文 | 融中财经

全球最大的“私募之王”黑石（Blackstone），又在亚洲刷屏了。

在大家都在感叹“募资难、退出难、头发掉得快”的2026年春天，黑石却掏出了一个惊人的数字：120亿美元。

彭博社报道，黑石集团旗下的第三只亚洲私募股权基金BlackstoneCapitalPartnersAsiaIII的募资已取得重大进展。

从规模上看，截至2026年3月中旬，黑石已为该基金筹集了超过120亿美元的资金。

该规模直逼上限。

据了解，该基金最初的目标额为100亿美元，目前的募资额已显著超过这一目标。媒体预计其最终关账规模可能达到129亿美元的上限。

值得一提的是该基金的高复购率。黑石官方曾提到其旗舰基金的LP复购率长期保持在80%以上。

基于良好的业绩和不断扩大的规模，苏世民去年总收入高达12.4亿美元。

反观中国市场的投资人们，一边在苏北、鲁西的县城吃盒饭，跑招商。一边感慨着投不进张雪机车这样的赛道中去。

看到12.4亿美元的薪资，国内的投资人也要感叹，“这什么家庭！”

这一届LP，主打一个“真香”

相比国内投资行业目前普遍面临的“募资滑铁卢”，黑石的LP表现得简直比初恋还长情。

老客户们不仅没跑，反而纷纷表示“再来一单”。据PrivateEquityInsights和彭博社消息，大部分二期基金现有LP选择了继续出资（Re-commit）三期基金。这些老客户的平均出资规模相比二期还有所增加。

同行看完想“破防”，为什么大家这么爱给苏世民“送钱”？

具体看看，黑石的“金主朋友圈”：谁在为亚洲狂热？

从过去的LP名单中可见，黑石拥有一批“铁杆金主”。比如明尼苏达州投资委员会，明尼苏达州投资委员会是黑石长期且重要的LP。此外还有休斯敦消防员救援与退休基金，该机构是黑石亚洲系列的常客。还有密苏里州交通和公路巡警员工退休系统也是黑石基金名单中的活跃出资者。

另外还有中东的土豪们。对于亚洲私募股权的投资，已经成为他们战略性配置的重要标配。还有亚洲本土的资金，日韩和东南亚的金融机构也开始“觉醒”，认可肥水不流外人田。

最值得一提的是私人财富的“降维打击”。这是黑石最成功的地方——渠道下沉。它不再只盯着那些超大型机构，而是通过诸多机构把触角伸向了高净值个人的口袋。

这种“机构+富豪”的双轮驱动，让黑石在募资时底气十足：既然大象转弯慢，那就让无数的小飞象（个人投资者）跟上。

值得一提的是，黑石集团2025年财报显示，创始人兼CEO苏世民全年总收入高达12.4亿美元，比前一年猛增20%左右。中国投资圈的投资大佬们，谁能拿到这个薪资？

中国投资人为何学不会？

黑石这种“丝滑”募资，中国PE/VC为什么学不会？

看到黑石120亿美元的募资规模和高复购率，国内同行除了眼红，更多的是无奈。

最主要的原因在于资金来源的“长幼之争”。

黑石“长钱”的背后是美国养老金和大学捐赠基金。这些钱考核周期是10—20年，它们不在乎一两年的波动，只求跨周期的稳健回报。

而中国投资人的钱更为“着急”：2026年初的数据显示，中国PE/VC市场资金结构中，国资占比越来越高，政府引导基金和产业资本成了绝对主力。这类资金往往带有“招商引资”或“产业落地”的硬性考核，不仅要求赚钱，还要求项目必须落在指定工业园。相比黑石的自由挥洒，国内LP更像是戴着镣铐跳舞。

更重要的原因是“退出难”，这已经成为中国PE/VC的阿喀琉斯之踵。

黑石之所以能成为“收割机”，在于二期基金能给LP的高收益。它在印度玩IPO，在韩国玩并购，在日本玩私有化，退出路径像丝绸一样顺滑。

而中国的退出已经进入新一阶段的“堰塞湖”。虽然2025年中国IPO市场有所回暖，但大多数本土投资机构仍然依赖于IPO这一单一方式，而资本市场退出显然无法承接如此多的项目。大量项目挤在上市路上，或者即便上市了也因为成交量极低而“退而不出”。国内LP们现在最怕听到“账面回报”，他们只想看卡里多了多少余额。

比如最近爆火的张雪机车，1月拿到了浙创投的融资，市场纷纷感叹，为什么市场化资金投不到？原因很显然，市场化GP拿国资LP的钱，要求的是安全性和稳定的退出回报以及项目落地，张雪机车所处的赛道既不是未来产业，创始人背景更不符合投资机构的画像人群，可以说，不是投不到，而是投资机构根本不会看这个赛道。

可以说，资金来源和退出导致了不同的策略。

而为了拿到资金和积极搞退出，中国PE/VC不得不极度拥挤在“硬科技”和“新质生产力”赛道。2026年2月，电子信息、先进制造、医疗健康三大行业吸纳了大部分的投资额。这种高度一致性导致了项目估值奇高，最后大家都在为“稀缺性”买单，而不是为“收益率”买单。

黑石亚洲三期的火爆再次印证了一个扎心的事实：募资难只是表象，退出难、回报低才是病根。当黑石在全球范围内利用流动性利差和产业趋势进行“丝滑”套利时，国内机构也正在迎来结构性的重启。

2026年的政府工作报告已明确提出“拓展私募股权和创投基金退出渠道”。未来几年，谁能像黑石一样把“退出”做成一种核心竞争力，谁才能在下一次寒冬来临时，依然有LP哭着喊着要送钱。

国资，不再“保守”！

2026年开春，中国PE圈的酒局少了一半，去县城出差的机票多了一倍。

这种温差在数字上体现得更为残酷：一边是黑石反手在亚洲掏出 120亿美元，老LP们排队复购；另一边，是一批曾经呼风唤雨的GP悄然注销，彻底消失在募资名单里。

现在的规则变了。 在陆家嘴和金融街，没人再聊什么“星辰大海”和“纸面富贵”。大家盯的是实实在在的 DPI。当大量项目由于IPO收紧而变成“退不出、卖不掉”的堰塞湖时，能把现金打回LP账上的GP，已经不再是合作伙伴，而是“亲人”。

更奇幻的一幕出现了。2026年1月，浙创投的团队敲定了对张雪机车的投资——9000万，估值10.9亿。

两个月后，张雪机车站上了世界之巅。1月投进去，3月份爆火，可以说，浙江这波绝对站到了市场的C位。

这几天，浙创投总经理程俊华的手机就没停过。3月30日，他专门给张雪发了条微信：“我这几天就不打扰你了，给你减减负，你有什么需要随时和我说。” 

浙创投总经理程俊华称，张雪机车这个项目，是一个入职不算久的投资经理带来的。

“去年8月份，投资团队中有个小伙子是摩托车发烧友，给我们看视频。”他详细拆解了摩托车行业的技术细节、张雪的技术路线和团队背景，用专业数据说服了程俊华。“故事打动了我们，但吸引我们去跟进的，是后面的专业分析。” 

2025年8月，浙创投主动联系了张雪。一开始，张雪对融资并不热情。但团队没有急于谈条件，而是从共同语言切入——那位摩托车发烧友投资经理，从爱好聊到技术，再聊到比赛，慢慢打开了话匣子。 

“几次交流下来，他觉得我们有诚意。”程俊华回忆。有一次，团队下飞机后直奔公司谈合同，一个多小时就把该谈的都谈完了。张雪当场感叹：“你们投资团队的这种效率，我之前从没见过。”

这种“一个半小时定协议”的打法，正成为 2026 年国资深耕产业的新常态。

长期以来，国资 LP 被贴上“保守、条框多、只投硬科技”的标签。但在 2026 年，当市场化资金还在为“PPT 里的国产替代”反复算账时，国资已经开始关注那些更具产业链“性能”的项目。

为什么投张雪这种看似“非主流”的市场化项目？ 答案是：国资已经不需要“纸面富贵”，它需要的是“产业确定性”。

张雪背后的摩托车产业链，是浙江工业最坚韧的底色。9000 万投下去，买的不是一个摩托车发烧友的梦想，而是买下了一个能快速产生现金流、能带动本地供应链升级且具备极高品牌壁垒的“超级节点”。

在 2026 年，国资的身份正在发生位移——它不再是单纯的“出资人”，而是化身为最具侵略性的“首席招商官”。

投资人都在忙什么？——“退出”是唯一的kpi

在张雪爆火后，投资圈出现了为什么市场化GP投不进去的讨论。

中国纯市场化的投资人，似乎不是在高精尖实验室里“找教授”，就是在偏远县城的工业园里“跑招商”。

结合2026年第一季度的最新观察，中国投资圈的现状可以总结为：“投命根子，忙找接盘，卷政府返投。”

现在的中国投资行业，早已告别了看DAU（日活）、看GMV（流水）的互联网时代，现在的投资列表更像是一份“卡脖子清单”。

2025年AI还在比拼算力，2026年大家都在投“身体”。具身智能（机器人）和AI在垂直工业场景（如自动质检、智慧矿山）的落地是绝对的C位。

低空经济也因为政策绿灯全开，成为一个爆发式的新赛道。从eVTOL（飞行汽车）研发到低空雷达组网，投资人们正在天上“织网”。

而在生物制造与合成生物领域，投资人不再只投“药”，而是投“工厂”。用微生物造材料、造香料、造一切，这种具备极高技术壁垒且符合绿色发展的方向，是目前最容易拿钱的赛道。

此外就是商业航天：“中国版星链”的组网需求带动了火箭回收、卫星组网等产业链的集中爆发。

如果说投项目是“体力活”，那么现在的“脑力活”全在如何把钱拿回来。

第一种，忙着做“红娘”。随着IPO节奏的精细化调控，指望通过上市暴富越来越难。投资人现在每天都在撮合被投企业卖给上市公司或产业巨头。“不求独立上市，但求体面被收”成了新常态。

第二种，忙着“二转三”（S基金）：很多基金到了清算期，项目却还没退出。投资人们忙着找S基金接盘，折价也要把DPI做出来，给LP一个交代。

第三种，忙着“跑县城”（招商引资）：这是一个极具中国特色的奇观。因为现在LP大多是地方政府引导基金，投资人得忙着帮被投企业迁址、落地，完成政府要求的“返投指标”。以前在中环、陆家嘴喝咖啡，现在可能在苏北、鲁西的县城吃盒饭。

黑石亚洲三期的火爆，给正处于调结构阵痛期的中国投资行业上了一课：募资难只是表象，退出难、DPI低才是病根。在这个“纸面富贵”退潮的年代，浙创投这笔投资似乎证明了，仅仅追着风口去投资，很难走上C位。