文 | 产联社CLS

你在 KTV 唱过薛之谦的《演员》吗？手机歌单里有没有许嵩的《素颜》？薛之谦、许嵩等艺人均与太合有深度合作，其部分代表作的国内发行与版权运营归属太合。

6月22日，太合音乐向港交所递交了上市申请，联席保荐人为Deutsche Bank、中信建投国际。

招股书首次公开了这家公司的家底：

旗下拥有多达64名签约艺人，手握薛之谦、林俊杰、许嵩、李宇春等版权，拿下国内大半Livehouse的票务；

音乐录音制品超86万个，词曲作品超1.6万个，音乐试听作品超7千。

过去三年，太合音乐集团靠艺人演出累计的票房达到15亿。

但在这些光鲜的背后，是公司负债率超过110%。腾讯音乐和网易云把持的华语音乐市场，太合位置也略显尴尬…

盈利翻倍还是负债隐忧

太合音乐集团成立于2014年，由海蝶音乐、太合麦田、大石版权三家老牌厂牌整合组建，是中国少数覆盖版权运营、艺人经纪 、现场演出、票务全产业链的独立音乐集团。旗下拥有约86.24万首版权曲库和64名签约艺人，按2025年收入计算，为全球最大的独立华语音乐内容及服务提供商。

根据招股书，太合音乐的业绩，在过去三年持续攀升。

2023年，公司营收8.61亿元，净利润3385万元，毛利率38%。2024年，营收跳涨至14.19亿元，净利润5567万元，但毛利率降到了27.4%。2025年，营收回落到13亿元，净利润反而翻了一倍多，达到1.2亿元，毛利率回升到30.5%。

演出业务毛利率低、弹性大。一场大型演唱会的场租、灯光音响、安保人力动辄数千万元，票房稍有波动，利润就被吃掉。2025年演出收入从9.19亿回落至7.07亿，毛利率进一步承压。

版权运营则恰恰相反。一首老歌每被播放一次，平台就付一次版税，边际成本几乎为零。2025年，版权曲库运营收入5.54亿元，同比增长约18%，占总营收比重从2024年的35%提升到42.6%。收入结构往版权端挪了几个百分点，整体利润质量立刻被拉高。

但资产负债表就没那么好看了。截至2025年末，公司总负债21.27亿元，总资产19.18亿元，资产负债率110.9%，连续三年资不抵债。不过细看负债结构，大部分是向投资人发行的可转换可赎回优先股，IPO完成后，这部分会自动转为普通股，负债率将大幅回落。

真正的隐忧在现金流。版权采购需要预付大笔保底金，演出制作也需要提前垫资，公司的营运资金常年处于紧绷状态。招股书披露，此次IPO募资的用途之一就是补充营运资金。另外，公司对第三方数字平台的依赖度很高，版权收入主要来自腾讯音乐、网易云音乐等流媒体平台的版税分成，自身没有流量入口，定价权并不在自己手里。

86万首曲库，75%市占率

从版权收购到平台整合，太合音乐的背后离不开钱实穆。

太合音乐的实际控制人叫钱实穆，1991年取得北大国民经济管理学士学位，大学期间曾组建乐队当过主唱。

2015年，钱实穆将太合麦田、海蝶音乐、大石版权三家厂牌合并，组建了太合音乐集团。

这三家厂牌各有来头。太合麦田的前身是1996年创办的麦田音乐，签过朴树、老狼、叶蓓，是内地原创音乐的一面旗帜。

海蝶音乐1986年成立于新加坡，旗下培养了众多的优秀制作人和知名艺人，比如阿杜、林俊杰、陈洁仪、薛之谦等。

大石版权则是以专业的词曲创作著称，服务几乎覆盖了整个的华语音乐圈。三家合一，太合音乐一跃成为华语市场最大的独立音乐内容公司。

2016年，钱实穆主导并购了百度音乐，百度由此成为太合音乐的控股股东，并开始IPO前融资，获得淡马锡、腾讯音乐等资本青睐。

招股书介绍，太合音乐的核心业务围绕两大核心IP资产类别，即音乐IP、艺人及演出IP以及其延伸展开，形成音乐版权曲库运营、艺人经纪管理及现场演出业务、票务及其他服务三大板块。

版权曲库运营是公司的利润重心。86万首录音制品、1.69万件词曲作品、7200件视听作品，从林俊杰的《江南》《一千年以后》到朴树的《那些花儿》、李宇春的《少年中国》，2025年贡献收入5.54亿元。

这部分业务的竞争优势在于采购年限。太合从1990年代就开始系统性地收购曲库，许多经典作品的独家版权协议签到了2030年以后，竞争对手短期内无法追赶。

艺人经纪和现场演出是目前最大的一块收入。64名签约艺人覆盖流行、摇滚、说唱、民谣等多个风格，2025年收入7.07亿元。过去三年累计办了93场大型演出，票房15亿元。

太合还握着一个入口级产品，票务平台秀动。秀动在在国内Livehouse票务市场占有率约75%，2025年平台交易总额37亿元。秀动本身只提取少量服务费，但它锁住了独立音乐线下场景的入口，全国绝大多数Livehouse的活动信息、售票渠道、用户数据都在这个平台上运转。对于太合而言，秀动的战略价值远大于它的财务贡献。

华语音乐三股势力

太合音乐此次IPO，让华语音乐市场的资本版图变得更加清晰。目前这条赛道上，大致站了三类玩家。

第一类是平台型巨头，以腾讯音乐和网易云音乐为代表。

腾讯音乐2025年营收329亿元，净利润110.6亿元，市值超过千亿港元。它的模式是在线音乐加社交娱乐，手握QQ音乐、酷狗、酷我三大播放器，月活用户超过5亿。

网易云音乐2025年营收77.59亿元，净利润约27.46亿元，靠社区氛围和独立音乐人生态维持差异化。它们不生产内容，但控制着分发的闸门。

第二类是太合音乐这样的内容和现场综合运营商。

除了太合，还有鹿晗、黑豹乐队背后的风华秋实，2023年向港交所递表但至今未上市。这类公司的竞争力是版权资产的厚度和艺人资源的独占性，短板是规模偏小、现金流波动大。

第三类是独立厂牌和音乐人个体，构成金字塔底座，几乎无法进入资本市场视野。

太合卡在中间：向上够不到腾讯音乐的平台级流量，向下又要面对无数厂牌和个体音乐人的版权竞争。它选择这个时间点冲击港股，很大程度上是希望用IPO募资完成两件事：趁行业集中度还低，加速收购版权资产；同时押注AI音乐技术，试图用AIGC降低内容生产成本。

招股书明确提到，募资将用于AI音乐研发，包括AI作曲、AI编曲和AIGC音乐工作室。这个方向如果跑通，太合可能从版权中间商转型为AI时代的内容基础设施。但各大流媒体平台也在自研类似能力，太合的时间窗口并不宽裕。

如果上市成功，太合音乐将成为港股第一家以独立音乐内容为核心的上市公司。它身后是86万首版权、64名艺人、75%的Livehouse票务份额和15亿元的演出票房积累。

参考资料：

《潍柴雷沃、盯盯拍、太合音乐、悦普数智递表港交所》，每日经济新闻；

《太合音乐集团递表港交所，联席保荐人为德银与中信建投国际》，观点网；

《太合音乐向联交所递交上市申请》，证券时报；

《太合音乐赴港IPO，手握许嵩徐佳莹等音乐人资源，资产负债率超110%藏隐忧》，东方财富；

《太合音乐招股书解读：2025年净利润增长88.6%，全球独立华语音乐市占率2.1%》，网易；

《太合音乐递表港交所，许嵩、徐佳莹、弹壳Danko为旗下艺人》，东方财富；

《太合音乐冲刺港股：百度是最大股东》，新浪财经；

《港股音乐产业再迎整合型标的：太合音乐递表主板》，网易；

《太合音乐集团向港交所主板提交上市申请》，证券之星；

《太合音乐集团CEO钱实穆解密：隐形独角兽的成长密码》，界面新闻；

《网易云音乐2025年财报发布：营收78亿元 营业利润16亿元》，腾讯网；

《腾讯音乐被低估了吗？》，钛媒体；

《鹿晗合约将在2024年到期 风华秋实“七战”港交所 过度依赖单一艺人成隐忧》，新浪财经；

《太合音乐招股书解读：2025年净利润增长88.6%，全球独立华语音乐市占率2.1%》， 网易；

太合音乐集团招股书。