文 | 医药研究社

一则公告，把一家近50年的老牌药企推到了聚光灯下。

近日，金陵药业公告称，有意向以现金方式收购常州四药制药有限公司（以下简称“常州四药”）100%股权，目前已向对方递交《投资意向函》，并收到了回复函。公告次日，金陵药业股价直线涨停。

常州四药，这家从上世纪70年代街道小厂发展而来的企业，曾靠多款国内首创药物风光一时，年销售额一度攀至26亿元。而今，这家走过近半个世纪的老牌药企，却走向了“卖身”的结局。这反转剧本看似意料之外，实则情理之中——它不过是众多老牌仿制药企在行业巨变下的集体缩影。

50年老牌药企的辉煌与衰落

要想知道常州四药为何“卖身”，我们先来了解一下它的发展轨迹。

在缺医少药的1980年代初，创始人屠永锐带着团队四处奔走，主动寻求科研合作，成立了常州四药厂研究所。从1982年到1985年，短短三年间，这家名不见经传的小厂便实现了“国内首创3种药品上市”的突破。

进入90年代，奥克（抗消化溃疡）、开克（抗抑郁）等里程碑式药物接连问世，常州四药开始在行业内真正崭露头角。2001年，企业从集体所有制改制为中外合资经营企业，此后逐渐驶入快车道。2005年销售额逼近4亿元，此后数年以超过30%的年增幅一路狂飙，直至2018年达到26亿元销售收入。

然而，转折发生在2020年前后。国家集采政策持续推进，企业利润空间被急剧压缩。据公司披露，其销售收入已从2018年的26亿元，下滑至2023年的11亿元。

常州四药并非没有挣扎。公司曾长期深耕消化、心血管、神经、呼吸等治疗领域，是国内化学制药百强企业。2019年，屠永锐曾公开表示，每年把销售收入的10%投入新品研发。黄星辉上任后，也表示希望通过创新做到全球独家或者同类首创，培育出面向全球的大单品。但这些愿景，始终未能兑现。摆在传统药企面前的路几乎只有两条：要么形成规模和成本优势，要么向创新药转型。然而，这两条路常州四药都没能抓住。

如果说集采是外部冲击，那么内部斗争则是压垮这家老牌药企的另一根稻草。

2023年，常州四药的一场“宫变”震惊业内。在创始人、原董事长屠永锐缺席的情况下，由黄星辉和范新华主导的董事会召开临时会议，通过决议将其罢免。新的管理团队由黄星辉出任董事长，范新华担任总经理，二人都是从常州四药基层成长起来的核心成员。屠永锐曾就此次罢免提起诉讼，但法院最终判决支持了董事会决议。

这场“宫变”，将其长期隐藏的治理黑洞彻底暴露。法院判决书指出，该企存在典型的“一言堂”模式：2001年改制后长达22年几乎未召开股东大会，董事会形同虚设，企业决策完全由创始人一人定夺。同时，原董事长未能重视中小股东利益，未妥善安排员工安置与补偿，也未系统规划新生力量的吸纳机制。

打官司、算旧账、新旧势力争权，使得常州四药的业务经营进一步陷入泥潭，大量本应用于经营、研发和市场拓展的精力被消耗，导致企业难以形成合力。

更令人扼腕的是，在2010年前后企业最辉煌的时期，常州四药并未选择资本化上市。黄星辉后来公开反思：常州四药错失两波发展机遇，一次是没能抓住资本的机会，一次是错过了创新药的发展窗口。

金陵药业的算盘

那么，接盘的又是谁？答案是金陵药业。

金陵药业前身为1982年成立的南京金陵制药厂，1998年改制设立，1999年在深交所上市，是一家由南京国资控股的老牌药企，业务以“医药工业+医康养护”双轮驱动。

然而，近三年金陵药业的业绩增长逐渐乏力。2025年年报显示，公司全年营收31.97亿元，同比下降2.56%，为近三年来首次负增长；扣非净利润仅3500.49万元，同比下降28.45%。

更值得关注的是，2025年金陵药业超四成利润来自理财收益。年报数据显示，公司利润总额为6519.13万元，其中投资收益为3019.59万元，约占利润总额的46.32%。与此同时，销售费用增至1.39亿元，同比增长62.71%，远超营收增速。

双主业同样承压。医疗服务板块营收16.49亿元，同比下降5.22%，旗下宿迁医院亏损1458.33万元，安庆石化医院亏损近2000万元。药品生产与销售虽实现营收14.95亿元，但仅同比增长0.09%，核心产品市场趋于饱和。

在这样的背景下，收购常州四药，成了金陵药业试图突围的一步棋。

从区域结构看，金陵药业91.09%的营收来自华东地区，而该区域也是其唯一出现收入下滑的市场。常州四药在华东拥有成熟的市场渠道，有望为金陵药业的产品拓展提供助力。

更重要的是，常州四药在妇科领域表现突出。其独家品种多力姆（用于先兆流产和习惯性流产）为全球独家生产，2024年销售额达2.5亿元，2025年有望达到3.5亿元；另一品种安列克（用于终止妊娠）市场份额高达58.32%。这些独家品种，恰好能与金陵药业现有产品线形成协同。

有分析指出，金陵药业以中成药和医康养护服务为核心主业，收购常州四药可快速切入化学药细分赛道，弥补化药领域短板。同时，常州四药拥有四大技术平台和近百项发明专利，能显著提升金陵药业的研发创新能力。

“卖身”真的是出路吗？

从交易逻辑看，金陵药业收购常州四药，表面上是一场互利互惠的交易：金陵寻求新增长动力，四药卸下历史包袱。但对于常州四药而言，“卖身”真的能解决问题吗？

一家走过50年的老药企，如果最终连厂房土地一并易手，难免令人唏嘘。根据公告，标的股权交割后，还准备以增资等方式支持四药公司以自有或自筹资金，收购常州四药目前租赁使用的、与经营相关的土地、房产、设备等资产。

公告显示，常州四药的股权结构为：四药厂持有75%股权，华生制药（亚洲）有限公司持有25%股权。收购完成后，金陵药业将直接或间接持有四药公司不低于51%的股权。这意味着，收购方不仅买下股权，更可能接手其核心家底。

常州四药的长期价值，在于其独家品种、核心技术、一代代积累下来的团队以及独特的企业文化。而它的掣肘之处，则在于内部关系混乱、发展动能不足、长期战略模糊。如今，两家均身处业绩困境的老牌药企，在内部运营复杂、政策约束严格、成长周期漫长的背景下“联手”，无疑将面临不小的挑战。

常州四药的故事，并非孤例。

回望中国医药工业从“缺医少药”走向“创新发展”的历程，无数老牌药企倒在路上，走向“卖身”的结局。建国初期的国有药企“四大家”——新华制药、华北制药、东北制药、太原制药，已有两家被收购。太原制药在连年亏损后于1999年申请破产，随后被华北制药兼并，成为最先倒下的一家。东北制药则在国资退出、业绩承压、转型阵痛的背景下，于2021年被民营钢铁巨头方大集团收购。

更近的案例同样触目惊心。德展健康凭借明星调血脂仿制药“阿乐”创下业绩高峰，行业推算其销售额最高达31亿元。但自集采常态化推进以来，阿乐价格“断崖式下跌”，公司营收从2018年32.91亿元的历史高峰萎缩超85%。

还有联环药业，2025年首现亏损，原料药遭反垄断重罚叠加集采冲击；康恩贝，核心药暴露深层危机，转型之路崎岖……这些名字背后，是一个时代的集体缩影。

在集采重构行业逻辑、创新成为时代潮流的大背景下，那些靠仿制药起家的老牌药企，正集体站在命运的十字路口。往前是创新，但研发周期长、风险高；往左是规模化，但集采之下利润已被削薄；往右是卖身，寻找一个能够托底的买家。每一条路都不好走，每一个选择都需要巨大的勇气和代价。

黄星辉对常州四药似乎仍抱有希望。他在一次采访中说：“只要给予时间，常州四药依然能够创造足够的价值。”然而，市场和时间是否还会给它这个机会，仍是未知数。

对于金陵药业而言，收购能否成为这家国资老牌药企的新增长引擎，同样需要时间检验。但至少，这步棋给了两家企业一个共同的机会——哪怕只是一根稻草，也值得一抓。