文丨医线Insight，作者 | 张小漫

就在刚刚，天辰生物医药（苏州）股份有限公司（简称“天辰生物”）敲钟——这家成立不到6年的创新药公司正式挂牌上市。

此次IPO，香港公开发售股份数目占全球发售股份数目10%，获认购4762.58倍；国际发售股份数目占全球发售股份90%，获认购10.94倍。今日开盘报144港元，涨49.91%。截至发稿，天辰生物市值为103亿港元。

掌声之外，另一组数字同样刺眼：公司至今“零营收”；2023年、2024年及2025年前9个月，全面亏损分别为9578万元、1.37亿元和1.38亿元，不到三年累计亏损超过3.7亿元。

值得一提的是，联合创始人兼执行董事孙乃超博士今年已89岁。但这不是一个功成名就者“老来俏”的故事。

它更像是一名顶尖科学家在职业生涯末段押上的一次反击：孙乃超博士曾参与发明全球首款抗IgE抗体奥马珠单抗，如今又试图用新一代分子LP-003，去改写自己曾经参与开启的赛道。

一个耄耋之年的科学家，为什么要在本可安享晚年的年纪重返创新药最残酷的牌桌？一家没有收入的18A药企，又凭什么获得资本市场的欢迎？

01 83岁再出山：他要超越的，是自己最辉煌的过去

天辰生物的起点，要从孙乃超的前半生讲起。

在生物医学研发领域，孙乃超已有逾55年经验。招股书显示，他曾是美国Tanox公司的核心研发人员，最耀眼的经历，是作为全球首款抗IgE抗体奥马珠单抗（商品名：茁乐）的主要发明人之一。

奥马珠单抗开启了过敏性疾病的生物制剂时代，成为哮喘和过敏领域的重磅产品，仅2024年全球销售额就超过44亿美元。

但第一代抗IgE药物并非没有遗憾。亲和力有限、给药频率较高、部分患者应答不佳，这些问题长期悬在原研团队心头。

2020年，83岁的孙乃超决定再次出山，创立天辰生物。

他给自己的新命题也很清楚：利用新一代高亲和力抗体发现平台，做出一款能在底层机制上全面超越旧作的Best-in-class新药。

这场迟来的创业，并不是一名科学家的独角戏。

43岁的刘恒博士，是天辰生物CEO、董事长。招股书透露了两人的深度渊源：孙乃超不仅是奥马珠单抗的骨干，更是另一重磅新药长效G-CSF（商品名：亿立舒）的主要发明人。

而在2010至2017年间，刘恒在亿一生物担任临床前研发副主任，深度参与了亿立舒的开发，并推动其成功完成全球III期临床，最终拿下中美两国的上市批准。

在这款新药的整个开发周期中，两人建立了深厚的信任。不仅如此，天辰生物现任执行董事谢鸣也曾是亿一生物的研发老兵。

如今，一个把关底层科学，一个操盘战略与运营。89岁与43岁，构成了这家公司最核心的“双核”。

02 把“药王”拉上牌桌：LP-003的数据实力

支撑天辰生物闯关港股的，是LP-003。这是一款对标奥马珠单抗的新型抗IgE抗体。

招股书数据显示：在体外生物活性检测中，LP-003对IgE的结合亲和力为2.08pM，而奥马珠单抗为1790pM，前者高出约860倍；阻断活性高出30倍。

更重要的是给药便利性。在健康受试者中，LP-003半衰期达到45至76天，是奥马珠单抗约20天的2至3倍。

这意味着，如果后续临床与商业化顺利，患者有望从频繁给药中被解放出来，实现“每三个月一针”的长效减负。

数据来源：招股书

头对头数据也给了天辰生物更强的叙事筹码。招股书披露的慢性自发性荨麻疹（CSU）II期头对头临床中期分析显示，LP-003展现了数据优势：

首先是起效更快：在治疗仅4周时，LP-003（200mg Q4W组）的症状完全控制率（UAS7=0）就升至44.8%，而奥马珠单抗（300mg Q4W组）为13.3%，差距达到3倍以上。

其次是疗效更优且给药频次更低：在第12周时，LP-003（200mg Q4W组）的完全控制率达到60.0%，奥马珠单抗为41.4%。此外，即便将打针频率拉长一倍至“每八周一针”（200mg Q8W组），其第12周完全控制率依然高达55.2%，超越原研药。

可见，LP-003不仅呈现出疗效更优、剂量更低的潜力，更在起效速度和低频长效给药上打出了差异化。

这正是天辰生物故事里最有张力的一幕：一个曾经参与发明奥马珠单抗的科学家，把自己的新公司带到资本市场，同时把旧日代表作重新推上比较台。

03 资本持续下注：四年估值翻了五倍

在创新药融资趋冷的背景下，天辰生物依然获得了资本的青睐。

招股书显示，公司上市前完成7轮融资，累计融资5.215亿元人民币。估值也在四年间明显抬升：从2021年A轮的3.985亿元，升至2025年5月C轮的20.078亿元，约为前者的5倍。

数据来源：招股书

其中，东方富海持股7.08%，为最大机构股东；启明创投、弘晖基金（HLC）、山证创新等VC/PE也参与押注。

对资本而言，天辰生物的吸引力不仅在于LP-003的单品差异化，更在于其背后颇具想象力的市场空间。

招股书显示，中国过敏性疾病药物市场规模预计将从2024年的81亿美元增至2030年的229亿美元，复合年增长率达19.0%。

更关键的宏观红利在于“治疗范式的转移”——中国过敏药市场正加速从传统化学药向生物制剂转型，预计生物制剂的市场份额将从2024年的19.8%跃升至2030年的54.1%。

数据来源：招股书

具体到抗IgE抗体药物细分市场，国内规模更将以32.5%的年复合增长率增长，预计到2030年达到121亿元人民币。

在一个即将实现翻倍式增长的百亿级蓝海里，LP-003若能凭借差异化优势切走一块蛋糕，正是资本愿意在寒冬中持续下注的核心逻辑。

当然，摘下“科学家创业”和“Best-in-class”的光环，天辰生物仍是一家典型的18A药企：尚未产生收入，持续投入研发，现金流高度依赖融资，此次上市则成为接续资金链的重要节点。

天辰生物选择了最典型，也最冒险的打法：集中火力。

2025年前9个月，公司研发成本为9636万元，其中核心产品LP-003消耗7580万元，占比高达78.6%。这一比例相较2023年的46.9%明显上升。

与之相对，曾被视为“双引擎”之一的另一条管线LP-005，研发资金占比从2024年全年的27.8%降至2025年前9个月的8.7%。

这意味着，公司被迫做出了“舍车保帅”的抉择，几乎把有限的弹药全盘压到了LP-003身上，尤其是季节性过敏性鼻炎（AR）III期大临床的冲刺。

招股书透露了这条管线背后的市场情况：2024年中国仅AR的患病人数就高达2.455亿人，慢性自发性荨麻疹（CSU）患病人数也达2610万。

在现有标准治疗中，大量中重度患者对传统抗组胺药或糖皮质激素疗效不佳，存在巨大的未满足需求。

这样的战略选择效率更高，风险也高度集中：一旦核心产品进展不及预期或错失先发优势，整个公司都会被迫重新估值；但若能率先撞线，LP-003面对的将是一个拥有数亿患者基数的刚需池。

04 真正的大考：从实验室到销售战场

敲钟不是终点。对天辰生物来说，它只是从实验室走向市场的开始。

LP-003的临床数据足够亮眼，但其即将踏入的，绝不是一个任人驰骋的空白地带，招股书揭示了拥挤的真实竞争格局。

在抗IgE赛道内部，目前国内已有3款药物获批（包括诺华的原研药及石药集团、迈博太科的生物类似药），本土类似药已将每月治疗费用下限打到了1000元至1900元左右，正以价格优势开启贴身肉搏；此外，还有5款同靶点候选药物正在临床阶段排队入场。

数据来源：招股书

而在跨靶点竞争中，前有赛诺菲“度普利尤单抗”（IL-4Rα靶点）等跨国巨头构筑的专利与渠道高墙，后有康诺亚新获批用于AR的“司普奇拜单抗”强势入局。

天辰生物要面对的，是一个靶点高度内卷、原研与类似药混战的深度红海。

更关键的拷问是商业化能力。招股书显示，2023年和2024年，天辰生物销售及分销开支为零；直到2025年前9个月，才产生11万元。

面对未来商业化，公司明确表示“不打算建立一个全面的商业化团队”，仅计划用IPO资金组建一支20至30人的精干内部团队，销售端则高度依赖CSO（合同销售组织）或成熟药企合作。

事实上，由于原研药奥马珠单抗目前已被纳入国家医保目录，LP-003作为“后来者”在未来的医保准入中势必面临严苛的定价压力。

在公立医院进院门槛极高的中国医药市场，仅靠这支小规模团队和半年的商业化启动资金储备，实验室里临床数据的领先能否顺利越过各方利益博弈，转化为真实的医生处方和财报收入，仍是决定这家药企命运的巨大未知数。

对89岁的孙乃超而言，亲手研发出比自己当年作品更进一步的分子，已经构成一种科学家式的浪漫回响。但对天辰生物而言，资本市场不会只为浪漫买单。

IPO后，真正的倒计时才开始。公司要证明的不只是“会做药”，还要证明“能卖好药”；不只是LP-003能在临床数据上打动投资人，还要在商业化深水区跑出现金流。

由此可见，这家港股18A新秀的故事，最动人的部分，是一位科学家正在超越过去的自己；最惊险的部分，则是商业化的压力仍然存在且较为紧迫。-