文 | 字母AI

昨晚，智谱在港交所发布公告称，公司董事会已通过建议A股发行议案，拟向中国相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请A股在科创板上市交易。

这意味着，继2025年4月首次办理A股上市辅导、2026年2月重新备案后，智谱正式披露了港股上市后的A股发行方案。

几天前，MiniMax也在港交所公告称，董事会已决议探究发行人民币股份的初步建议，并已签订上市辅导协议。

两家已登陆港股的大模型公司，同一时间把A股上市计划推到台前。

 深夜发公告，智谱拟募资150亿元 

昨晚11点左右，港交所官网更新了一则公告，浓缩下来就是一句话：智谱建议发行A股，并申请在科创板上市。

智谱此次拟发行的A股为中国境内上市人民币普通股，每股面值0.10元。按公告测算，发行数量约910万股至3877万股，占发行后总股本的2%至8%；若超额配股权全部行使，发行总数最高可增至约4458万股。

超额配股权可以简单理解为，若市场认购需求较强，公司和主承销商可以在原发行规模外额外多发一部分股份。

发行对象方面，智谱拟面向符合资格的战略投资者、询价对象，以及已开立科创板证券账户的境内投资者发行。发行方式包括网下向询价对象配售、网上向公众投资者定价发行，以及向战略投资者配售。

发行价格则由董事会和主承销商通过初步询价协商确定，或采用监管认可的其他方式确定。

按照公告，智谱将在取得中国证监会关于A股发行注册文件之日起12个月内处理发行，并在发行完成后尽快申请股份在科创板上市交易。相关发行决议自年度股东会审议通过之日起12个月内有效。也就是说，这仍是一个需要股东大会和监管审核继续推进的方案，不等于已经完成A股上市。

募资用途方面，智谱拟将此次A股发行募集资金净额投入三个方向：120亿元用于人工智能通用基座大模型，20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台，10亿元用于补充流动资金，合计150亿元。

其中，基座模型占到募资计划的八成，说明这笔钱主要还是投向模型底座，而不是一般性运营补血。

智谱此前港股上市时，募资用途同样主要围绕模型研发、MaaS平台和商业化基础设施展开。本次A股方案中，基座模型和MaaS平台仍然占据核心位置，延续了其此前披露的投入方向。

从财务数据看，智谱仍处于高研发投入阶段。其2025年收入为7.24亿元，研发开支为31.80亿元，研发投入明显高于收入规模。

智谱年报显示，其服务模式主要包括云端部署和本地化部署。前者对应API调用和MaaS平台，后者更多面向政企客户私有化部署需求，也是此次计划将20亿元募资投向“大模型MaaS一站式服务平台”的背景之一。

对于基座模型企业而言，亏损更多来自研发和算力投入，而非传统意义上的市场扩张成本。因此，智谱此次把累计未弥补亏损承担方案、摊薄即期回报影响等事项一并提交股东审议，也属于A股上市配套安排的一部分。

智谱近期也在持续更新模型能力，主要集中在编码能力、长程Agent任务和国产算力适配。

公开报道显示，智谱GLM-5在部分编码基准测试中接近Claude Opus 4.5，并在部分基准上超过Gemini 3 Pro；该模型推理环节使用了华为昇腾、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯等国产芯片。

此后，新一代模型 GLM-5.1在Coding Agent测试中取得开源模型第一。智谱方面随后又上调GLM Coding Plan订阅价格，理由是用户规模和调用量快速提升。

在公告中，智谱方面解释称，建议在科创板上市将有助于公司建立“A+H”双重股权市场渠道，拓宽融资渠道，增强长期资本规划的灵活性。

此外，智谱还拟将英文名称由“Knowledge Atlas Technology Joint Stock Company Limited”更改为“Z.AI Co., Ltd.”，并相应修订公司章程。

公告同时提示，本次A股发行仍需股东大会特别决议批准，并取得中国证监会及上交所批准。截至公告日，公司尚未就建议A股发行订立最终协议，不能保证发行一定进行。

 从港股到A股，MiniMax和智谱的你追我赶 

就在智谱此次公告前，港股AI双子星的另一家MiniMax，刚刚披露A股相关动作。

近日，MiniMax在港交所发布内幕消息公告，称董事会已决议探究拟发行人民币股份的初步建议。公告称，该初步建议可能涉及与专业顾问订立协议，以及与相关证券或其他监管机构进行咨询及磋商。

MiniMax公告还提到，在公司于香港联交所成功上市后，公司持续评估资本市场，包括评估在科创板上市。截至公告日期，公司已聘请专业顾问就其是否符合科创板上市条件提供咨询，并已签订辅导协议。

这份公告没有披露发行规模、募资金额、募投项目、发行对象、发行方式和时间表。MiniMax在公告中强调，拟发行人民币股份事项如果进行，将取决于市场状况及必要监管批准。任何具体计划和预计时间，仍需经董事会及/或股东大会进一步批准，并取得监管批准，因此可能会也可能不会实施。

公开报道显示，MiniMax已于5月29日与中信证券签署上市辅导协议，正式启动A股首次公开发行股票并上市辅导工作。不过，截至目前，MiniMax尚未像智谱一样披露具体发行规模、募资金额及募投项目等更完整的A股发行方案。

MiniMax和智谱虽然都属于大模型公司，但业务结构并不完全相同。MiniMax在2025年年报中披露，公司2025年收入为10.346亿元，同比增长207.2%；毛利率达到53.8%。其收入结构中，AI原生应用和多模态产品占比较高。

相比智谱，MiniMax的产品布局还覆盖了消费级和多模态方向。包括海螺AI、Talkie/星野等AI应用。

根据财报信息，MiniMax超过70%的收入来自海外市场。相比之下，智谱目前披露的业务结构中，政企客户、本地化部署和MaaS平台占比更高。两家公司虽然都在推进A股路径，但背后的业务模式并不相同。

从公开时间线看，智谱推进A股的时间更早。2025年4月，智谱曾在北京证监局办理上市辅导备案，由中金公司担任辅导机构。

此后，关于智谱是否会同时推进港股和A股讨论，就从未停止过。最终，智谱于2026年1月率先登陆港交所，和MiniMax在同一周内先后敲钟，成为最早完成港股上市的大模型公司之一。

港股上市后，智谱并未停止A股推进。2026年2月，中国证监会官网更新辅导备案信息显示，智谱撤回此前备案后重新办理登记，辅导机构由中金公司调整为国泰海通证券与中金公司联合辅导，上市方向仍指向科创板。

在港股上市后，两家公司都获得了较高市场关注，也成为港股市场市值最高的AI公司之一。

从两家公司公告措辞看，差异也比较清楚。MiniMax方面称“探究拟发行人民币股份的初步建议”，并说明仍在评估科创板上市条件；智谱公告标题则为“建议A股发行并在科创板上市”，并披露A股发行方案的多项核心条款。

不过，智谱也尚未完成A股发行。按照公告，其A股发行仍需股东大会特别决议、中国证监会及上交所批准。MiniMax也同样强调，拟发行人民币股份事项需视市场状况、监管批准和后续董事会或股东批准而定。

换言之，两家公司目前都还未真正完成A股上市。

 港股进入指数调整期，A股渴望大模型第一股 

智谱和MiniMax近期资本动作集中披露，也发生在两家公司港股估值被快速重估后的窗口期。

今年初登陆港股后，智谱和MiniMax都经历了一轮快速上涨。证券时报报道显示，5月29日，智谱盘中一度触及1993港元/股，市值一度达到约8800亿港元；MiniMax则在3月18日一度触及1330港元高点，截至5月29日收盘，股价较发行价仍上涨超过400%，总市值约2635亿港元。

两家公司股价快速上涨，一个重要背景是港股市场此前长期缺少真正意义上的基座模型公司。过去港股AI交易更多集中在互联网平台、云服务、算力和应用公司，而智谱和MiniMax上市后，市场第一次有了纯大模型公司的公开市场样本。

这轮上涨的催化之一，是恒生科技指数调整。5月22日，恒生指数公司公布季度检讨结果，智谱和MiniMax被纳入恒生科技指数，相关变动将于6月8日生效。

指数纳入意味着两家公司将进入更多被动资金跟踪范围，市场也开始关注后续港股通纳入节奏。

摩根士丹利此前也给出过资金测算，智谱与MiniMax被纳入恒生科技指数后，合计可能带来12.5亿至17.5亿美元被动资金流入。

不过，指数纳入之后，两家公司股价也开始出现明显波动。昨日，MiniMax和智谱盘中一度出现两位数跌幅。

对于上市时间尚短的大模型公司来说，指数调整、被动资金预期和市场情绪，都会放大股价波动。

另一边，相比港股已经出现智谱、MiniMax这样的基座模型公司，A股AI行情此前更多集中在产业链环节。

AI芯片方向，摩尔线程2025年12月登陆科创板，IPO募资近80亿元，上市首日高开468%，盘中市值超过3000亿元；内存龙头长鑫科技则在近期宣布科创板IPO过会，拟募资295亿元，有望成为2026年以来A股最大IPO。

算力方向，公开数据显示，截至2025年6月5日，AI算力股合计A股市值2.76万亿元，相比2023年底增加超过1万亿元；其中工业富联、海光信息、寒武纪、中兴通讯、中际旭创5家公司市值均超过千亿元。

机器人方向，宇树科技昨日科创板IPO过会，拟募资42.02亿元，募投项目包括智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发和智能机器人制造基地建设。

若成功上市，宇树科技将成为A股通用机器人第一股。

这些案例说明，A股并不缺AI产业链标的：芯片、存储、算力硬件、PCB、机器人都已经有高关注度公司或IPO样本。

相比之下，A股至今仍缺少一家真正以基座大模型为核心业务的上市公司。

智谱和MiniMax的动作，正好落在这个空档上。在港股完成前后脚上市的两家模型公司，已然开启了新一轮的大模型抢滩战。