文 | 朝阳资本论

在专业视听行业，保伦股份是一个绕不开的名字。

根据中经视野数据，2023年至2025年，其公共广播、专业扩声、会议等领域的市场占有率连续排名第一。这家旗下拥有“itc”品牌的声光电视讯系统解决方案商，产品曾服务于北京冬奥会、大兴机场、中国—中亚峰会等国家级项目，堪称细分赛道的“隐形冠军”。

5月13日，保伦股份沪主板IPO申请获上交所受理。

然而，当招股书揭开了业绩的面纱，市场看到的是增长承压与龙头地位并存的格局。

头顶市占率第一的光环，公司营收却从2023年的30.43亿元一路降至2025年的27.68亿元，两年缩水近3个亿。

更受市场关注的是，公司IPO前三年累计分红6.9亿元，如今拟面向公众募集15.83亿元。IPO前大额分红与此次大额募资形成反差，其融资必要性与合理性受到市场讨论。

“声光电”全链条系统商的生意经

保伦股份成立于2008年，旗下品牌itc可追溯至1993年。

公司主营公共广播系统、专业扩声系统、智慧会议系统、显示终端系统、指挥管理系统、灯光亮化系统六大专业视听产品线的研产销，是一家为各类场馆、会议室、学校、政府机关提供“听得见、看得到、控得住”的整体解决方案商。

其核心竞争力在于全链条集成能力——客户不必东拼西凑找不同供应商，保伦股份可以提供从需求调研、方案设计到产品交付、系统运维的“交钥匙工程”。

从收入结构看，2025年，公司智慧会议系统、专业扩声系统、公共广播系统三大板块合计贡献超七成营收，构成了稳固的业绩底盘。

显示终端系统是公司近年来着力培育的新增长极，2025年贡献收入约3.46亿元，占主营业务收入比重为12.49%。2026年，公司首次入选全球LED大屏TOP10企业榜单，显示终端业务的行业地位正在加速跃升。

此外，指挥管理系统和灯光亮化系统补齐了公司“声、光、电、视、讯”全链条中剩余的拼图。

从行业覆盖来看，公司产品覆盖面广，涉及政务、教育、文体、交通等十余个垂直行业，六大产品线形成了从单一设备销售到整体解决方案交付的完整能力闭环，全球成功案例超100万个。

在品牌与项目背书上，itc积累深厚。

北京冬奥会场馆、第十五届全运会场馆（越秀山体育馆、天河体育中心等）、北京大兴机场、西安大唐不夜城、广州地铁10号线及12号线等标志性工程均使用了itc产品与方案。公司于2026年入选“中国品牌500强”和“亚洲品牌500强”，品牌影响力已从行业辐射至大众视野。

然而，光环之下，招股书所揭开的业绩账本，却难言亮丽。

2023年—2025年，公司营收分别为30.43亿元、27.88亿元、27.68亿元，复合增长率为-4.63%；归母净利润则从5.89亿元降至4.13亿元，2025年虽小幅回升至4.24亿元，三年复合增长率仍为-15.19%。

更值得警惕的是，公司近三期加权平均净资产收益率（ROE）从52.92%骤降至24.21%，毛利率从56.49%降至54.88%，盈利能力持续承压。

藏在招股书里的三重博弈

招股书不仅是融资的“简历”，更是风险的“放大镜”。

保伦股份最引人注目却未经招股书明确揭示的风险，是IPO前大额分红与募资计划的反差。

2023年—2025年，公司现金分红分别为3亿元、2.5亿元、1.4亿元，三年累计6.9亿元，占同期合计净利润约14.26亿元的48.4%。

在持续向股东大额分红的同时，公司此次IPO拟募资15.83亿元，计划用于生产基地建设、研发中心升级等项目。

尽管2025年末公司资产负债率从2023年59.54%降至50.76%，负债结构有所优化，但高额分红后启动大额募资，其融资必要性与合理性仍受到市场关注。

其次，销售模式效率偏低，存货周转承压。

报告期各期，公司销售费用分别为7.18亿元、7.24亿元、6.63亿元，占营收比例分别为23.59%、25.95%、23.96%，高于招股书列出的淳中科技、魅视科技、艾比森、浩洋股份等可比上市公司。

与此同时，公司存货账面价值分别为5.01亿元、5.67亿元、4.98亿元，存货周转率分别为2.50次、2.15次、2.20次，均低于行业均值。

作为方案集成类企业，项目定制化、交付周期长虽客观影响存货周转，但偏高的销售费用与低效的库存管理，仍反映出公司运营优化空间较大。

此外，治理结构存在集中风险。

公司由朱正辉、张常华、赵定金三人合计控制公司86.74%的表决权，实控人股权高度集中。

此类股权结构下，中小股东对分红政策、关联交易、高管薪酬等重大事项约束能力较弱，后续IPO后公司决策独立性、利益分配均衡性，将成为监管及投资者关注重点。

好赛道上的“偏科生”

事实上，保伦股份所处的专业视听赛道确是一块优质蛋糕。

全球市场方面，根据AVIXA数据，2023年全球专业视听市场规模为3066亿美元，预计2028年将突破4000亿美元，年均复合增长率5.56%。

中国市场更为亮眼，得益于政策扶持、新基建驱动与国产替代三大推力，2023年规模约715亿美元，预计2028年将达975亿美元，年均复合增长率6.40%。

会议平板细分领域同样火热——据奥维云网数据，2025年中国商用交互智能平板出货量突破180万台，同比增长22.3%，2027年市场规模有望突破300亿元。

在这一高速增长的赛道上，保伦股份也展现出不容小觑的竞争力。

根据中经视野数据，2023年至2025年公司在公共广播、专业扩声、会议三大领域市占率连续排名第一；舞台灯光和LED大屏领域亦位居行业前十。

这种“核心领域第一、新兴领域前十”的市场格局，赋予公司较强的系统集成壁垒——与只卖单一硬件的厂商不同，保伦股份能将扩声、中控、显示、分布式管理等自研系统无缝对接，形成“交钥匙工程”的整体交付能力，这正是高毛利率的支撑所在。

技术研发层面，截至2025年底公司拥有发明专利385项、实用新型专利408项、外观设计专利281项、软件著作权1180项，并参与国家标准《人工智能音视频及图像分析算法接口》编制。

公司组建了超1300人的研发团队，2025年研发费用率从2023年的5.44%提升至7.00%，与视源股份约7%的水平相当。2026年公司入选全球LED大屏TOP10企业，进一步佐证了其产品技术实力。

值得关注的是，公司高毛利优势尚未有效转化为营收规模的持续增长。

身处高景气优质赛道，公司坐拥行业龙头地位与54%以上的高毛利率，且研发投入稳步提升，但营收连续两年未能实现增长。相较于行业高增速，公司内生增长动能偏弱，若未来募投项目完成产能释放，如何匹配市场需求、消化新增产能，将是公司面临的核心经营挑战。

保伦股份的IPO是一场好赛道与高风险的短兵相接。所处的千亿美元级专业视听市场为中国玩家预留了充裕的成长空间，市占率第一的行业地位也筑起了体系化竞争壁垒。

然而，营收利润下滑、盈利指标走弱、销售与存货运营效率不足、大额分红募资争议、股权集中治理隐患等问题客观存在，拷问公司经营效率、战略执行力与治理规范性。

对投资者而言，一场“冬奥同款”的IPO故事固然漂亮，但财报中藏着的那些数字，才是真正衡量这家公司价值的硬通货。