文 | 医曜

今年年3月，重庆三圣实业股份有限公司的董事会通过了一项决议，拟将公司名称变更为“重庆冀衡医药股份有限公司”。到了6月5日，工商变更完成，"重庆三圣实业股份有限公司"正式变为"重庆冀衡医药股份有限公司"。

这一纸公告，为一家上市公司在医药领域扑腾起伏的十年，画上了一个意味深长的句号，同时也揭开了新篇章的扉页。

2015年2月，三圣股份以“三圣特材”之名登陆深交所中小板。彼时的它是重庆建材化工领域的一员，主营石膏综合利用、混凝土外加剂和硫酸等业务。那时的中国医药行业，也正处于一场史无前例的大变革前夕。

十年之后，2026年的三圣股份，原建材板块已通过重整完成剥离，公司更名“冀衡医药”，全面转向医药产业，并提出年营收6.28亿元的经营目标。

从建材跨界医药，十年间三圣股份走过的路，恰如其分地映照出中国医药行业在这十年间从粗放扩张、野蛮生长，到集采挤压、行业出清，再到创新驱动的宏大叙事。

三圣股份想做的是抄近路。而市场给它上了一课：任何行业，真正的壁垒从来不在于资本的丰裕，而在于时间的复利。

01 仓促入场

三圣股份的跨界之路，始于2016年。上市不到两年，公司便高频出手：2016年4月拟以7.48亿元收购春瑞医化88%股权未果；2016年6月以2.6亿元收购百康药业100%股权；2017年3月再以5.38亿元收购春瑞医化60%股权，累计持有72%。

彼时，三圣股份建材化工主业已现疲态。2016年年报显示，减水剂营收同比降17.42%，硫酸营收同比降64.50%。如此财务数据背景下，跨界医药的压力不言自明。

十年前中国医药市场的宏观逻辑，对三圣股份这类跨界者来说，不可谓不友好：

2015年7月，原国家食药监总局发布《关于开展药物临床试验数据自查核查的公告》，开启了审评审批制度的系统改革，新药定义从“中国新”升级为“全球新”。资本市场也为创新药企打开了融资大门，科创板与港股18A为未盈利药企铺设了“融资快轨”。

2016年至2018年间，中国医药行业的投资逻辑围绕“药品上市许可持有人制度、优先审评、一致性评价”等政策红利展开，创新药企一级市场融资风起云涌。

然而，三圣股份选择的并非创新药赛道，而是医药中间体和原料药：春瑞医化主营医药中间体，百康药业主产原料药。这一选择，注定使其在接下来的行业变局中处于极为尴尬的位置。

如果说创新药企正在资本市场上领受政策的隆重加冕，三圣股份的医药跨界路径，则是在政策的背面为行业下半场的风险提前埋下了伏笔。

02 水土不服

收购完成后的前几年，三圣股份的医药板块并未如预期般成为利润引擎。

医药业务营收占比从2016年的不足4%缓慢提升，但2024年受核心子公司春瑞医化环保搬迁及原材料价格上涨影响，医药板块营收同比下降约35.30%。与此同时，用于证明并购价值的业绩承诺也出现了裂痕。

2020年4月，三圣股份公告披露，春瑞医化2017年初至2019年末累计净利润低于承诺数60.45万元，完成预测盈利的99.71%，仅以毫厘之差涉险过关。

然而此后，在2021年宏观经济、原材料成本等多重因素叠加冲击下，春瑞的业绩缺口快速扩大。2024年全年，三圣股份合并口径净利润为-6.50亿元，2025年全年归母净利润为-4.20亿元，连续四年亏损。曾经的三圣股份，最终在资本市场上被戴上*ST的帽子。

春瑞医化所处的化学原料药生产环节，是医药产业链中最易受大宗商品周期波动影响的环节。2020-2021年后，受全球供应链扰动、石油价格上涨等因素影响，各类基础化工原料及医药中间体的成本持续攀升，但下游制剂端在集采压价潮中不断倒逼原料药降价，行业利润空间被双重夹击。

这时再回看三圣股份2016年至2017年以合计超8亿元资金收购上游环节资产的战略选择，在原料药行业毛利率长期不足15%、资产周转率堪忧的事实面前，与其说是跨界蓝海，不如说是一次逆周期、高壁垒、慢回报的“硬仗”。而三圣股份的资金弹药，本就不足以支撑一场中长期的行业隧道战。

03 行业巨变

回看2016到2026这十年，中国医药行业经历了一场从底层逻辑到商业模式的系统性颠覆。

2018年，国家医保局成立。同年11月14日，《国家组织药品集中采购试点方案》获审议通过，一场以“以量换价”为核心的制度改革拉开大幕。从2018年首轮集采“破冰”至今，435个药品品种通过集采实现了平均超50%的降价，累计为医保基金节省支出超3000亿元。

曾经每片售价超10元的恩替卡韦片，降至0.62元/片；治疗肺癌的吉非替尼片，价格从2358元/盒直降至547元。而这些，正属于三圣股份子公司辽源百康原料药所供应制剂的下游终端品规。

在集采层层倒逼之下，原料药及中间体企业的价格话语权被彻底挤压，利润空间被逐层蚕食，整个化学原料药制造业的盈利水位都在被动式下降，昔日“原料药稳赚”的逻辑，在此轮制度重塑中彻底失效。

与此同时，创新药赛道则在经历价值重估。2015年审评审批改革开启后，中国创新药研发开始向源头创新迈进。至2025年，在ADC药物、双抗等前沿领域，中国研发管线占比已达全球42%。医保谈判周期从5年压缩至1年，“以价换量”形成了良性循环。

License-out交易额在2024年首次超过年度研发融资额。百济神州的泽布替尼2024年销售额突破20亿美元，成为首个跻身“十亿美元分子俱乐部”的国产药，传奇生物的CAR-T疗法同年营收达9.63亿美元，同比增长93%。昔日被忽视的中国创新药，俨然正以不可阻挡之势改变全球竞争格局。

如果说中国创新药正在一条向上的电梯里攀登，那么化学原料药和中间体行业则是在一部向下的扶梯上逆行。三圣股份恰恰选择了后者。

在2016年收购百康药业与春瑞医化时，三圣股份的决策者或许以为收购一家中游环节、一次性消化足够产能就能搭乘医药行业大盘增长的车厢，轻松获取红利。

但他们没有预判到，未来十年医药行业增长的核心引擎将落在研发端和品牌端，制药产业链上游环节的利润将被制度压缩至常态化低位，并面临着全球供应链格局加速重塑的深远挑战。

04 破局求生

三圣股份并非没有自救。

2025年底，公司完成司法重整，河北冀衡集团以1.836亿元受让1.2亿股，成为第一大股东，实际控制人变更为肖辉、肖秋生父子。随后，公司剥离了原混凝土建材等亏损资产，将未来的全部希望押注在了医药领域。冀衡集团计划适时向上市公司注入旗下冀衡药业，帮助公司形成从原料、中间体、原料药到制剂的完整产业链。

2026年3月，公司宣布拟更名为“重庆冀衡医药股份有限公司”，由“ST三圣”申请“摘星脱帽”。5月6日，公司股票简称已回归“三圣股份”。

转型医药的三圣股份，面临的仍然是严峻挑战。

2026年一季报显示，公司营收1.42亿元（同比降39.6%），归母净利润亏损807.33万元。在公司内部提出的2026年经营目标里，全年营收预计仅6.28亿元，净利润508.51万元。这与过去十年间超8亿元的收购投入相比，巨大的投入产出剪刀差尚待时间去收窄。

好的一面是，从负债端来看，2026年一季度公司有息负债已从去年同期的9.9亿元大幅压降至5.3亿元。可见，从重资产化工时代的压舱石变成高杠杆负担后，冀衡集团接手后迅速开始刮骨疗毒。

应收账款也从4.75亿元降至1.15亿元，负债结构正在优化。三费占营收比从43.84%骤降至15.29%，一方面源于财务费用与销售费用的结构精减，另一方面也反映了建材板块剥离后低效成本的彻底出清。

这些负债端的积极信号，并不等同于下游市场端竞争力的同步提升。春瑞医化在2021年后便陷入持续的产能利用率不足困境，辽源百康的原料药产品矩阵则主要集中在扑热息痛等大品种上，在行业整体毛利率持续收窄的背景下，仍然面临激烈的价格竞争。

冀衡集团能否将自身多年在扑热息痛、安乃近等原料药领域积累的技术优势和管理经验，与上市公司现有的中间体、原料药和制剂资源进行深度整合，形成比原有三圣股份更强的定价权和抗周期能力，将决定这出“错位十年”戏码的最终走向。

05 结语：别再错位下一个十年

三圣股份的十年医药历程，是一部关于“错位”的教科书。

十年前布局医药，在时点选择上无可指责。真正错位的，却是逻辑：

当中国医药行业的主升浪聚焦于创新药、高端仿制药和全球化license-out时，三圣股份选择了原料药和中间体这一最易受上下游挤压、利润最薄、创新含量最低的中游环节。当同行在用“first-in-class”、 “best-in-class”的话语体系与全球投资者对话时，三圣股份却还在为原料药产能不足、环保搬迁和业绩补偿款付息还本。

医药虽然一般情况下被归于制造业，但从核心资产、价值创造、增长逻辑、风险特征、人才依赖、资本回报等方面具有完全不同的特性，而当前AI时代背景下也会发生相应的改变。

十年间，三圣股份以一家跨界者的姿态，演绎了资本与产业之间最典型的错配。当大潮退去之时，有人已站在滩头等待涨潮，有人却只匆匆在沙地上搭起一个被下一波浪潮彻底淹没的沙堡。

中国医药行业下一个十年的叙事，已确定无疑地从“规模扩张”转向“质量深耕”，从“中间体成本博弈”转向“技术定义标准”。三圣股份——或者说，冀衡医药——这一次，能否走对方向，我们拭目以待。