汾酒

白酒行业的“高增神话”正在集体褪色，但退潮“减速”的方式，决定了谁能游得更远。

2026年一季度，山西汾酒（600809.SH）交出了一份“主动换挡”的成绩单：实现营业收入149.23亿元，归母净利润53.83亿元。对比2025年全年——公司实现营业收入387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润122.46亿元，同比增长0.03%。

在营收稳中有调、净利承压可控的表象之下，汾酒核心逻辑的调整正在产生效果，去库存进入实质性阶段，渠道压力明显缓释，已从追求增速转向修复盈利质量、优化渠道生态。这种“稳健优先、主动换挡”的策略，既为中长期增长提前“打底”，也体现了其作为头部酒企战略定力。

资产负担变轻，盈利质量修复

2026年Q1，汾酒的经营基调可以用八个字概括——稳健优先、主动换挡。从“高增”转向“稳健调整”，利润端降幅大于收入端，体现为主动控量、让利渠道和稳价的阶段性代价。

财报显示，Q1公司合同负债余额79.0亿元，环比增长9亿元，营收+合同负债同比增加了15.7%；26Q1销售收现160.2亿元，同比增长16.2%，应收款项融资余额环比增加5.9亿元至26.5亿元，回款端表现优于营收端，合同负债余额同比亦增加20.9亿元。

上一个季度，汾酒也延续了这种稳健：2025年Q4实现营收57.9亿元，同比增长24.5%，环比明显加速。分产品来看，汾酒同比增长23.3%，其他酒类同比增长45.1%；分渠道来看，批发代理渠道同比增长25.5%，直销、团购、电商渠道同比增长18.1%。

营收稳中有调、净利承压可控的同时，汾酒财报最主要的结构亮点，是核心市场与核心单品的“硬韧性”。省内市场，汾酒守住了基本盘，2026年一季度省内市场营收60.87亿元，同比微增0.06%，在行业深度调整期实现“微增”，大本营韧性与基础盘依旧稳定。

其次，产品结构的向上弹性、核心高端产品表现突出。分产品来看，汾酒品牌营收147.13亿元，其他酒类营收1.68亿元，​玻汾和老白汾仍有增长​，青花20批价稳定在350元以上、动销稳健，青花30及青花26在聚焦核心客户培育下有所回升。

市场调研数据显示，去年青花20销量实现约20%–30%增长，青花25实现翻番增长，青花20、玻汾百亿级产品地位进一步夯实，在整体控量背景下仍维持高景气，凸显品牌与高端价位带的抗周期能力。

在资产与现金维度，汾酒显示出去库存质量修复的明显信号：截至一季度末，公司存货为136.50亿元，较2025年底的143.92亿元减少7.42亿元，库存降幅约5.16%，体现公司主动控量去库存的阶段性成果，渠道压货明显缓释。

据多地经销商反馈，一季度库存压力较去年年底“明显缓解”，动销节奏趋于理性，核心产品价格体系稳定、部分区域实现回暖。

主动控量去库存，凸显战略定力与清晰导向

公司管理层提出“稳健优先”的策略关键词，从粗放追求规模，转向更加重视节奏控制、渠道健康和品牌价值。对外释放的信号是，宁可短期数据“慢下来”，也要保证渠道不被压垮、价格不被击穿。这守住了品牌和渠道的长期信用。

在去年年底的经销商大会上，汾酒即明确：2026年要“优化库存结构、稳定价格体系、抓好分级聚焦、推动线上线下协同发展”，一季度已进入落地验证阶段。线上线下协同运营，通过价格管控和数字化溯源（如“五码合一”系统等）遏制窜货与无序竞争，维护终端价格秩序。存货实质性下降7.42亿元，渠道库存维持在健康区间，价格体系稳定，有利于后续恢复期的顺畅放量。

站在更高的层面上看，汾酒市场与产品双轮驱动，正在以年轻化战略锚定中长期增长。省内市场上，汾酒在竞争环境趋严的背景下实现增长，突出“守土有责”，稳住现金流与利润基础盘。省外市场层面，汾酒从过去“高速扩张”转向“精耕细作”，优化渠道布局与费用投放效率，强调质量和盈利性增长。

产品策略上，汾酒“高端引领+年轻化破圈”的效果仍在体现。青花20、青花25等高端产品在控量环境下仍实现增长，体现了“价盘坚挺”与品牌势能。随着“年轻化1.0”战略持续推进，在产品端，以清香口感与年轻消费者喜好的适配为突破口，推出更亲和新一代消费者的新品。在品牌与场景端，通过年轻化的表达方式、社交场景和节日营销，重塑“清香+年轻”的心智标签。

可以看出，“高端化+年轻化”的双重布局，汾酒在调整期为未来2–3年的增长曲线提前“打底”，中长期成长逻辑依旧清晰，叠加当前渠道库存相对健康，在本轮调整周期中更具韧性。

此外，汾酒还规划2025–2027年每年现金分红率不低于65%，当前股价对应股息率约4%～5%，高分红提振信心，长期仍旧具备较强吸引力。（本文首发钛媒体APP）