5月13日，苏州绿控传动科技股份有限公司（下称“绿控传动”）将创业板IPO上会，公开发行不超过9681.675万股。

笔者注意到，绿控传动2023-2025年公司营收自7.70亿元飙升至33.54亿元，净利润成功扭亏为盈至1.53亿元，但公司成立十余年来累计未弥补亏损超1.18亿元，历史亏损尚未消化。另外，公司盈利质量薄弱，经营性现金流连续两年大额净流出，三年累计失血3.54亿元。债务层面，公司资产负债率攀升至79.78%，偿债能力长期偏弱；账面货币资金仅2.76亿元，难以覆盖7.90亿元短期借款，资金链持续紧绷。本次IPO拟募资15.8亿元且全部用于扩产，未安排任何补流资金，在现金流失血、债务高企、应收承压的背景下，公司资金链稳定性与持续经营能力备受市场热议。

累亏超亿元，应收账款激增

绿控传动是国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一，以电驱动系统相关技术创新为基础，向客户提供电驱动系统、零部件及相关技术开发与服务。

2023年-2025年（下称“报告期”），绿控传动分别实现营业收入77048.86、132774.66万元、335368.19万元，净利润分别为-1233.38万元、4804.27万元、15316.17万元，业绩持续增长。

值得关注的是，尽管报告期内公司业绩增速亮眼，但历史经营亏损并未消化完毕。截至2025年末，公司未分配利润为-11824.84万元。换言之，绿控传动自2011年12月成立至今，历经十余年经营仍未实现整体盈利，累计亏损规模达上亿元。

对于留存未弥补亏损，绿控传动解释称，公司存在未弥补亏损的主要原因为公司公司2023年度及此前处于亏损状态，此前亏损原因包括当时商用车新能源化处于起步阶段，市场渗透率还处在较低水平，以及当时公司部分产品尚处于研发或者市场开发阶段，期间费用率较大。

从公司表述不难看出，绿控传动刚实现业绩扭亏为盈便火速递交IPO申请，上市募资诉求较为迫切。

亮眼业绩背后，公司盈利质量却明显偏弱。报告期内，绿控传动经营活动产生的现金流量净额分别为519.91万元、-18457.18万元、-17492.01万元，三年累计净流出35429.28万元，同时结合当期的净利润可以计算出2024年和2025年两者的比值分别为-3.84、-1.14，均未超过1。

深究现金流持续承压的核心原因，主要系应收账款大幅激增。截至2023年末、2024年末、2025年末，公司应收账款分别为40402.33万元、51816.23万元、148446.88万元，年均复合增长率高达91.68%，特别是2025年应收账款同比大幅增长186.49%。这不禁令人疑惑，绿控传动是否放宽了相关信用政策从而冲刺业绩，这也亟待公司进一步说明。

伴随应收账款规模攀升，公司计提的坏账准备也同步走高。报告期内，应收账款坏账准备分别为5378.17万元、6465.43万元、13053.52万元，目前坏账准备规模已突破亿元大关。

对此，绿控传动表示，随着公司收入规模的增长，公司应收账款金额增长较快，对公司的资金占用也将进一步增加，可能造成公司流动资金紧张。另外，随着应收账款的增加，若未来部分客户财务状况出现恶化，或者经营情况、商业信用发生重大不利变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加，从而对公司的资金周转和正常经营造成不利影响。

债务压力大，资金链承压

笔者注意到，绿控传动不仅盈利质量偏弱、应收风险高企，偿债能力同样长期弱于同业水平。报告期各期末，公司流动比率分别为0.97、1.06、1.02，同行可比公司平均值为1.29、1.19、1.23；速动比率分别为0.68、0.75、0.77，同行均值分别为0.92、0.86、0.93。无论是流动比率还是速动比率，公司持续低于行业平均水平，短期偿债能力较弱。

与此同时，在上述时间段内，绿控传动的资产负债率分别为74.78%、75.88%、79.78%，同行可比公司平均值分别为59.15%、66.05%、63.56%，资产负债率逐年攀升且长期高于行业，2025年末较同行均值高出16.22个百分点，债务结构承压明显。

从资产明细上看，截至2023年末、2024年末、2025年末，绿控传动的货币资金分别为5010.82万元、10967.17万元、27578.42万元，短期借款分别为41969.78万元、57887.72万元、78986.63万元，货币资金对短期借款的覆盖能力持续不足，短期偿债缺口较大。

值得警惕的是，2024年至2025年，公司经营性现金流连续大额净流出，流出规模维持在1.7亿元至1.9亿元区间，自身造血能力持续弱化。在此背景下，绿控传动本次IPO拟募资15.8亿元，资金全部用于产能扩建及研发中心建设，未安排任何补充流动资金用途。截至2025年末，公司仅存有2.76亿元货币资金，叠加经营性现金持续失血、短期债务高企、无募资补流兜底，公司资金链能否长期维持正常经营周转，暂不得知。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)