文 | 医线Insight，作者丨雨山

在北京，协和、301等顶尖公立三甲医院的门口，永远不缺从全国赶来的疑难重症患者。为了维持病床周转率，度过急性期治疗的老人，常常不得不面对另一个现实：病没有完全好，人却住不长。

这些被大医院“溢出”的患者，正在流向北京社区深处的一批民营医院。在朝阳、海淀、大兴等地，他们不用再为一张三甲床位奔波，平均一住就是30多天。肿瘤放疗、血液透析、康复医学、安宁疗护，构成了这门慢病生意的底色。

站在这批社区医院背后的，是普祥健康控股有限公司（以下简称“普祥健康”）。这家公司近日再次向港交所递交招股书。

数据显示，普祥健康目前在北京等人口密集且老龄化程度较高的区域战略布局了13家医疗机构网络，其中包括6家自营医疗机构、5家托管医疗机构、2家投资医疗机构。2024年，普祥健康营收5.00亿元；2025年营收4.71亿元。

数据来源：招股书

具体业务结构上，普祥健康的收入主要来自两方面：

一是医养结合业务，主要包括自营医疗机构提供的住院及门诊服务，以及向托管医疗机构提供管理和运营服务收取的管理费；

二是供应医疗设备及耗材，主要来自向客户（包括托管医疗机构及其他医疗机构）销售医疗设备及耗材。

根据灼识咨询报告，于2025年按体系内收入计，普祥健康在华北地区医养结合服务提供商中位列第二；于2022至2025年间，普祥健康于华北地区前五大医养结合服务商中实现了最高营收增长率；于2025年普祥健康在前五大服务商中的老年患者占比高居榜首。

此次递表，终于可以让行业一窥：专做公立三甲“看不上”的老人生意，到底是不是一门好生意？

错位生存

普祥健康创始人王伟斌，并非医疗科班出身。

招股书显示，早在1996年，王伟斌就创立了涉足房地产开发、金融投资的“双全集团”。2004年，作为双全地产下属公司的子公司，“普祥投资”成立。直到2014年，为了谋求更纯粹的医疗资本化，普祥才从母公司双全集团剥离，开始独立发展。

地产出身的人进入医疗，最先看到的往往不是科室，而是位置、牌照和稀缺供给。

医院当然是治病救人的场所，但对民营资本来说，它同时也是被强监管包裹的稀缺资产：选址难、拿证难、进入核心城区更难。

问题在于，医疗不是普通商业地产。民营医院若正面去和公立三甲争夺心脑血管、高难度外科手术，无异于用短板碰别人的长板。

所以，普祥健康选择的路，是错位。

在招股书中，普祥健康将自身模式概括为“小综合+大专科”。

翻译成商业语言，就是不去抢公立三甲“救命的急活”，而是接住被大医院周转机制挤出来的病人。

它先用全科门诊、免费体检、社区义诊，处理社区居民常见的头疼脑热，成为周边老人的“健康守门人”。

数据显示，2024年，普祥健康自营及管理医疗机构的门诊平均复诊挂号率约75%。

在熟人社会的信任关系被建立之后，这些稳定客流又被导向肿瘤放疗、血液透析、康复医学、安宁疗护等更高客单价、更长周期的专科服务。

这套模式的关键，不在于医学上的尖端突破，而在于把社区流量、老年慢病需求和专科支付能力串成闭环。

但社区医养服务高度依赖人力。民营医院既要维持医疗能力，又很难长期承担庞大的顶尖全职专家团队。普祥健康给出的答案，是把固定成本做轻。

截至2025年底，普祥健康自营机构共有300名医生，其中155名为兼职“多点执业”医生，占比超过一半；在145名全职医生中，还有31名为签署服务合约的退休返聘医生。

数据来源：招股书

换句话说，普祥健康并没有试图复制一套三甲医院的人才结构，而是用兼职、多点执业和退休返聘，搭出一套更适合社区医疗的医生供给网络。

这也是民营医疗最现实的一面：它不能只讲理想主义，还必须精确计算每一张床、每一个医生编制和每一次复诊背后的成本。

北京牌照成护城河

经过20年的布局，普祥健康已经把自己的核心资产压在北京。

按2025年体系内收入计，普祥健康位列华北医养服务商第二。目前，公司拥有13家医疗机构，其中11家位于北京，覆盖全市超过60%的人口。招股书还强调，按非三级医疗机构数量计算，公司是北京市最大的医养结合服务提供商。

这句话背后，真正值钱的是进入门槛。

北京《医疗卫生设施专项规划（2020年—2035年）》及《北京市新增产业的禁止和限制目录》明确禁止在东城、西城等首都功能核心区新建医院及扩建床位。

政策大门一旦收紧，早年拿到的医疗牌照、医保定点资质和长期租约，就不再只是运营条件，而变成了护城河。

对后来者而言，这是一堵很难翻越的墙；对资本而言，这是一张越来越稀缺的“北京门票”。

也正因如此，在2021年至2024年一级市场医疗投资趋冷的周期里，普祥健康仍然完成了三轮融资。

中金系的中金科元在A轮和B轮合计投入1.5亿元领投；重庆国资背景的云昇华西投入3000万元；新加坡上市公司背景的战投Paincare Capital投入4000万元。

2024年4月，B轮融资将普祥健康投后估值推至20.5亿元。

银发经济的逻辑：长住院、高复诊

如果说北京牌照解释了普祥健康为什么被资本看见，那么财务数据则解释了这门老人生意究竟如何赚钱。

第一层，是住院周期带来的现金流。

2024年，60岁及以上患者占普祥健康总住院量约72%。以旗舰资产北京普祥中医肿瘤医院为例，2025年，该院次均住院费用为43183.8元，患者平均住院天数长达38.1天。

数据来源：招股书

肿瘤放疗、多病共存慢病管理和康复照护，天然不是“一次性消费”，而是长周期服务。

这也是普祥健康区别于普通门诊连锁的地方：它面对的是频繁复诊、持续住院、对医疗照护依赖度高的老人群体。

稳定的需求，构成了稳定的流水。

第二层，是自营与托管之间的轻重组合。

自营医院需要买设备、养团队、承担固定成本，是典型的重资产业务。

2025年，普祥健康自营“住院及门诊服务”实现4.35亿元收入，但毛利率只有19.5%。

相比之下，管理服务显得轻得多。普祥健康托管了4家民办非营利性医疗机构（包含社区卫生服务站及医院）和1家营利性医疗机构。

按照中国法律，非营利性医疗机构不能分红，但普祥健康通过签署长达10年的独家管理协议，按总收入的5%至15%收取管理费，并打通医疗耗材供应链销售。

这部分业务规模不大，却很“厚”。

2025年，医疗机构管理服务收入为1492万元，毛利率为81.3%；2023年毛利率为95.6%。

第三层，是经营管理细化。

2022年7月，普祥健康收购连年亏损的普祥中医院，随后通过品牌重塑、切入眼科和康复科等方式改造。

据招股书披露，得益于成熟的资产整合能力，普祥健康旗下大部分新设或收购的医疗机构在投运15个月内即可实现盈利，远快于行业普遍需要的36个月周期。

就普祥中医院而言，到2024年，该院取得了财务突破，实现930万元净利润，占集团净利润的21.1%。

行业展望：社区医疗的故事还能复制多远？

普祥健康冲刺港股，最难回答的问题并不是“过去怎么赚钱”，而是“未来还能不能这样赚钱”。

它真正的大客户，不只是老人和家属，还有医保。

2025年，普祥健康59.0%的收入依赖公共医保结算。随着DRG/DIP按病种付费全面推进，“同病同价”的控费逻辑，正在控制长周期住院模式的利润空间。

普祥健康在招股书风险提示中承认，公司诊治的老年病多为DRG/DIP框架下权重较低的常见基础疾病组，较容易触及医保支付上限。

2023年、2024年和2025年，普祥健康自营医疗机构因实际费用超支而不予报销的金额分别为9.1万元、30.9万元和9.7万元。

从数字上看，目前超支金额并不算大，但它提示了一个趋势：当平均住院天数达到38.1天的模式，遇上越来越精细化的医保控费，过去靠长周期服务积累现金流的逻辑，会被重新定价。

这也解释了为什么普祥健康在募资用途中反复强调“多元化支付”。

公司计划重点发力商业保险理赔，并在部分医疗机构增设VIP诊室。这不是单纯的消费升级，而是区域医疗服务商试图降低医保依赖、寻找新增支付方的现实选择。

另一条故事线，则是出海与科技化。

按照募资用途，普祥健康计划在香港设立管理总部，在新加坡设立业务发展中心，并将业务拓展至印尼、马来西亚等东南亚市场。

同时，公司还计划以30万至50万元年薪招募数据工程师和算法开发人员，开发“AI数据驱动的健康管理平台和算法模型”。

资本市场当然喜欢更大的想象空间。但社区医疗高度依赖属地医保、医生网络、老年患者信任和本地运营经验。

所以对于普详健康而言，冲刺IPO不是故事的终点，而是另一轮审视的开始。

当老龄化的需求继续增长，医保控费的压力也同步加码，普祥健康必须向资本市场证明：它不只是会接住三甲医院溢出的老人，更能在跨出北京等区域后，自己仍有能力在更广阔的医疗市场中跑出来。