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4月15日，全国外三元生猪均价跌至8.77元/公斤，击穿2018年的前期低点，创下2015年以来近10年历史最低价。养猪行业陷入“仔猪+育肥”双亏泥潭，头均亏损超300元，亏损周期已拉长至18个月。

然而资本市场却像打了鸡血。4月以来猪板块个股平均涨近7%，跑赢大盘。天邦食品（002124.SZ）、龙大美食（002726.SZ）、华统股份（002840.SZ）、牧原股份（002714.SZ）等部分个股涨幅超过10%。期货市场亦释放看涨信号。

一边是血亏的现货、迟滞的产能去化与疲软的需求，另一边却是资金对周期反转的提前押注。在大宗商品牛市轮动、口蹄疫黑天鹅、政策收储三重催化下，猪肉股的异动能否撑起“V形反转”？还是又一场“狼来了”的幻觉？

来源：中国养猪网

三重催化，资金抢跑

尽管行业深陷亏损泥潭，但资本市场已开始为下一轮猪周期提前定价。这波逆势布局的底气，源自三重正在共振的催化剂。

第一，大宗商品牛市的最后一环——农产品涨价预期。

复盘20多年大宗商品牛市轮动，有一条清晰路径：贵金属→工业金属→原油化工→农产品。自2024年9月美联储降息以来，黄金、铜、原油相继走强。2026年大宗商品市场正处于牛市扩散初期，贵金属和工业金属已充分演绎。作为链条末端的农产品，涨价预期自然升温。

这一预期并非空穴来风。从价格传导看，原油涨价直接推高化肥、饲料、运输成本。数据显示，4月第二周，全国玉米平均价格2.50元/公斤，同比上涨5.5%。饲料成本占生猪养殖成本的六成，而玉米、豆粕价格已在边际收紧。

华鑫证券研报指出，2026年玉米和豆粕整体供大于求但供给边际收窄，叠加战争导致的运费及化肥成本提升，预计全年豆粕和玉米价格微涨，带动饲料价格上涨。

来源：华鑫证券研报

第二，防疫黑天鹅搅动供给预期：口蹄疫首次在中国爆发。

日前，新疆伊宁县和甘肃古浪县等地发生口蹄疫疫情，官方确认为南非1型（SAT1），系该病毒在中国的首次暴发。

据头部动保企业负责人透露，中国目前广泛使用的口蹄疫疫苗主要针对O型、A型等传统血清型，对南非1型无法有效免疫。仔猪感染后可能因心肌炎猝死，死亡率超50%。目前该病毒已从牛、羊向猪扩散，防疫成本将进一步增加。

值得一提的是，2019年那轮猪周期，正是非洲猪瘟冲击导致能繁母猪断崖式下跌，猪价短期飙升超200%，走出典型的“V形反转”。尽管此次口蹄疫尚处早期、影响范围有限，但其对防疫体系的冲击、对养殖户补栏意愿的抑制，以及潜在的区域性产能损失，已足以点燃市场对“供给收缩”的想象。

第三，政策底牌接连打出。

4月初，商务部、国家发改委、财政部宣布开展中央储备冻猪肉收储工作。2026年中央一号文件首次明确提出“强化生猪产能综合调控”，推动行业供需再平衡。此前，发改委联合农业农村部已两次召开专题会议，要求主要养殖企业严格落实产能调控措施，有序调减能繁母猪存栏量、控制出栏节奏。

三重力量交汇，虽不足以立即扭转供需基本面，却已构成周期反转的“预期锚点”。正如中信建投所言：“股价历来早于猪价见底。”当成本支撑、疫病扰动与政策托底形成共振，资金的提前卡位，下注猪周期反转。

囚徒困局：猪企为何越亏越卖？

本轮猪价持续暴跌，根本原因是供强需弱，而核心变量能繁母猪存栏，始终上演着“狼来了”的循环剧本。

回溯过去两年，市场多次喊出周期见底，却屡屡落空。2025年全国能繁母猪产能累计去化幅度仅2%，月均存栏4032万头，高于正常保有量3900万头。产能迟迟不去，根源在于头部企业集体“死扛”。

2025年，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技四大猪企合计销售生猪1.4454亿头，较2024年新增出栏2208万头。进入2026年，上市猪企延续逆势出栏节奏，17家上市猪企出栏量1748万头，同比增长11.1%。其中，温氏、新希望3月生猪销量同比增加约18%；腰部猪企更激进：正邦科技、天邦食品、唐人神3月销量分别同比增长49.7%、20.5%、33.8%。

结果就是越亏越卖、越卖越亏。即便是行业成本控制能力最强的牧原股份，其3月养殖完全成本在11.6元/kg，与猪价形成超过3元/公斤的倒挂，按100公斤/头计算，每头生猪亏损超过300元。可想而知，上市猪企一季度业绩承压。

来源：中信建投研报

这是“囚徒困境”的典型体现。头部猪企凭借规模化优势、强大的融资能力和金融工具（如生猪期货、保险）平滑亏损，构筑起一道“低价护城河”。一旦主动减产，意味着市场份额将被对手蚕食；而只要还能融资、还能对冲，就宁愿以量补价，熬到对手出局。

在此过程中，行业加速集中。2025年top20猪企市占率达36%，同比提升5个百分点；top10市占率已达30%。巨头抢占份额，中小散户因现金流断裂被迫退出，但巨头的“死扛”也显著拉长了产能出清周期。

不过，情况正在变化。第三方机构数据显示，2026年3月卓创资讯能繁母猪样本存栏环比下降0.98%，涌益资讯能繁母猪样本存栏环比下降0.07%，较2025年四季度的去化速度明显加快。

驱动这一变化的，是猪价持续下跌带来长达18个月的深度亏损。值得注意的是，本轮亏损已蔓延至仔猪环节，当前仔猪头均亏损近100元，形成“仔猪+育肥”双亏格局，也是近几年罕见的局面，养殖端现金流压力持续加剧。

资本市场已提前反应。“产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间。”中信建投认为，去化深度决定了后续的反弹力度。当前猪价已经低于养殖企业的现金流成本，但是预计猪价仍将磨底一段时间。后续生猪养殖板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势。

华鑫证券表示，产能出清自2026年3月进入实质阶段，尽管2026年猪价全年承压，但行业供需结构有望在波动中修复，周期底部配置机会显现。

也有专家仍保持谨慎。中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇提醒，能繁母猪产能调整传导到生产端需要10个月，且下行阶段时间可能较长。行业真正拐点仍需等待能繁母猪去化、淘汰母猪比例等关键指标的实质性信号。

需求之变：猪肉刚需地位松动

如果说供给端是“囚徒困境”，那么需求端则是一场更深刻的结构性革命。

随着城乡居民消费升级和健康理念普及，中国肉类来源更趋于多样化，猪肉消费占比逐渐下降。据国家统计局数据，2025年我国居民家庭人均消费猪肉26.6公斤，同比下降5.4%，已连续两年下降。叠加禽肉及牛羊肉替代效应增强，猪肉不再是餐桌上的“唯一选择”。

餐饮渠道进一步拖累需求。团餐、宴席等场景恢复不及预期、“菜比肉贵”的反常现象，进一步抑制猪肉采购。春节后本就处于消费淡季，终端走货持续清淡。

更关键的是，极致的成本控制，正在动摇消费者对猪肉本身的信任。有销售从业人士透露，为压缩成本，行业普遍采用150–180天出栏的快大型洋品种猪，远低于传统风味猪种10–12个月的养殖周期。结果是肌内脂肪减少、风味物质积累不足，“猪肉不香了”成为普遍感受。

与此同时，高密度养殖、抗生素促生长、全价配合饲料等工业化模式，催生了对“科技肉”的安全疑虑。越来越多家庭宁愿多花2–3倍价格，购买黑猪、土猪或有机认证猪肉，只为“吃得安心”。普通白条肉则被贴上“将就”标签，陷入低价却难销的怪圈。

这种消费心理的变化，不仅压制了猪价反弹空间，也在倒逼行业转型。多家上市猪企积极布局，以提升猪肉品质与营养价值。

例如，牧原股份实施“天网工程”，推进猪病净化，逐步实现减抗养殖。正大集团旗下“正大菠萝猪”于2025年7月获得无抗产品认证，并应用于鲜肉饺子等深加工产品。温氏股份自2017年启动大黑猪培育项目，历经8年选育完成6个世代，提升产品溢价能力。

但转型能改变大局吗？短期内很难，因为黑猪、无抗猪肉体量太小，无法对冲白猪的巨量供给。然而长期看，消费升级与健康意识的双重驱动，意味着低价策略已触天花板。

当消费升级遇上供给固化，当风味与健康成为刚需，单纯价格战已无济于事。朱增勇直言：“消费刺激是短期治标，供给侧结构性改革才是治本。供给端减量、提质、增值才是出路。”

于投资者和从业者而言，需要接受一个新现实：未来的猪周期，将是一个“需求弱化、供给集中、波动收敛”的新范式。这不仅是周期的轮回，更是行业从规模扩张走向质量竞争的分水岭。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）