文 | 融中财经

港交所今年不缺IPO。一季度39家公司挂牌，募资逼近1100亿港元，AI大模型、半导体、机器人轮番敲锣。但4月刚启动招股的这一家，还是让不少圈内人多看了几眼。

思格新能源，一家做储能的公司，2022年5月才在上海注册成立，到上市那天满打满算不到四年。做个参照——"户储第一股"派能科技走完这条路花了11年，逆变器龙头阳光电源用了14年。

速度还不是最让人意外的。2023年全年营收5830万，还在亏钱。2025年，90亿。两年翻了154倍。同期毛利率从31.3%一路走到50.1%，净利润29亿。储能是出了名"以价换量"的赛道，绝大多数玩家还在亏损泥潭里打滚，思格不仅跑出了现象级的规模增速，还同时把钱赚到了行业天花板。

基石投资者名单同样离谱：淡马锡、高盛资管、瑞银资管、高瓴、法巴资管、霸菱、欧力士、高毅、景林、博裕、太平洋保险——主权基金、国际资管、头部私募、大型险企，四条线全到齐。今年港股IPO扎堆，能同时让这么多种类的长线资金排队认购的，一只手数得过来。而思格新能源的创始人许映童，四年前还只是华为的打工人。

没有产品，先拿5个亿

创投圈对许映童这个名字不算陌生。华为23年老兵，智能光伏业务总裁，带队四年把逆变器干到全球出货量第一，此后七年没让这个位置旁落过。2020年又跳去管昇腾计算，搞AI芯片。光伏加AI，行业里同时踩过这两个坑的人本来就不多，能在两个方向都拿到结果的，更少。

2021年12月，许映童还在以华为昇腾业务总裁的身份参加行业论坛。五个月后，思格新能源在上海注册成立。几乎没有过渡期。

跟他一起出来的还有张先淼，华为智能光伏前副总裁，光伏逆变器研发出身，手上十几项专利。此外软件、品牌、渠道各条线的骨干也陆续到位——差不多一个完整的作战班底整体搬了出来。

资本的反应快得有点不讲道理。2022年5月注册，6月天使轮500万到账，7月高瓴创投就出现在A1轮名单上。到年底，A1到A3轮总共5.4亿元打进来，估值从1亿蹿到27亿。

关键是，这时候的思格新能源连一件产品都没卖出去。不是"还在小批量试销"，是字面意义上的零收入。整个2022年，公司营收为零，净亏损7620万，全部烧在研发和团队上。一家什么都没有的初创公司，半年融了5个多亿。

一位参与过早期轮次的投资人后来对媒体解释这笔钱的逻辑："这种情况不常发生，一般都是冲着很牛的创始人和团队去的。"

说白了，资本赌的是许映童能在储能赛道再复刻一次华为逆变器的故事。

拿到钱之后思格做了什么？砸人、砸产能、砸研发。一年多时间团队冲到500人，有业内人士评价"开局就是高潮"——这个体量一般储能创业公司要攒好几年。产业链上，许映童选择自研储能变流器PCS，跟光伏逆变器技术同源，是他的老本行；电芯则向宁德时代和ATL合资的新能安采购。

2023年3月，产品还没正式发售，一个叫SigenStor的东西先拿了红点设计奖。三个月后的6月，思格把全球首发放在了德国慕尼黑EES Europe——全球储能行业的顶级展会。一家成立刚满一年的中国公司，第一款产品直接怼到欧洲行业腹地去亮相，胆子不算小。

SigenStor干了一件听起来简单但此前没人做成的事：把光伏逆变器、储能变流器、储能电池、直流快充模块、能源管理系统五个独立设备，装进一台不到0.8米高的白色箱体。用户像堆积木一样往上叠电池模块，8到48度电灵活配置，15分钟装完，不需要专业电工。

这在户用储能领域是第一次——全球首款五合一光储充一体机。

为什么之前没人做？因为五个系统要在同一个硬件架构内跑通毫秒级协同，并离网切换必须做到用户无感，电池管理要精确到每一颗电芯的实时温度和电压。这背后需要的不只是硬件集成能力，更是大量的软件和算法投入——恰好是许映童从华为带出来的核心能力。思格给SigenStor配了一个App，集成了GPT能力做智能故障排查，云端BMS持续分析10万+电池单元的运行数据，电池寿命预测精度做到98%。波兰一个工商业用户实测，开了AI模式后月度电费直降52%。

市面上甚至出现了一种传闻：思格的技术来自华为，SigenStor就是华为户储拆出来的高端品牌。证监会后来在问询函里也专门追问了技术独立性的问题。传闻真假暂且不论，但它至少说明一件事——这款产品的完成度高到让行业觉得"不太像是一家创业公司该有的水平"。

两年154倍，这条曲线不太正常

SigenStor 2023年6月在慕尼黑首发，当年卖了18兆瓦时，对应营收5830万。放在储能行业里不算什么，甚至有点寒酸。

但接下来发生的事情超出了大多数人的预期模型。

2024年，出货量飙到447兆瓦时，营收13.3亿。2025年，3947兆瓦时，营收90亿。能源容量三年翻了219倍，营收翻了154倍。思格自称是"中国最短时间实现年销售收入1亿美元的储能厂商"，同行通常需要五年以上才够到这个门槛。

光看增速还不够震撼，真正让同行坐不住的是利润。

储能这几年的主旋律是"以价换量"，大部分玩家在亏损线上挣扎，能微利就算优等生。思格的毛利率却一路往上走——31.3%、46.9%、50.1%。SigenStor单品毛利率50.8%，2025年经调整净利率35.9%。50%的毛利率什么概念？苹果iPhone的硬件毛利率大致在这个区间。一家储能硬件公司赚钱效率比肩全球最能赚钱的消费电子产品，行业里没有先例。

怎么做到的？三件事。产品定位高端，2024年平均出货价2.69元/瓦时，站在行业定价区间的上半段，而且这是给分销商的批发价。五合一集成设计天然比分体方案省掉大量冗余成本，规模上来之后利润全部沉淀在毛利率里。最关键的是市场选择——不去东南亚卷价格，直接切澳大利亚、欧洲这些全球最愿意为好产品付溢价的市场。

出海的节奏同样凶猛。2023年七成收入靠欧洲，到2025年澳大利亚一个国家就贡献了42.6%的总营收，从零到半壁江山只用了不到两年。数据显示，思格自2025年3月起连续11个月拿下澳大利亚市场份额第一。在爱尔兰、南非，同样登顶。截至2025年底，85个国家、172家分销商、17600多家安装商——渠道铺设速度用"闪电战"形容不过分。

当然，跑这么快不是没有代价。SigenStor连续三年贡献总收入90%以上，分销渠道占比超过97%，澳大利亚市场集中度快速攀升。2025年11月还在澳洲发生过一次小规模产品召回，约100台设备受影响，招股书称财务影响不到收入的1%。单一产品、单一渠道、单一市场——这是硬币的另一面，思格自己在风险提示里也写得坦率。

但至少到目前为止，正面朝上的那一面亮得刺眼。

淡马锡们在买什么

2026年4月8日思格正式启动招股，计划全球发售约1357万股H股，每股324.20港元，香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。

基石投资者的名单已经在开头列过了，但值得再拆一遍。

淡马锡，新加坡主权基金，全球最挑剔的长线资金之一，投资组合里躺着的是阿里巴巴、字节跳动、Visa这个级别的公司。高盛资管、瑞银资管、法巴资管——三家全球顶级投行的资管部门同时出现在一张基石名单上，并不常见。高瓴，思格最早的机构投资方之一，从A1轮一直跟到IPO，现在又以基石身份加码，相当于用真金白银给自己三年前的判断再投一次票。霸菱、欧力士，老牌国际资管和日本金融巨头。CPE源峰、高毅、景林，国内头部私募的代表。博裕资本，背景不必多说。富国基金、太平洋保险，公募和险资也来了。

主权基金、国际资管、头部私募、大型险企——四条线全部到齐。这种配置在今年港股IPO市场上几乎找不到第二家。

这些钱为什么来？

一位接近此次发行的投资人士给出的解释很直接：确定性。在港股IPO市场上，四成新股破发的环境下，机构最怕的不是估值高，是看不清增长能不能持续。思格的数据组合——两年154倍营收增长、50%毛利率、35.9%净利率、细分赛道全球第一——放在一起，构成了一个在当前市场上非常稀缺的"高增长+高盈利"标的。

尤其是盈利能力。港股今年不缺高增长的IPO，AI大模型公司动辄几百倍的收入增速，但几乎全部在亏损。储能行业里跑得快的公司也不少，但大多在用利润换份额。思格是少数能同时把规模和利润都做到行业顶端的公司，这让它在资本眼中变成了一个很不一样的东西——不是需要持续输血的成长股，而是一台已经开始自己造血的增长机器。

另一个被反复提到的因素是赛道本身的想象空间。

据弗若斯特沙利文的数据，可堆叠分布式光储一体机这个细分市场2024年只占全球储能系统市场的0.7%，体量还很小。但预计到2030年出货量将达到47.9吉瓦时，2025到2030年复合增长率65.8%。换句话说，思格目前28.6%的市场份额虽然是"全球第一"，但它踩着的是一个正在高速膨胀的市场——天花板远没有到。

当然，资本市场从来不做慈善。这些基石投资者的锁定期一到，他们的每一步动作都会被市场放大解读。思格能不能在上市后继续兑现增长预期，才是真正的考试。

值得一提的是，这并不是思格第一次站在港交所门口。

2025年2月，思格第一次递交招股书。两个月后，证监会国际司发来一纸问询函，追问股权代持、技术独立性、APP数据安全等敏感问题。招股书在6个月有效期内未能完成聆讯，自动失效。2025年9月，第二次递表，再次失效。2026年3月，第三次递表，3月29日终于通过聆讯。

三次递表、两次失效——这条IPO之路远没有看上去那么顺畅。期间思格还面临着投资方的对赌压力：根据早期融资的条款，如果递表后18个月内未完成上市，投资者有权行使赎回权。某种程度上，思格是带着"不上市不行"的紧迫感走完这最后一程的。

但也正是在这段反复折腾的时间里，思格的业绩完成了质变——从2024年的13.3亿营收、8384万净利润，跳到2025年的90亿营收、29亿净利润。用业绩把所有质疑都堵了回去。

这大概是许映童最擅长的事：不解释，拿结果说话。

结语

储能行业过去十年的竞争逻辑一直很简单——谁的电池成本更低，谁的渠道铺得更广，谁就能活下来。这是一场关于硬件和价格的战争，赢家靠的是规模和成本控制。

思格的出现提供了一个不同的样本。它的核心竞争力不在于某一项硬件参数的领先，而在于把五个独立系统塞进一个箱子之后，用软件和AI把它们变成一个"会思考"的整体。当储能设备不再只是一块放在墙角的电池，而是一个能主动参与电力调度、优化用户电费支出、甚至反向给电网卖电的智能终端——这门生意的价值分配逻辑就变了。

许映童在华为做了十年光伏，又做了两年AI，最后选择在储能赛道把这两件事合到一起。从结果来看，他可能比大多数人更早看到了一个判断：能源行业的下一轮洗牌，胜出者不是最便宜的硬件商，而是最懂系统和智能的那一个。

思格新能源4月16日挂牌。至于这家成立不到四年的公司能不能在二级市场延续它在一级市场的神话，港交所的交易屏幕会给出答案。