

这不是纸上谈兵。国元期货在半年报中指出，西芒杜铁矿自2025年11月首船发运后，2026年4月以来发运节奏明显加快，周度发运量多在20至40万吨区间波动，全年有望突破2000万吨。非洲矿的放量，正在从预期走向现实。

中信期货预计，下半年铁矿价格运行区间在85至105美元/吨，中枢95美元/吨。中金公司的判断与此接近，同样给出95美元/吨的中枢判断，并明确指出“铁矿依然处于供给释放的大周期”，“下半年或将重回累库，为铁矿价格带来进一步的下行压力”。

如果说铁矿的故事是供给端的加法，那么焦煤正在经历一场供应层面的“急刹车”。

5月下旬的山西煤矿特别重大事故，是上半年黑色系最重要的供给端变量。据Mysteel数据，523家炼焦煤矿山样本产能利用率从事故前的90%以上骤降至71.2%。国元期货在半年报中指出，这一轮停产以民营矿自检为主，复产态度普遍谨慎，供应偏紧格局贯穿整个6月；即便后续逐步复产，产量恢复至停产前水平仍需较长时间。安检常态化之下，煤矿生产将长期保持谨慎，供应弹性被明显压制。

蒙煤在一定程度上填补了缺口。1至4月，中国陆路进口蒙古炼焦煤累计约2642.2万吨，同比增幅达68.3%。甘其毛都口岸截至6月1日进口煤炭2197.55万吨，同比增长48.9%。但蒙煤主供配煤品种，能否真正填补国内主焦煤的品质缺口，仍是市场最大的不确定因素。

中信期货预计，下半年焦煤主力合约价格运行中枢在1350元/吨，维持在1200至1500元/吨区间；焦炭主力合约运行区间1800至2200元/吨，中枢2000元/吨。截至6月24日，主流焦企已发起第九轮提涨。碳元素，是当前黑色系中基本面最强的环节。

四、价格区间：螺纹底部锚定3000，铁矿中枢看95美元

综合各机构的最新研判，下半年各品种的价格预期，在分歧中呈现出难得的共识边界。

螺纹钢是市场关注度最高的品种，分歧也最小。新湖期货陆贝寒的判断底部区间看3000至3050元/吨，顶部看3400元/吨左右，整体呈现“区间磨底、脉冲式反弹”的格局，趋势性上涨的核心驱动尚未出现。中信期货的区间略窄，预计螺纹钢主力合约运行区间为3050至3250元/吨。Mysteel半年报则从节奏上给出判断，认为下半年行情呈现“三季度低位修复、四季度冲高回落”的走势，全年维持供需双弱、低位震荡的格局。

热卷的基本面略好于螺纹。中信期货预计热卷主力合约运行区间为3250至3450元/吨。新湖期货指出，卷螺差持续维持在200元附近，热卷因200至220元的卷螺差溢价，顶部看3500元左右。板材强于建材，是产业结构调整的长期映射，并非短期现象。

铁矿石方面，机构共识度同样较高。中信期货预计价格运行区间85至105美元/吨，中金公司给出95美元/吨的中枢判断，国元期货则认为在供应宽松预期下，铁矿价格上行承压。考虑到油价和运费难以完全回到美伊冲突前的水平，多数机构给铁矿石预留了5美元/吨左右的成本溢价。这个溢价能否守住，取决于西芒杜等新增产能的释放节奏。

双焦的走势与铁矿截然相反。中信期货预计焦煤主力合约运行区间1200至1500元/吨，中枢1350元/吨；焦炭运行区间1800至2200元/吨，中枢2000元/吨。国元期货判断，安检约束下焦煤供应偏紧格局短期难改，价格中枢预计抬升。碳元素的强势，是当前黑色系中为数不多的确定性。

整体来看，螺纹底部在3000至3050元/吨附近得到共识支撑，铁矿中枢锚定在95美元/吨左右，双焦则因供应约束而获得更高的价格弹性。与其说是方向的分歧，不如说是在同一个底部区间内，对反弹高度和时间节点的不同判断。

五、底部特征已现，但“需求底”仍缺席

复盘过去几轮黑色系周期，每一轮走出底部都离不开几个关键条件的共振：宏观政策转向带来宽松的货币信用环境，需求侧出现实质性的增量拉动，供给端经历一轮明显的收缩，成本端形成坚实的底部支撑，以及市场信心从悲观中修复。这五个条件，往往缺一不可。

当前这五大要素中，哪些已经具备，哪些尚欠火候？

成本支撑已基本确立。这是当前最确定的底部信号。焦煤因安监收紧供应偏紧，价格底部相对清晰。若铁矿跌至92美元（折盘面约680元），焦煤底部看1200元、焦炭看1800元，对应螺纹盘面底部将考验3000元关口。Mysteel也指出，上半年煤矿安全检查、铁矿发运扰动等事件的影响延续至下半年，原料端供给偏紧形成“强成本底”，限制了价格的下探空间。

供给端有收缩迹象，但力度有限。钢铁行业资本开支/折旧摊销已是上一轮供改以来的新低，行业已出现出清期的特征。但自发出清是个慢变量，企业从减少投资到实质性退出，往往需要数年时间。2026年版《钢铁行业产能置换实施办法》设置了2年的过渡期，短期实质影响有限，更多是中长期的政策引导。

需求端尚未给出明确信号。这是当前最不确定的一环。地产新开工仍在20%以上的同比降幅中运行，基建资金到位偏慢，汽车、家电等消费端增速下滑。唯一相对积极的是工程机械和造船，1至5月挖掘机销量同比增长24.7%，造船完工量同比增长46%，但这两个板块的用钢体量尚不足以对冲地产的减量。整个需求端，缺乏一个能够“挑大梁”的品种。

宏观政策存在预期，但尚未兑现。城市更新“十五五”规划提出改造危旧房50万套、老旧小区11.5万个，地下管网改造36.5万公里。方向是正确的，但这类项目投资周期长、单位用钢量低，且以存量改造为主，短期内难以形成集中爆发的需求拉动。7月下旬的政治局会议是下一个重要观察窗口，市场期待的是更具总量意义的刺激信号。

市场信心处于低位，但尚未出现系统性修复。黑色板块沉淀资金从5月初的短暂冲高后快速回落，目前已回到中性偏低水平。市场并非没有资金，而是缺乏进场理由。在一个长达数年的下行周期中，信心的修复往往滞后于基本面的边际改善。

综合来看，成本支撑已基本到位，供给端出现了初期的出清信号，政策工具箱里也还有储备。但最关键的变量是需求端的实质性改善，至今尚未出现。底部特征正在显现，但趋势性上涨的“东风”还没来。当前的位置，更像是一个“半成品底部”：有成本底，缺需求底。

六、磨底为主旋律，警惕铁矿破位引发最后一跌

回到标题提出的问题：黑色系2026下半年是筑底磨底，还是最后一跌？

答案或许是：磨底是主旋律，但不排除最后一跌的可能性。

所谓“磨底”，指的是价格在成本线附近反复震荡，上有需求天花板压制、下有成本地板支撑，波动区间收窄。机构研判下半年最有可能的情景：螺纹钢在3000-3400元/吨区间内运行，热卷在3250-3500元/吨区间内运行，铁矿在85-105美元/吨区间内运行。

所谓“最后一跌”，指的是在需求持续疲弱、铁矿供给持续释放的双重压力下，成本支撑被击穿，价格向下突破当前区间，寻找新的平衡点。中信期货在半年策略报告中明确指出，在供应持续释放的背景下，“建议投资者更需要关注铁矿石向下突破的机会或风险”。国元期货也判断，下半年价格大概率呈现“宽幅震荡”走势。如果铁矿跌破85美元/吨，螺纹钢3000元/吨的“硬底”将面临严峻考验。

从操作节奏看，新湖期货陆贝寒的建议值得参考：7-8月淡季阶段偏谨慎应对回调压力；“金九银十”前，若需求出现边际改善，在黑色整体估值偏低的背景下，可博弈阶段性反弹机会。

从更长的周期看，中金公司的判断或许更具远见：“随着需求新叙事临近，黑色系周期底部可能已经不远。受益于供应瓶颈的焦煤可能将率先走出底部。”

黑色系的底部或许就在眼前，但走出底部需要耐心：等待地产的企稳、等待基建资金的到位、等待海外需求的共振、等待政策信号的明确。在这之前，磨底仍是主旋律。

信息来源说明：

• 数据来源：

上海钢联（Mysteel）、国家统计局、海关总署、上海有色网（SMM）

• 研报来源：

中金公司研究部大宗商品组：《黑色系2026下半年展望：黑色的最后一跌？》（2026年6月22日）

中信期货研究所黑色建材组：《供需博弈下的价格筑底与结构分化——2026年半年度策略报告》（2026年6月18日）

国元期货研究：《黑色半年报：成本潮回山锁路横》（2026年6月26日）

新湖期货黑色建材研发总监陆贝寒：“黑色产业风险管理交流会”主题演讲（北京，2026年6月25日）

开源证券房地产研究团队：《房地产行业2026年1-5月土地市场专题报告》（2026年6月17日）

Mysteel（我的钢铁网）：《2026下半年国内建筑钢材价格或弱势筑底、重心上移》（2026年6月24日）