文 | 医线Insight，作者丨杨杨

近日，港股医药龙头中国生物制药（01177.HK）发布2025年业绩报告：全年营收达318.3亿元，归母净利润45.4亿元，毛利率提升至82.1%。

其创新产品收入达152.2亿元，成为核心业务增长引擎。资金储备高达330亿元，净现金达169亿元，连续保持超30%稳定派息率。

这家被行业内人士冠以“中国医药并购之王”称号的医药企业，近年来完成多起重磅并购，创下了中国大型制药企业（Big Pharma）对生物科技公司（Biotech）并购案最高交易额纪录：斥近10亿美元于2025年7月收购拥有双抗和ADC（抗体偶联药物）两大技术平台的明星企业礼新医药。

2026年初，中国生物制药又以12亿元全资收购小核酸“黑马”赫吉亚。

中国生物制药执行董事、资深副总裁谢炘1995年就加入了中国生物制药，在2000年中国生物制药在香港联交所创业板上市后，他一直负责资本市场投融资、并购和投资者关系。

谢炘对医线Insight表示：“现在公司有330亿元现金，稳健的财务能让我们在行业低谷期，以更好的性价比收购优质资产，比如收购礼新、赫吉亚。”

在谢炘看来，企业必须始终维持财务稳健，这样才能有效应对各种经济周期的挑战，比如1997年的金融风暴、2008年雷曼兄弟危机，还有近期美以伊冲突的冲击。

01 转型机遇：顺应时代做产品

香港大学毕业的谢炘，本科专业是工业制造系统工程，还修过工商管理，侧重财务方向。

在进入中国生物制药之前，谢炘是一位财务：在房地产公司做过总账会计，在工商银行亚洲负责应收应付工作。此后谢炘考了注册会计师的考试，学习了香港的公司法，掌握了主要的财务知识。

1995年，谢炘加入中国生物制药。

谢炘直言：“跟着堂兄中国生物制药创始人谢炳董事长进入制药行业，对我的人生来说，是非常重要的转折点。”

彼时，中国生物制药以合资方式入股江苏天晴制药总厂、北京泰德制药。此后，这两家公司成为中国生物制药的核心子公司。

中国生物制药从4亿元收入做到现在的300亿元，利润从4000多万元做到现在的几十亿元，市值从3.66亿元增长到1200亿港元，已成长为中国最大的制药企业之一。

谢炘也从做谢炳董事长的助理，到担任药厂总经理，2000年协助公司上市，管过审计、做过首席财务官、负责过并购，管过BD（商务拓展）和海外投资，成长为中国生物制药执行董事、资深副总裁。

2000年，中国生物制药在香港联交所创业板上市后，谢炘一直负责资本市场投融资、并购和投资者关系。

自上市后，中国生物制药坚持季度派息，提高企业运营效率，派息之外还要攒现金做并购和发展。

如果给中国生物制药划定一个关键转折的时间节点，谢炘认为是2015年。这一年的仿制药一致性评价，倒逼中国生物制药从仿制药向创新药转型。

“当时我们的仿制药润众恩替卡韦价格，第一次降价就降了95%，后来又降了2/3，压力非常大；但也正是这次挑战，推动我们坚定地转向创新药。”谢炘说，“经过2015年至今十一年的努力，我们国家的生物医药研发效率比国外高2-3倍，成本却只有国外的1/3，已经具备了成本和效率优势。”

2025年，中国生物制药共有4个创新产品获批上市，包括：全球首个HER2晚期非小细胞肺癌口服靶向药宗艾替尼片（圣赫途®）、全球首个CDK2/4/6抑制剂库莫西利胶囊（赛坦欣®）、国产首个注射用重组人凝血因子Ⅶa N01（安启新®）、中国首款且获FDA上市许可的24h长效NSAID镇痛新药美洛昔康注射液(Ⅱ)（普坦宁®）。

同时，核心产品盐酸安罗替尼胶囊（福可维®）新增3个一线适应症，适应症总数已达到10个，持续夯实国内核心抗血管生成药物的市场地位；派安普利单抗（安尼可®）新增1个一线适应症。

谢炘介绍，2025年，集团全年研发费用达到58.7亿元，占营收比重18.4%；近3年，研发费用累计超150亿元。今年还获批了第11个一类创新药，在行业里排第二，最近还向赛诺菲授权了一款药，拿到1.35亿美元首付款，还有13.95亿美元的里程碑款项和提成。

02 并购背后：中国创新药生态正走向成熟

如今，中国生物制药重点聚焦肿瘤、肝病/心血管代谢、呼吸/自免、外科/镇痛四大治疗领域，形成覆盖多个前沿靶点的创新药研发管线。除了加强自研，还在不断引进新的技术平台和产品。

图源：中国生物制药官网

谢炘直言，最初关注到礼新是因为它有一款针对消化道肿瘤的药物（CCR8单抗），属于“重磅炸弹级产品”，靶点排名世界第一。2024年先投了2000万美元，占5%股权，当时礼新估值4亿美元。后来礼新又给默沙东授权了一款PD-1/VEGF药物，拿到8.88亿美元首付款。

“在合作过程中，我们发现礼新团队效率高，具备很强的对外许可能力；礼新也十分认可我们公司在临床等环节能为他们提供的支持。基于双方强烈的合作意愿，我们随后以10亿美元全资并购了礼新。”谢炘说。

对于正大天晴、泰德、礼新、赫吉亚等子公司，如果出现针对同一疾病的项目，在早期研发阶段允许内部竞争，而进入临床阶段前则需要经过科学委员会和投委会审批。这一机制能让进度最快、疗效最好的项目获得临床资源，提高子公司的效率，激励他们做得更好。

谢炘作为投委会成员，主要看两个客观指标：一是产品疗效，二是研发进度。“要么比谁做得快，要么比谁疗效更好，这两点很重要。”

从全球来看，国外的Biotech已经经历了6-7个周期；中国Biotech从2017-2021年才经历第一个周期。

谢炘表示：“自2021年行业经历估值泡沫后，市场一直在持续调整。尽管去年香港IPO有所恢复，但也仅上市了约20家医疗企业，情况有所好转但仍有压力。”谢炘说，“近年来，以我们公司为代表的企业，开始更主动开展并购。我们并购礼新，就是国内Big Pharma收购Biotech的首个标杆案例，我认为未来这种情况会越来越多。”

单靠公司内部的人力和资源毕竟有限，所以应该放眼中国甚至全球，积极寻求与同行合作，这才是壮大自己的最佳途径，也能把社会资源发挥到最大价值。

所谓“包容”“多元化”“融合”，本质上就是融入社会，整合上下游资源、Biotech资源、金融市场资源等，来发展自己。

“我觉得好公司的发展，比如美国的跨国药企（MNC），都离不开大量项目引进和并购，中国企业也一样。我们公司从正大天晴、泰德，到新并购的礼新、赫吉亚，很多项目都是通过合作获得的。”谢炘说。

图源：中国生物制药官网

十年前，中国缺乏千亿市值的药企，更拿不出几百亿现金；但发展到如今这样的规模，整个医疗行业生态会越来越成熟，融资模式正变得更加多元。

“中国创新药‘内循环’生态比过去更成熟了，核心原因是行业规模已经起来。”谢炘强调。

03  未来布局：打开全球化新增长点

中国生物制药目前在全球药企中排第39名，进入临床阶段的创新药储备量全球排第15名，2025年有进展的临床阶段创新药数量全球排第四名，2025年还入选《中国医药创新指数》（China PIII）“中国医药创新Top3”，目标是成为全球前30强药企。

为达成这个目标，中国生物制药已提前进行全球化布局：2023年收购英国剑桥的双抗平台公司F-star，在比利时收购全球第二个能做“软雾吸入”的平台；国内方面，除了10亿美元并购礼新，还花12亿元并购了小核酸公司平台赫吉亚。

谢炘举例道：“公司有一些品种已在美国进入II期临床，目前中国企业在美国获批的创新药有11个，未来会越来越多，我们有信心在其中占有一席之地。”

与此同时，中国生物制药在全球80多个国家已经建立了销售网络，涵盖高端原料药、生物类似药、高端化药制剂和部分创新药。

公司通过给赛诺菲授权药物，获得1.35亿美元首付款和13.95亿美元里程碑款项及分成，这也是其加速全球化布局的重要一步。

“中国医药行业正处在一个关键转折点。当前，我们已经具备效率优势，未来在用好人工智能的基础上，将进一步向源头创新发力。”谢炘说。