文 | 预见能源

预见能源获悉，4月30日，大全能源发布2026年一季度报。这是一份让投资者坐不住的季报：一季度营收不到2亿，归属于上市公司股东的净利润却巨亏8.01亿。最扎眼的数据在于产销——多晶硅产量4.34万吨，同比暴增74.9%；销量却只有0.45万吨，同比暴跌84%。这样的“产量猛增、销量暴跌”剪刀差，直接把这家477亿市值的光伏硅料龙头推进了双重挤压的危墙之下。

光伏硅料的大逃杀游戏，只能用“越产越亏”来形容。

放眼整个光伏硅料行业，大全能源的财务塌方只是冰山浮出水面的一角。通威股份一季度巨亏24.44亿，行业产能严重过剩的绞杀力横扫全产业链。当棒状硅企业一周都拿不到一笔新订单，而颗粒硅趁机大行其道，整个多晶硅行业正在上演一场关乎生死的淘汰赛。

行业还在失控！挣扎在2.7倍产能过剩线

硅料行业如今的困局，根源在于产能已经严重失控。

行业数据显示，2026年全球光伏装机对应的硅料有效需求仅在102万—118万吨之间，但国内多晶硅名义总产能已达329万吨，产能过剩倍数约3倍。这意味着，全行业就算只开三分之一的产能，也能满足全球一年的需求。

产能过剩的背后，是头部企业在上行周期中过于激进的产能扩张。大全能源在资本开支高峰期把名义产能推到了30.5万吨，但今年一季度产能利用率仅为57%左右。通威股份同样未能幸免，公司2025年高纯晶硅销量38.48万吨，同比下降17.71%，全年亏损95.53亿，2026年一季度续亏24.44亿，减亏幅度微弱。

一边是产能扩张的惯性，另一边是需求端的疲软。2026年一至二月，国内光伏新增装机32.48 GW，同比下降17.71%，近年来首次出现同比负增长。四月一日起，光伏全产业链产品出口退税正式取消，前期“抢出口”透支了二季度的海外订单，下游组件排产大幅回落至32.15 GW，环比骤降22%，电池片、硅片排产同步下滑。

预见能源认为，产能过剩、需求疲软、库存高企，三座大山压在硅料企业头上。截至三月，行业工厂库存维持在34.01万吨高位，总量已突破51万吨，仍处于持续累库周期。高库存消化不掉，新产能又无法即刻关停，硅料行业陷入了“减产不停产”的泥潭——目前真正永久关停的产能，仅占5%左右。

更棘手的是，五月起新疆、西南地区进入丰水期，水电成本大幅下降，部分减产企业已经计划复产，供给侧的收缩力度很可能被进一步对冲。

价格持续下探，硅料“越跌越不买”的负向循环

产能过剩把多晶硅价格一路推向成本线以下，而价格的持续下探，又引发了更危险的踩踏效应。

安泰科数据显示，今年一月首周，N型复投料成交均价还能维持在5.92万元/吨，但到了三月底，价格已跌至仅4.05万元/吨，环比下滑6.25%；进入四月，N型复投料价格进一步下探至3.5万—3.6万元/吨区间。

更令人忧虑的是，四月底的周度数据出现了显著分化：棒状硅企业无一达成新订单，而颗粒硅则基本完成了五月的全部签单。原因很直接——棒状硅在现有库存中占比更高，下游在有补库需求时，优先采购库存水平较低、成本更具优势的颗粒硅。

当价格跌穿成本线后，下游“买涨不买跌”的心态迅速蔓延，压价力度空前；硅料企业在库存和资金的双重压力下，不得不被动接受低价以求现金回流，“越跌越不买”的负向循环就此形成。

价格失去支撑，成本却在往上走。大全能源一季度单位销售成本高达88.91元/公斤，同比激增67.5%，远超同期销售均价41.27元/公斤，销售一公斤就亏损近50元。成本上涨的主因之一，是销量低迷导致的停产产线折旧、维保及人工等固定成本分摊大幅增加。换句话说，产线没停彻底、货又卖不出去，折旧和人工照样摊销，成本越摊越高。

行业平均数据同样不乐观。当前多晶硅行业平均完全成本约4.39万元/吨，而现货价格已全面跌破成本线，绝大多数企业处于现金流亏损状态，据硅业分会数据行业开工率仅39%。

百亿现金储备的大全能源还能撑多久？

在全行业烧钱续命的当下，资金储备成了最关键的生存筹码，但烧钱的速度同样惊人。

截至一季度末，大全能源的现金储备（货币资金+定期存款+应收票据+结构性存款）约112亿元，公司无长期借款，资产负债率仅7.41%，在光伏主产业链公司中属于极低水平。然而，一季度经营现金流净流出12.45亿元，较上年同期的8.1亿元大幅扩大。按这个失血速度，112亿的现金储备大约是两年的安全垫。

公司一季度还计提了6.8亿元的存货跌价准备。在硅料价格持续下跌的背景下，高成本库存的账面价值缩水不可避免。更值得关注的是，大全能源一季度研发投入占营收比例高达26.71%，同比增加22.17个百分点。在营收暴跌之际，研发费用的刚性支出进一步挤压了本就捉襟见肘的现金流。

与同业相比，大全能源的资产负债表相对健康，这给了它一定的缓冲空间。但问题在于，行业底部的持续时间如果超出预期，再厚的家底也架不住持续失血。通威股份虽然体量更大，但2025年全年经营现金流同样承压，依靠电池片和组件业务的全球出货才勉强稳住阵脚。没有下游产业链对冲的纯硅料企业，处境更加脆弱。

市场的耐心也在快速消耗。财报发布当日，大全能源股价大跌3.09%，成交额5.46亿元，近三日主力资金净流出超2000万。投资者在等待一个明确的信号——行业底部究竟在哪。

大逃杀的终局在哪

预见能源分析，一季度的惨淡数据不会是终点。

大全能源给出的二季度产量指引为3.5万至4万吨，全年产量目标14万至17万吨，并未显现出大幅收缩的迹象。安泰科预计五月国内多晶硅产出仍将维持在8.3万吨左右，供应压力不会显著缓解。

政策层面也不是完全没有变数。四月十七日，多个政府部门联合召开了规范光伏行业市场竞争的座谈会，强调遏制“非理性竞争”。一月，市场监管总局约谈光伏协会及头部企业，划定了禁止联合控产、协同定价的红线。三月一日，新版《硅多晶单位产品能源消耗限额》正式执行，能耗门槛大幅提高35%，倒逼高耗能产能退出。

但政策的效果需要时间，国元证券的研报指出，多晶硅行业底部信号已经明确，但实质性供需转好仍待时日，供给侧产能出清的进展才是决定行业拐点的关键变量。中信建投期货的分析更为谨慎，认为产业基本面虽边际修复，但高库存压力依然存在，“反内卷”政策推进将是渐进的，预期交易带来的期货溢价存在回吐风险。

在这场光伏硅料的大逃杀中，资金的厚度决定谁能撑到最后。账上还有百亿现金的大全能源，手持一把不错的牌。但当产量猛增撞上销量暴跌，当价格跌穿成本、库存堆积如山、下游全面观望时，活下去需要的不仅是弹药，更需要对周期节奏的正确判断。