文 | 多空象限

2025年4月7日，美元兑离岸人民币汇率处于7.4295的高位；一年后的2026年4月8日，这一数字已跌至6.82关口，人民币汇率一年升值超6%。从“7.43”到“6.82”，人民币一年累计升值超过6000个基点，创下近年来最大的年度升值幅度。

这一轮升值并非一蹴而就，而是呈现出典型的“稳中有升、双向波动”格局。进入2026年后，春节假期后人民币汇率迎来“三连涨”，在岸、离岸人民币兑美元汇率接连突破6.87、6.85、6.83关口，屡创新高，成为全球外汇市场的焦点。2月26日，离岸人民币兑美元汇率盘中升穿6.83，再度刷新2023年4月以来新高；在岸人民币兑美元汇率升破6.84关口，收盘报6.8397。

这一轮升值的直观影响体现在居民端，对于有出境留学、海淘购物或出国旅游需求的家庭而言，人民币购买力的提升是实实在在的“福利”。海淘购物、出境旅游、子女留学成本大幅下降，进口水果、汽车、日用品等价格更亲民，航空、出境游、进口贸易等行业也将受益于成本降低。

不过，汇率从来不是单向涨跌的游戏，央行已明确表示要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。那么，这轮升值的原因究竟是什么？不同的机构给出了怎样的判断？

为什么上涨？

本轮人民币升值的首要外部因素，是美元的周期性走弱。2024年9月，美联储开启本轮降息周期，美国政策利率逐步下行，美元指数在2025年明显走弱，阶段性缓解了人民币所承受的外部压力。2025年12月11日，美联储再次宣布降息，市场对2026年继续降息的预期进一步升温，导致美元指数持续走弱。

中银证券全球首席经济学家管涛在回顾行情时认为，2025年4月初市场比较恐慌，人民币兑美元汇率境外价最多跌破了7.42，但5月中旬以后中美建立了经贸磋商机制开始削减加征的关税，人民币反弹并开启补涨行情。在他看来，人民币汇率升值的另一个重要外因，是美国“例外论”破产、美元信用裂痕扩大。2025年特朗普重返白宫以来，全球政策不确定性明显上升，美元指数累计下跌9.4%，为2018年以来年度最差表现，人民币同样受益于美元的弱势。

广发证券资深宏观分析师陈礼清进一步指出，去美元化叙事重新有所抬头、非美货币集体走高，也是本轮人民币升值的重要宏观背景。前期顺差顺收双高共振，顺差转为顺收的比例也提升至近十年最高的77.6%附近。

外部环境改善是“天时”，而内部基本面则是“地利”。2025年中国出口表现超预期，贸易顺差约1.2万亿美元，净出口对经济增长贡献率达32.7%。国家外汇管理局最新数据显示，2025年我国经常账户顺差7350亿美元，货物贸易顺差达到历史高位。

外汇市场的微观数据也互为印证，2025年12月至2026年2月，银行代客结售汇顺差连续多月远超历史同期的季节性水平。外部环境改善与内部结汇释放的叠加，形成了一个循环：人民币升值促使更多企业结汇，而集中结汇又进一步推高了人民币汇率。

中国银河证券测算认为，可能有7000至10000亿美元的结汇需求在升值周期逐步释放，远期售汇风险准备金率下调有利于让结汇需求有序释放，从而避免因结汇拥挤带来汇率的过度波动。

本轮升值还有一个显著特征——央行的“前瞻性调控”。2026年2月27日，央行宣布自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。

中国银河证券分析指出，央行此时启用汇率工具箱有两个考量：第一，美元兑人民币汇率来到6.85这一关键技术点位，一旦突破将容易助长单边升值预期；第二，在已有升值趋势下，人民币呈现单月、单周、单日三个维度加速升值，突破“保持汇率基本稳定”的政策框架，触发逆周期调节。

远期售汇风险准备金率是个典型的逆周期调节器。自2015年创设以来，它经历了六次调整：2015年8月设为20%应对贬值压力，2017年9月降至0%顺应升值趋势，2018年8月重回20%对冲贸易战冲击，2020年10月再降至0%支持疫后复苏，2022年9月三度上调至20%应对美联储加息，如今2026年3月又回归0%。

广开首席产研院资深研究员刘涛表示，当前人民币对美元汇率走强、市场预期平稳，下调远期售汇业务的外汇风险准备金率是从此前“抑制贬值”的应急调控转向常态化管理。

管涛强调，“长期看，经济强则货币强”，人民币升值来自于经济基本面和市场力量，非政策选择。而短期，影响汇率的因素非常多，大部分时候影响汇率涨跌的因素同时存在。

2026年3月6日，央行行长潘功胜在两会经济主题记者会上明确表态：“中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势”，同时强调“坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性”。这一表态清晰传递了政策意图：既不追求贬值，也不放任升值。

有哪些影响？

一个流行但需要审慎对待的叙事是“人民币升值等于股市上涨”。中金公司对这一逻辑进行了深入剖析，指出其成立需要建立在两个关键前提上：一是“汇率升值等于基本面好”，二是“汇率升值等于海外资金流入股市”。跳过这两个前提直接下结论，恐怕是最大的逻辑漏洞。

东方证券海外宏观首席分析师王仲尧认为，在温和升值情景下，汇率往往不是股市的主导变量，更多时候是股市上涨叠加基本面改善带动人民币超预期升值，而不是汇率升值驱动股市上涨。“当然，如果后面出现‘股市上涨+人民币继续升值’的组合，则有可能形成正反馈，既能推动股市上涨，又能推动汇率升值”。

不过，国盛证券策略首席分析师杨柳从三个维度给出了人民币升值对A股的正面影响路径：从“表”的层面看，无论是短期扰动导致的风险偏好波动，还是国内外货币政策调整导致的流动性变化，都将同步作用于股票与汇率定价；从“里”的层面看，汇率对股市盈利的传导主要通过收入、负债、成本三条路径传导，即影响收入端的汇兑损益、影响负债端的偿债成本、影响成本端的原料进口成本。

杨柳建议围绕两大主线索展开布局：一是钢铁、化工、航空运输、工业金属、造纸、燃气等行业，布局这些行业应重点关注汇率波动对其基本面的影响程度；二是从过往经验看，人民币趋势性升值易带动外资流入加快，若外资贡献重要增量资金且配置偏好持续，那么预计受益方向更可能集中在电力设备、汽车、有色金属、电子、通信、家电、食品饮料等行业。

实际上，人民币升值对不同行业的影响截然不同。

受益行业方面，航空业因美元负债占比高将获得大额汇兑损益。根据分析，人民币兑美元升值1%，南方航空、东方航空、中国国航每股收益将分别增加0.05元、0.02元和0.03元。造纸业依赖进口木浆，木浆成本约占行业成本的70%左右，人民币升值使得木浆采购成本大幅降低，将显著提升造纸类上市公司的盈利能力。

此外，对于依赖进口原材料如石油、矿石、大豆等的企业而言，人民币升值意味着购买力增强，能够有效降低其采购和生产成本。稳定的升值预期还会提升人民币资产的全球配置价值，吸引更多境外投资者增持中国股票和债券。

受损行业方面，出口企业尤其是中小微企业面临挑战。管涛分析指出，如果国内企业出口以美元收汇，将因人民币升值蒙受汇兑损失。即便企业用远期结汇锁定汇率波动风险，在当前人民币对美元升值的情况下，也有对冲成本。人民币名义双边汇率升值演变成实际有效汇率升值将会影响企业出口竞争力。

管涛进一步提醒：“总体上，在贸易较大顺差、民间对外净债权的情况下，宏观层面需关注人民币升值的紧缩效应，积极采取对冲措施。微观层面需关注多空因素交织、人民币汇率双向波动的风险，强化风险中性意识。”

对于出口企业而言，汇率的每一次波动都牵动着利润的神经。越来越多企业正从被动承受转向主动管理。据不完全统计，2026年开年以来，已有20余家A股上市公司公告称，拟开展外汇套期保值业务，规避外汇市场风险。

管涛建议，市场主体的风险中性意识需进一步增强。当汇率有了弹性，就有助于其发挥减震器的作用，促进外汇供求平衡，拓展货币政策自主空间。

未来向何处去？

对于2026年人民币汇率的走势，多家主流机构给出了各自的研判框架。

中国银河证券认为，2026年人民币汇率依然是双向波动，不会呈现单边的升值走势。短期人民币汇率有望保持在合理均衡水平上的基本稳定，升值速率将有所减缓，呈现稳健升值。

国泰君安期货从情景分析角度给出了2026年汇率走势的四种可能：基准情形下人民币全年围绕6.8左右中枢波动；乐观情形下可能上涨至6.6-6.7高位；悲观情形下贬值到7.0-7.2区间；极端情形下可能再度贬至7.2以下。

兴业证券宏观团队认为，展望2026年，人民币升值大概率仍是大势所趋，但升值最凌厉的阶段可能已过。央行态度上并不希望人民币形成单边升值预期，2026年中国仍然面临稳增长压力，而外需是中国经济增长的主要动能之一，人民币大幅升值不利于保持中国出口的竞争力。

综合多方观点，本轮升值虽然趋势未改，但由此前的快升阶段转入偏强震荡、升值斜率放缓的新阶段已成为市场共识。

在本轮升值背后，人民币国际化进程正在悄然提速。近日，人民币跨境支付系统（CIPS）单日处理交易额突破万亿元关口，达1.22万亿元，交易笔数近4.2万笔，创下历史新高。2026年3月，CIPS日均处理交易额达9204.5亿元，升至一年以来最高值，日均交易笔数为3.574万笔，较2月显著增长。

中信证券首席经济学家明明对此表示，地缘政治风险抬升背景下，人民币汇率保持相对稳定，人民币作为相对稳定的结算货币，在一定程度上支撑CIPS需求抬升。数据显示，人民币在跨境贸易中的使用占比已由2020年的16%上升到2025年的近30%，这一占比有望持续提升。

2026年政府工作报告明确提出要“扩大人民币跨境使用”，将其列入重点任务。“十五五”规划纲要也明确强调，建设自主可控的人民币跨境支付体系。业内认为，随着全球“去美元化”趋势显现，人民币跨境支付生态系统建设愈加完善，CIPS单日交易量破万亿元，或许只是新的起点。

人民币国际化的加速，反过来为人民币汇率提供了更坚实的基本面支撑。正如管涛所言，“长期看，经济强则货币强”，当更多贸易以人民币计价结算，企业和家庭对美元波动的敏感度自然下降，从源头上降低了汇率风险。

变局

一年大涨超6000基点，是近年来人民币汇率最大幅度的年度升值，但这轮升值与历史上任何一轮都有着本质不同。

2026年的汇率变局，本质上是美元结构性走弱与人民币基本面走强的一场此消彼长。人民币不再仅仅是“美元的反面”，而是开始形成自身的定价逻辑。在出口结构升级、制造业竞争力增强、人民币国际化稳步推进的大背景下，人民币汇率正在从“被动跟随”走向“主动定价”。

央行已经明确表示，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。强化“风险中性”意识，善用外汇套保等金融工具管理汇率风险，才是应对汇率双向波动新常态的理性选择。

参考资料：

[1] 人民币汇率，1年大涨超6000点，21世纪经济报道

[2] 宏观动态报告：6.85能守住吗？，中国银河证券

[3] 全球地缘动荡下人民币汇率韧性的构建，国泰君安期货

[4] 全球资金重新定价“安全”，人民币汇率或升至6.8，中信证券

[5] 人民币升值有利于相关资产价格重估，华泰证券

[6] 2025年四季度及全年我国国际收支平衡表，国家外汇管理局