文 | 赶碳号科技

赶碳号最近回乡祭祖，听闻村里的养殖户已经改行了，细问下来才知农村大集上猪肉竟然只要五块一斤，农民每养一口猪就要亏500块钱。赶碳号有点想不通，为什么在上海超市里，一斤猪肉就要卖20块，这是典型的 “沪币”，就像张龙根在阿曼的海外硅料一样。不管怎样，猪周期已至冰点，标志性事件就是杀掉能繁母猪，仔猪价格暴跌，养殖户补栏意愿枯竭。

多晶硅的情形类似。赶碳号有些没想到，硅料有朝一日竟然能还能重返3万，这已经比上海超市里的猪肉还要便宜了。硅料去产能，就如同杀掉能繁母猪，淘汰“落后”产能需要手起刀落，即使还能“生产”也要杀掉，再心疼也没办法。这已是明牌。

硅料失去了限产限价等行业自律支撑，也没有硅料收储预期的鼓舞，自然就成了瀑布式下跌。市场化去产能，当然也没什么不好，本该如此，但赶碳号仍有些话不吐不快。

依据目前的多晶硅价格，全行业应该都在低于成本价销售，也就是说全行业都在违反价格法。如果说行业协会组织的限产、限价等自律举措涉嫌违反反垄断法、被叫停，那么多晶硅低于成本价销售，同样也是涉嫌违反价格法，按理说也应该被叫停。况且，此前相关多部门是一起开过会、明确过意见的。

然而直到今天，对于低于成本价销售这事似乎并没有看到切实的执法行为。全行业都在低于成本价销售，为什么就没人管呢？说到底，还是这事可操作性很差，不像叫停限产限价行为那么简单。同样，猪肉这么长时间都一直在低于养殖户的成本价销售，对于这种明显违反价格法的行为，谁又能管？又该怎么管呢？难道要禁止生猪交易么？

拥硅为王时代，硅料曾经是站上风口、飞上天的猪；去产能时代，硅料就是从风口掉下来的猪。猪飞上天时似乎无人管，掉下来时却围绕究竟是杀是埋、究竟是做红烧肉还是粉蒸肉争论了将近两年。记得2024年7月时，硅料也曾跌到过3万多。如果那时就明确下来，就要市场化出清，到现在估计光伏行业已经走出低谷了。

赶碳号说句没有大局、不识大体的话，光伏反内卷已有两年，反到现在给人的感觉是一地鸡毛。这场轰轰烈烈的行动，真的就这样以失败告终吗？谁又应该为今天的结果负责呢？

往事不要再提，让明天好好继续。光伏的明天，在哪里呢？

硅业分会4月1日发布的每周数据显示，n型复投料均价为3.65万元/吨，InfoLink同期的周报显示n型致密料均价为3.7万元/吨。

硅业分会在前一周的报告中这样描述：

市场价格延续跌势，主要原因在于上下游企业对后市预判都相对悲观。下游企业采购意愿极低，且压价力度极大；硅料企业在库存与资金压力下，被动接受低价以寻求现金回流，形成“越跌越不买”的负向循环……当前多晶硅产业正面临严峻考验，市场出清过程可能比预期更为复杂。

硅业分会呼吁：

非理性降价只会进一步侵蚀行业整体利润空间，企业之间应加强市场信息交流，增进对供需情况的共识，稳定市场预期，减少因信息不对称导致的误判与恶意压价。

赶碳号用一句话来总结，多晶硅已经到了急、难、险、重的危情时刻。

就像一场战役，扫尾阶段其实远比正面PK时更血腥、暴力，就像二战电影血战钢锯岭中的桥段，就是对守敌单方面的屠戮，无论是在对抗或已经投降。

恐怖的是，现在的硅料价格虽然已是历史最低价格，但还有可能继续下跌——西南丰水期即将到来，电价会进一步走低，工业硅价格也在下降通道，头部企业很可能改变全面停产去库存的“休克疗法”策略，复工复产。真要这样，到今年二季度，硅料跌到3万也未可知。

多晶硅的踩踏是致命的。

一方面是硅料价格已经跌破所有企业的完全成本，另一方面，则是低开工率、甚至停产，导致折旧与资金成本陡升。

赶碳号简单测算了下，当行业开工率<20%时，行业平均完全成本将高达6万元/吨以上。即便龙头企业如通威、协鑫、大全，低开工之下的完全成本也将高达5万元/吨。覆巢之下，有完卵吗？谁又能从这场踩踏之下存活下来呢？

我们按照硅料企业的有息负债、现金储备、自备电厂、N料比例、库存跌价等维度，对各家企的生存红线进行了测算，包括：通威、协鑫、大全、新特、东方希望、红狮、丽豪、弘元、合盛、晶诺、其亚、润阳、南玻、新疆戈恩斯等。

硅料雪崩：没有底的“地板价”

当光伏行业联合限产的做法被叫停、硅料收储的预期全面落空以后，硅料价格便失去了最后一道心理防线，开启了无抵抗式雪崩。

2026年1月，监管层明确否定了光伏行业以约定产能、价格等方式进行市场协同的行为，持续半年的 “反内卷” 联合限产行动全面暂停。这意味着，市场彻底回归市场化出清逻辑，此前支撑价格的“政策托底”、“硅料收储” 预期完全破灭，成为本轮价格暴跌的主要导火索。

从价格走势看，硅料价格的下跌早已超出了周期调整的范畴，进入了非理性踩踏。导致硅料价格暴跌的，是行业史无前例的供需失衡与库存堰塞湖。

根据硅业分会、银河期货等测算，截至2026年3月末，国内多晶硅全口径总库存已攀升至51.87万吨，折合库存可用天数近5个月，远超1-2 个月的行业健康水平。其中，生产企业厂内成品库存高达33 万吨，是现货市场中低价抛货的核心来源。

需求端的全面失速，进一步放大了供需矛盾。

国家能源局官方数据显示，2026 年1-2月全国光伏新增装机容量32.48GW，同比下降17.71%，为近年来光伏装机首次出现同比下滑。终端电站受项目收益率约束、电网消纳限制等因素影响，开工进度远不及预期。去年国内新增光伏装机是315GW，中国光伏行业协会对2026年的国内装机预测目标是180-240GW。

海外市场也难言乐观。

尽管美伊战争导致的能源危机席卷全球，但海外光伏需求同样遭遇暴击。4月1 日光伏产品增值税出口退税政策正式取消，组件出口成本直接抬升，此前3月的 “抢出口” 行情已提前透支二季度订单，上述政策落地后海外订单锐减，组件、电池片、硅片全链条排产大幅下调，三大环节的排产均不足50GW，下游对硅料的刚需采购持续萎缩。

更让市场恐慌的是，当前的硅料价格仍有下跌空间。

其一，西南地区5-6月即将进入丰水期，四川、云南水电电价预计较枯水期下调 0.05-0.1元/度，对应硅料单位生产成本将下降3000-6000元/吨，市场对硅料成本中枢下移的预期强烈，这进一步压制了现货报价；

其二，工业硅价格持续下行。据安泰科4月2日报价统计，全国工业硅综合价格报8958元/吨，较上周下跌52元/吨；

其三，行业越跌越不买的负向螺旋已经形成，下游硅片企业普遍将原料库存压缩至3-7天的刚需水平，仅维持小单、低价、随用随买的采购策略，上游企业为回笼现金流，只能持续降价甩货，市场中已出现3.3万元/吨的超低价成交。

赶碳号认为，如果未来没有新的政策干预、没有外部突发事件影响，硅料价格完全有进一步下跌的可能。从趋势上看：

• 短期（2026年Q2）：硅料价格将继续下探，或将触及3.0-3.2 万元/吨的历史低位；
• 中期（2026年Q4-2027年Q1）：随着高成本产能大规模出清、库存去化进入尾声、全球光伏装机需求回暖，硅料价格或将震荡回升至3.8-4.5万元/ 吨；
• 长期（2027年Q2之后）：行业供需回归平衡，硅料价格或将能稳定在4.5-5.5万元/吨的合理区间，对应头部企业满产状态下8%-15%的合理毛利率。
  

一位头部硅料企业负责人告诉赶碳号，他认为上述预测已经偏乐观了，硅料价格无需下降，很多企业已经撑不了多长时间了。

硅料淘汰赛已近终局

猪周期的冰点，是养殖户杀掉能繁母猪止损；而硅料周期的终局，是一场围绕生存红线的全方位大考。我们基于硅业分会、上市公司公告、投资者交流信息等权威公开数据，从以下几个维度，对全行业主流企业的生存能力进行了全面测算与分层。

来自东方希望官网

维度一：现金成本与自备电厂——这是生产端的一条生死线。

现金成本是企业的现金流生死线，一旦现货价格跌破现金成本，生产就会产生净现金流出，企业只能选择停产。而自备电厂覆盖率，直接决定了现金成本的底线。

• 安全梯队（现金成本<3.0 万元/吨）：协鑫科技（颗粒硅最低为2.4万元/吨）、通威股份（最低为2.7万元/吨）、东方希望（2.9 万元 /吨）。
• 临界梯队（现金成本3.0-3.7 万元/吨）：大全能源（3.9万元/吨，注：大全现金成本略高，但零有息负债，无利息压力）、新特能源（3.8万元/吨）、弘元绿能（3.5万元/吨）。这三家企业接近现金盈亏平衡线，虽有压力，但仍可通过低负荷运行维持生产。
• 死亡梯队（现金成本>3.8万元/吨）：红狮硅材料（4.7万元/吨）、青海丽豪（4.5万元/吨）、润阳股份（4.6万元/吨）、南玻A（4.9万元/吨）、晶诺科技（4.8万元/吨）、其亚集团（5.0万元/吨）、新疆戈恩斯（4.7万元/ 吨）。这些企业已全面跌破现金成本线，生产即亏损，只能全线停产，靠甩卖库存回笼现金流。

维度二：有息负债与资金成本——现金流生死线

高负债带来的刚性利息支出，是价格低迷期企业最大的现金流黑洞。在行业全面亏损的背景下，企业的抗寒能力，直接取决于有息负债规模与现金储备对利息支出的覆盖能力。

覆盖倍数低于6个月的企业，将面临现金流断裂的直接风险；而大全能源、东方希望等企业，凭借极低的负债与充足的现金储备，具备穿越周期的绝对安全垫。

这里需要说明的是，硅料企业的有息负债分为流动负债和项目贷款。像近年来新建的多晶硅产能，其中的银行贷款部分一般还款周期为五年时间还本付息，就像居民按揭房贷一样，较难展期。这对于青海丽豪这类企业，还款压力不小。

维度三：库存与跌价计提——资产安全的生死线

截至3月末，行业 51.87 万吨的天量库存，不仅是价格压制的核心来源，更是企业资产负债表的 “隐形地雷”。

当前现货价格已较2025年的平均生产成本下跌超40%，存货跌价计提是否充分，直接决定了企业的资产安全。

• 龙头企业中，通威股份2025年上半年已计提存货跌价准备24.19亿元，其中 90%以上对应多晶硅库存，库存跌价风险已基本充分释放；协鑫科技库存周转天数仅10 天左右，基本无库存积压，跌价风险几乎为零；

• 二线及以下中小企业，单家企业库存普遍在1-3万吨，库存周转天数超90 天，且多数企业未足额计提存货跌价准备，随着价格持续下跌，将面临巨额的资产减值损失，进一步侵蚀净资产，加剧财务风险。

大结局猜想

猪周期的终局，是低效能繁母猪被大规模淘汰，行业集中度向头部养殖企业集中；而多晶硅的终局，早已在成本、负债、产品竞争力的分层中注定。这是一场不可逆的市场化出清，我们基于生存红线测算，明确了行业产能出清的三阶段节奏，以及最终的淘汰名单与生存格局。

当然，像东方希望、丽豪、其亚、晶诺等均为非上市企业，赶碳号对于这些企业的测算信息来源大多为行业访谈得来，未必准确。

第一阶段：现金成本线击穿，率先淘汰（2026年Q2-Q3）

出清触发条件：现货价格持续低于3.8万元/吨，企业生产即现金亏损，现金流快速消耗。

淘汰对象：现金成本>3.8万元/吨、无自备电厂、N型料占比<40%的企业，也就是行业里最低效的硅料。

代表企业：其亚集团、晶诺科技、新疆戈恩斯、南玻 A、内蒙古盾安等。

出清产能规模：约40万吨，占当前行业总产能的15%。

核心特征：这些企业已基本全线停产，大部分靠甩卖历史库存回笼资金，现金流储备仅能支撑数月的利息支出，若硅料价格未能在Q2回升，其硅料业务将很难避免进入破产清算或产能出售流程，彻底退出市场。

第二阶段：负债压力击穿，集中出清（2026年Q4-2027年Q1）

出清触发条件：现货价格长期低于4.5万元/吨，企业持续账面亏损，高负债带来的利息压力耗尽现金储备。

淘汰对象：完全成本>4.5 万元/吨、资产负债率>60%、自备电厂覆盖率< 30%的企业。

代表企业：红狮硅材料、青海丽豪、润阳股份。

出清产能规模：约50万吨，占当前行业总产能的20%。

核心特征：这些企业虽接近现金盈亏平衡线，但高负债带来的刚性利息支出，让它们无法熬过行业寒冬。持续的亏损将不断侵蚀净资产，融资渠道逐步收紧，最终只能通过出售产能、引入战投实现债务重组，或直接退出市场。

第三阶段：竞争力不足，边缘出清（2027年Q2之后）

出清触发条件：行业进入寡头竞争阶段，市场份额向头部企业集中，中小产能失去生存空间。

淘汰对象：N 型料占比<50%、无一体化布局、技术迭代能力不足的企业。

代表企业：个别跨界硅料产能。

出清产能规模：约20万吨，占当前行业总产能的 8%。

核心特征：这些企业虽有一定的成本优势，但产品竞争力不足，缺乏稳定的下游客户与长单绑定，在头部企业的规模化竞争中，逐步失去市场份额，最终转为配套自用产能，或彻底退出市场化竞争。

终局格局：寡头垄断的新时代

经过本轮深度出清，到2027年底，国内多晶硅行业将迎来彻底的格局重构：

• 行业有效产能将从当前的超300万吨，降至150-160万吨，供需比回归1.2:1 的健康区间，彻底告别产能过剩；

• 行业集中度大幅提升，CR5（通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源、东方希望）市占率将突破85%，进入微利寡头垄断时代；

• 行业价格中枢稳定在4.5-5.5 万元/吨，对应头部企业满产状态下8%-15%的合理毛利率，彻底告别过去“暴利-暴跌”的强周期波动，进入平稳发展阶段。

后记

以上，只是赶碳号的一些推测，或者称之为行业猜想更为准确。也许，头部企业也未必都能活下来，甚至不排除会有黑天鹅事件。

从30万元/吨，到3万元/吨，多晶硅用4年时间，走完了一轮完整的周期轮回。这场惨烈的价格战，不是行业的终局，而是野蛮生长时代的终局。

就像猪周期来到冰点之后，总会迎来新一轮的价格回升；多晶硅行业的寒冬过后，活下来的企业，将迎来全球光伏装机的长期增长红利，也将真正掌握全球光伏产业链的定价权。

只是对于那些倒在寒冬里的企业而言，它们的终局，已经定格在这场血战钢锯岭式的单边屠戮之中。