文 | 朝阳资本论，作者 | 鼓风

从算力租赁、AI一体机到半导体材料，年赚3亿的"味精大王"莲花控股（600186），已在科技转型路上跌跌撞撞走了三个来回。

如今又投下第四枚棋子：斥资3亿元投资AI明星企业阶跃星辰，试图在IPO前夕搭上资本快车。

为何如此执着跨界？

答案直白且功利，市盈率（TTM）仍高达55倍的它，需要AI标签维持高估值高热度。

一旦褪去这层光环，莲花控股不过是一家传统调味品公司，在资本市场上几乎不具备吸引力。

所以不难理解其近年来的转型布局动作：算力租赁、AI一体机、ABF膜、大模型，四个方向横跨AI产业链不同层级，彼此毫无技术递进关系，但都是AI产业链上的风口概念。

从炒概念的维度看，莲花控股是认真的，也有真金白银投入的，股价今年也涨了一倍。

但这一次投资阶跃星辰，市场用连续跌停给出了回复：你的AI跨界叙事，大家不看好了！

从算力到半导体，三年四次跨界

5月26日晚间，莲花控股发布公告，核心内容两点：

其一，全资子公司拟以现金增资方式投资AI大模型企业阶跃星辰，金额不超过3亿元，同时提示标的“目前处于大额亏损状态，可能导致投资出现亏损”；

其二，公司自曝“家丑”，2025年度服务器租赁业务收入仅1.22亿元，占总营收3.53%，净亏损2857.86万元，且存在大额合同短期内终止的情况，业务开展不及预期。

市场反应剧烈。5月27日，莲花控股一字跌停；5月28日再次跌停，两个交易日市值蒸发逾30亿元。

单看数字，3亿元投资对一家年归母净利约3.09亿元的公司，谈不上伤筋动骨。

市场的恐惧，来自概念叙事信用。

这不是莲花控股第一次讲科技跨界转型故事了。而前三次的兑现记录，实在不好看。

回顾莲花控股的科技转型之路，三年时间先后切入三个赛道，每一次开局都声势浩大，但收尾都不尽如人意。

第一次尝试是2023年的算力租赁。

2023年11月，莲花控股以6.93亿元签订330台GPU服务器采购合同，正式进军算力租赁。股价从3元附近飙涨至最高8元（区间涨幅近170%），味精企业摇身一变成为算力概念股，市场一度认为公司找到了第二增长曲线。

但实际落地并不顺利。

2025年全年，算力业务仅实现营收1.22亿元，净亏损2858万元。这一年签订的大额合同累计终止金额达5.75亿元，占全年销售合同总金额的82.67%。

2026年一季度，算力收入进一步降至约0.27亿元，同比下滑38.45%。

从现有披露的信息看，莲花控股算力转型的失败，源于商业逻辑的错配，用卖味精的逻辑去经营算力基础设施，资金可以跨界，能力无法平移。

比如，技术判断力缺失，签了合同才发现设备不匹配，全年合同终止率82.67%；供应链掌控力缺失，330台服务器仅到手12台，在GPU涨价周期中踏空；客户根基脆弱，丢一个就动摇整条业务线。

结局就是，买不到设备、卖不出服务、留不住客户。

当然，这也可以理解，毕竟公司主业调味品是品牌驱动、渠道为王的消费生意逻辑；算力是技术驱动、供应链为王的科技基建生意。

在没有技术团队、没有供应壁垒、没有客户生态的情况下，仅靠采购合同和概念公告，撑不起第二增长曲线。

第二次尝试是2025年的AI一体机投入。

算力租赁业务承压后，莲花控股于2025年5月转向AI一体机赛道，推出适配DeepSeek R1的智能体一体机，并与国产GPU厂商壁仞科技合作推出全栈国产化方案。

但截至目前，该产品未形成规模销售，也未对公司业绩产生实质性影响。从结果看，这一方向尚未被市场验证。

第三次尝试是2026年布局半导体材料。

2026年4月，莲花控股以1.03亿元收购深圳纽菲斯51%股权，切入高端半导体封装材料ABF膜赛道。

ABF膜是半导体封装用增层胶膜，全球市场长期由日本味之素主导，技术壁垒较高。

目前纽菲斯仍处于研发阶段，未见具体落地业绩呈现。这是一条方向清晰但商业化周期较长的赛道，短期难见回报。

如今是第四次尝试，3亿参股AI大模型明星企业阶跃星辰！

执着转型的逻辑：主业有底气，估值有诱惑

为什么莲花控股在科技转型上如此执着？背后有客观原因，也有主观动机。

客观原因是，主业天花板太牢固。 

莲花控股所在的调味品赛道整体增速趋缓，行业数据显示，2020至2024年市场规模年复合增长率仅为2.5%，存量竞争特征明显，这是一个高度饱和的红海赛道。

从主业看，公司基本面扎实：2026年一季度味精终端市占率32.5%，C端优势明显；酱油、松茸鲜等新品增长迅猛，2026年Q1合计贡献营收2.16亿元，同比增长超9倍。

营收利润也稳健，2025年公司营收34.52亿元，同比增长30.45%，归母净利润3.09亿元，同比增长52.59%；2026年Q1营收10.16亿元，同比增长28.01%，归母净利润1.43亿元，同比增长42.06%。

问题是，主业虽是压舱石，但单一的调味品故事，难以支撑公司对更高增速的追求。

主观动机自然是科技概念对估值的显著拉动。

按调味品行业27-33倍市盈率中枢计算，莲花控股合理市值约在100亿元左右。贴上AI标签后，之前市值曾一度突破230亿元，股价创下历史新高。

目前公司滚动市盈率为55 倍，市净率为10倍左右，远超行业估值中枢，即使与算力行业公司相比，莲花控股的估值也明显偏高。

这种“概念溢价”的效果，对于任何一家上市公司而言，都构成了现实吸引力。

关键是公司实控人擅长相关领域，有路径依赖冲动。

 公司实控人李厚文曾长期深耕于不良资产处置与资本运作领域，2019年通过司法重整入主莲花控股，将公司从退市边缘拉回。

这样的背景决定了他对资本市场热点的敏感度和运作惯性。

观察莲花控股的转型动作：算力租赁、AI一体机、半导体材料ABF膜、大模型投资，四个方向分属AI产业链的不同层级，彼此缺乏技术或业务的递进关系。

但这种“多点试探、快速转向”的打法，与典型的产品技术型企业，如长期深耕一个赛道、逐年迭代升级，形成鲜明对比，也更接近资本布局的思维模式。

投资阶跃星辰，续上AI热度

为什么这个节点选阶跃星辰投资？莲花控股是如何考量的？

除开财务投资外，可以理解为是一次“AI续命”，用3亿元资本运作，为快要沉寂的科技叙事争取时间窗口。

在此之前，公司的科技转型已经无牌可打：算力业务合同终止率超八成，AI一体机无规模销售，半导体材料仍在研发。

此前三张牌都待兑现，一旦AI概念落空，公司估值将被迫回归调味品主业，这对目前莲花超百亿估值来说，是比较危险的。

此时出手投资阶跃星辰，踩准IPO前夜的时间节点，是以最小资金成本维持AI概念热度的最优解。

但市场对这一逻辑的认可度，从跌停板上给出了反馈。

客观说，传统企业跨界AI产业，不是稀罕事，A股已有多个样本，有成功的也有失败的。

正面案例如利通电子。 

原本从事液晶电视金属背板制造，2023年切入算力租赁后，2025年算力收入达12亿元，占总营收36%，归母净利润同比增长超10倍。

利通电子的打法模式是聚焦单一赛道、绑定头部客户、组建专业技术团队，所以业务成型了。

反面案例如群兴玩具与海南华铁。 

群兴玩具2014年至今历经五次重大重组均未成功。2025年宣布收购天宽科技切入算力，8个月后终止，股价大幅下挫。

海南华铁此前宣布36.9亿元算力大单，却从未收到任何采购订单。合同终止后股价连续跌停，监管部门立案调查。

这些案例说明，真正成功的跨界转型，依靠的是与主业存在关联度的能力延伸，或是长期技术积累的厚积薄发；而非简单的概念贴附和合同签署。

另外，A股资金跟风炒热点是常态，但对投资者而言，需要警惕这种“主业+概念”的炒作模式。

在AI热潮的推动下，过去三年有太多公司披上了“科技”的外衣，摇身一变成为“AI概念股”。

但潮水总有退去的时候，当市场回归理性，那些没有真实业绩支撑、纯粹靠概念炒作的公司，最终都会被打回原形。