文 | 多空象限

光模块赛道以近乎狂飙的姿态站上了A股舞台中央。

4月23日，光模块龙头中际旭创股价触及919.99元历史新高，总市值突破万亿大关；新易盛市值保持在6000亿元上方，“易中天”中的双雄带领板块进入烈火烹油的盛况。

4月16日晚间，中际旭创发公告将一季报披露时间从原定的4月24日提前至4月17日。这份“提前交卷”的成绩单释放了一个清晰的信号——全球光模块龙头正以超预期的速度兑现AI算力基建的时代红利。

光模块双雄的资本盛宴

中际旭创近一年来的市场表现堪称传奇。

自2025年4月23日以来，公司累计涨幅超1000%，市值从不足千亿元一路飙升至逼近万亿。如果将时间轴拉长，从2022年低点17.65元到2026年4月的900元，四年涨幅接近50倍。2026年4月23日，中际旭创盘中最高触及919.99元，再度刷新历史新高，总市值一度破万亿元。当日收盘市值9989亿元，距万亿市值仅一步之遥。

新易盛的涨幅更加惊人，自2025年4月初触及46.56元/股阶段低点起，到2026年4月22日收盘622.71元，一年多时间累计涨幅超过12倍，市值增长逾5400亿元。2026年4月23日，新易盛股价突破600元关口后触及627.8元的新高点，当天成交额达246.51亿元，居全市场第二，仅次于中际旭创。

在整个光模块板块层面，统计显示，截至4月22日收盘，光模块概念股近一年来平均上涨501.3%，远超同期大盘指数，源杰科技、中际旭创、新易盛累计涨幅位列前三。

AI算力的“血管”

光模块的核心功能，是将电信号转换为光信号、再将光信号还原为电信号。在AI数据中心中，数万乃至数十万颗GPU需要高速互联，传统铜缆传输已成为算力瓶颈，光互连成为唯一解决方案。

本轮光模块高景气的底层逻辑，可以概括为“量价齐升”。在用量方面，GPU集群规模越大，光模块的用量增速越快于GPU本身增速。在价格方面，技术持续迭代——从400G到800G，再到2026年规模化放量的1.6T，以及预计2028年起逐步起量的3.2T——每一代新品都伴随更高的单价和毛利率。

市场空间方面，LightCounting在2026年3月的最新预测显示，2026年全球光模块市场仍将保持60%的增速，至2031年全球市场规模预计近600亿美元。另据集邦咨询研究，全球AI专用光收发模块市场规模预计将从2025年的165亿美元升至2026年的260亿美元，年增幅超过57%。北美五大云厂商在光通信产品上的投资占其总资本开支的比重，预计将从2025年的2.7%上升至2026年的3.1%，到2031年进一步提升至4.1%。

更为关键的是下游资本开支的确定性，2026年全球八大云服务厂商资本开支预计同比增长40%。富国银行估计，超大规模云服务商的资本支出到2027年将几乎翻倍，从2025年的4270亿美元增至超过8600亿美元，2026年至2028年的总支出将达到2.47万亿美元。穆迪评级也显示，美国六大超大规模云服务商2026年总资本支出预计约7000亿美元，到2027年将上升至约8200亿美元。这一轮资本支出的规模和持续性，为光模块行业提供了强劲的下游需求锚定。

业绩透视

中际旭创2026年第一季度报告显示，报告期公司实现营收194.96亿元，同比增长192.12%，环比增长47.31%；实现归母净利润57.35亿元，同比飙升262.28%，环比增长56.45%。扣非净利润57.18亿元，同比增长264.6%。

更为关键的是，自2023年二季度以来，公司归母净利润已连续12个季度实现环比增长，这一数据本身已经成为行业景气度持续性的最强佐证。公司表示，业绩增长的主要原因是受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，产品出货持续增长。

毛利率从2025年Q1的约37%提升至2026年Q1的46.06%，提升约9个百分点，主要因素包括高端产品（800G/1.6T）出货比重增加、硅光方案渗透率持续提升、以及高效的供应链管理。公司预计后续季度1.6T光模块出货量有望保持环比增长。

中际旭创在800G光模块领域全球市占率近50%，在1.6T光模块领域市占率更是高达50%至70%，两项核心产品均居全球第一。公司深度绑定英伟达、谷歌等北美云厂商，订单能见度极高。2025年年化产能已达到2800多万只，客户已给出2026至2027年需求指引，部分重点客户正在规划2028年资本开支。

在技术布局上，公司早在2017年便着手组建硅光研究团队，1.6T光模块率先放量，布局硅光、NPO、CPO、OCS等技术拥抱行业趋势。公司已在1.6T光模块取得先发优势，2025年Q2开始小批量出货，2025年下半年已步入量产阶段，2026年有望持续上量，预计2027年客户需求将会有强劲增长。公司硅光方案渗透率也在持续提升，有助于进一步优化成本结构和毛利率水平。

中国银河证券表示，中际旭创业绩大超预期，营收及利润率高速增长，本轮光通信行业的浪潮由AI驱动，当前行业仍处于上升周期的爬坡阶段。华创证券认为，1.6T快速放量叠加scale-up场景带来的新增量，公司正从光模块厂商向光连接平台型公司转型，成长天花板被进一步打开。招银国际将目标价上调至1080元，认为公司是全球AI基础设施资本开支的明确受益者，仍是2026年首选标的。

作为光模块的双雄之一，新易盛的财报显现追赶者的激进姿态。

新易盛的年度和一季度财报将于4月24日披露，但市场预计2025年全年归母净利润94亿元至99亿元，以净利润中值96.5亿元计算，一年净增约68亿元，盈利规模实现历史性跨越。公司表示，业绩增长主要受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升。

在技术路线上，新易盛走出了与中际旭创截然不同的差异化路径。公司在2019年即押注LPO（线性驱动可插拔光学）方案——去掉功耗巨大的DSP芯片，LPO功耗比传统方案低约30%，在超级数据中心中优势显著，获得了亚马逊、微软等客户相继选用。目前已推出1.6T光模块产品，覆盖VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂全技术路线，预计2026年将正式放量。泰国工厂一期已投产、二期持续扩产，为北美云厂商算力需求提供了充足的供应保障。

对于新易盛的后市前景，多空观点交织。

多方认为，行业高景气不改，新易盛作为行业龙头之一将继续领跑，盈利能力有望持续提高。全球数据中心规模持续扩张及技术迭代加速背景下，龙头企业通过积极布局硅光集成、CPO、LPO等前沿技术方向，持续构筑差异化竞争壁垒。

谨慎方则认为，新易盛的增长逻辑在股价层面消化已较为充分，业绩兑现程度与估值之间的匹配风险是今年的主要矛盾。当前股价对已有增长逻辑的消化已较为充分，估值性价比并不突出。

光模块产业链中还有一位重要角色——天孚通信。天孚通信2026年Q1实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%，归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。然而，天孚通信的财报低于Wind一致预期（营收预期增长64.70%、净利润预期增长60.49%）。

一季报发布次日，天孚通信股价一度大幅波动，4月23日又大跌6.74%。这一分化显示出，在光模块赛道整体高景气的背景下，不同产业链环节、不同公司的业绩兑现能力已开始出现明显分野。中际旭创的单季净利润（57.35亿元）一个季度即超过了天孚通信全年盈利的数倍，龙头效应和规模优势在AI算力浪潮中被急剧放大。

产业视角

光模块产业链呈现典型的“沙漏型”格局，上游光芯片/电芯片市场高度集中、海外垄断，中游光模块制造中国厂商占据主导，下游数据中心/电信运营商需求爆发。

在上游，高速光芯片成本在高速模块中占比超过50%，但国产化率不足20%。全球市场由Lumentum、博通、Finisar主导，国内厂商如源杰科技、长光华芯、仕佳光子等正在奋力追赶，已在部分中低端芯片实现国产化替代，并向高端突破。EML芯片产能被海外巨头牢牢把控，英伟达已向Lumentum、Coherent各投资20亿美元，本质是战略锁产能。供需缺口稳定在20%至30%。据产业链跟踪，从2025年四季度起，光芯片供需缺口已进一步扩大。2026年只能算国产200G EML芯片的验证期，大规模出货要等到2027年。

不过，国产替代正在加速推进，2026年2月，源杰科技连续发布重磅扩产公告，通过“新建基地”与“加码产线”双线并进，总投资额接近20亿元。源杰科技凭借IDM模式实现全流程自主可控，其10G DFB光芯片全球市占率登顶，25G芯片国内市占率超四成，2025年毛利率达58.11%。长光华芯作为高功率半导体激光芯片龙头，6寸产线规模化优势显著，车载激光雷达VCSEL芯片已进入量产阶段。行业总量增长、硅光结构性机会、国产替代份额提升三重利好下，国产光芯片厂商有望受益。

在中游，全球光模块TOP10中，中国企业占多数席位；800G及以上高速光模块领域，中国厂商市占率超过70%。中际旭创、新易盛凭借极致成本与产能优势占据中游制造主导地位。随着800G、1.6T高速光模块需求的快速提升，以及未来3.2T时代的渐行渐近，光模块上游核心材料也迎来发展机遇。

产业链的高景气正在向设备端传导，中信证券研报认为，光通信需求非线性增长，光模块设备市场空间爆发。在产能扩张、技术迭代与自动化程度提高等多重因素驱动下，头部厂商资本支出将于2026年、2027年迎来爆发，测算2026E/2027E光模块设备市场空间分别为345.3/363.4亿元。国金证券也表示，2026年全球八大云服务厂商资本开支将同比增长40%，有望带动光模块产线进入建设景气周期，建议关注光模块耦合、测试、贴片设备国产龙头供应商。光模块头部厂商产能利用率已至80%至90%，扩产周期下光模块设备供需两旺。

在耦合设备方面，罗博特科通过子公司ficonTEC布局，是全球硅光及CPO耦合设备的龙头供应商；科瑞技术业务覆盖耦合、封装测试两大核心环节，客户Lumentum已进入放量阶段，Finisar放量在即。在测试仪器环节，普源精电、鼎阳科技、优利德等具备技术禀赋的企业也受到市场关注。

万亿市值之后的路

当前光模块行业的需求可见度达到了历史最高水平。

中际旭创预计，2026年1.6T光模块的需求规模较去年将出现较大增长，同时2027年有望成为CSP厂商更主流的需求。客户已给出2026至2027年需求指引，部分重点客户正在规划2028年需求。

从终端需求来看，全球八大云服务厂商2026年资本开支预计同比增长40%，北美四大云巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软）2026年总资本支出预计将达到6450亿美元，同比激增56%。摩根士丹利最新研究显示，2026年全球云资本支出预计将达7350亿美元，同比增长约60%，连续第三年保持高速扩张。

这些巨额资本开支中，光通信产品的占比也在持续提升。北美五大云厂商在光通信产品上的投资占其总资本开支的比重从2025年的2.7%将爬升到2026年的3.1%，到2031年将升至4.1%。

中信证券研报指出，AI算力需求爆发推动光通信产业升级，海外云厂商及台积电资本开支持续扩张，印证AI基础设施需求强劲，带来旺盛的高速率光模块需求。国内光模块龙头有望深度受益于核心算力底座升级，迎来业绩与估值的双轨驱动，具备显著的长期配置价值。

光模块行业高景气的背后，需要关注上游核心光芯片供给持续偏紧、汇率波动、技术替代、AI发展不及预期、光模块行业竞争加剧等多重潜在风险。

LightCounting预测，2025至2026年光模块市场年增长率将达30%至35%，2027至2030年将回落至15%至20%，这反映了AI热潮必然的降温趋势。但业内人士普遍认为，当前行业仍处于上升周期的爬坡阶段，未来数年内仍处于“长坡厚雪”的增长通道之中。

参考资料：

[1]中际旭创1Q26业绩点评：业绩大超预期 营收及利润率高速增长，中国银河证券

[2]机械行业光模块设备专题：伴随下游资本开支与高效化、国产化趋势迎来高景气，中信证券

[3]光模块产线有望进入建设景气周期，国金证券

[4]关注光模块上游核心材料发展机遇，华泰证券

[5]Optical Communications Market Forecast,LightCounting

[6]全球AI专用光收发模块市场报告，集邦咨询（TrendForce）

[7]下游需求旺盛技术加速迭代 光通信产业链持续火热，上海证券报

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