文 | 市值榜，作者 | 相青 ，编辑 | 嘉辛

对于极米来说，旧逻辑已经见顶，而新故事还没兑现。

3月30日，极米科技披露2025年年报，公司实现营业收入34.67亿元，较上年同期增长1.85%；实现归属于母公司所有者的净利润1.43亿元，较上年同期增长19.40%。

增利不增收，意味着公司从增长驱动转向效率驱动。

与此同时，公司员工规模从2225人降至1817人，一年减少超过400人，同比下滑约18%；公司董事、监事和高级管理人员2025年报酬总额1612.2万元，同比下降25.02%；另外，销售费用也降低了13%。

利润的改善，更多来自成本收缩，而非业务扩张。

过去十多年，极米踩中的是一个典型的新品类红利，把投影仪从商用场景带入家庭，用客厅影院的叙事打开市场。但今天，这个逻辑正在失效。投影仪没有成为类似电视的刚需，行业在经历短暂扩张后，已经进入下行阶段。

当一个品类无法持续创造新增需求，竞争就不可避免地转向存量博弈，价格战、同质化与利润压力随之而来。那么，在行业本身不再增长的情况下，极米还能依靠什么获得增长？

一、投影仪增长不动了

极米科技2025年收入同比增长还不到2%，几乎看不到增长前景了。

一个常见的误判是，业内人士总是把低增长的原因归咎于“消费环境不好”，但投影仪并非如此，它是整个行业开始走下坡路了。

有报告显示，2025年，中国智能投影市场销量同比下滑13.9%，销额下滑16.5%，在经历2023年首次负增长之后，行业再次出现两位数下滑。这意味着，投影这个曾经高速增长的新品类，已经从扩张周期，进入了下滑阶段。

2012年，极米诞生之时，投影仪主要用于商用场景，极米做了一件关键的事：把投影从会议室搬进客厅。“用极米，在家打造影院，”极米科宣传的是一种生活方式，只需要一面墙，一台智能投影，客厅或者卧室就能变成带来沉浸式体验的私人影院。

这套叙事在相当长一段时间内是成立的，也为极米带来了高速增长。

2019年至2021年，极米科技的收入分别增长了27.6%、33.6%、42.8%，净利润从不到1亿元增加到接近5亿元。那几年，极米吃到的是典型的新品类红利。

但十年之后，这个故事走到了阶段性终点。核心原因在于，投影仪本质上并没有成为刚需。

新浪科技针对投影仪发起过一项问卷调查，其中认为投影仪不如电视，没有购买过这类产品的人群占比最高，占比48.9%；购买过投影仪，却长期闲置的占22.8%；买过投影仪且每天都在使用的受访者，占比仅为15.7%。

它更像是一种改善型、情绪型消费。当预算充足、空间有限、或者追求氛围时才会购买。与此同时，替代逻辑也在被削弱。

过去几年，投影试图用“大屏+沉浸感”去替代电视，但现实是，大屏电视价格越来越便宜，而且Mini LED、OLED提升画质 ，使用门槛也更低 。

因此，发展了十多年，投影没能在客厅替代电视。

当需求不再增长，竞争就只剩下一种方式——抢存量。

消费者偏好低价产品，就一定会有生产者用更低的成本、生产路线来满足低价需求，比如2022年，小米Redmi首款投影仪标准版首发价格999元。最近几年，投影行业最明显的变化是，千元级产品快速铺开，白牌和互联网品牌大量进入 ，均价持续下探，低至百元。

这直接带来两个后果。

第一，价格体系被打穿。极米赖以生存的中高端价格带，被不断向下侵蚀。定位中高端的极米，2023年下半年开始改变策略，在2000元以下快速推出一系列新产品。

第二，产品核心差异正在被抹平。核心硬件趋于标准化，用户越来越难感知品牌差异。结果就是，行业竞争从做更好的产品，变成了谁更便宜。

在这样的环境下，头部公司的优势反而更容易被削弱。

二、下行行业的自救

在一个下行行业里，极米是怎么自救的？

在国内价格战打到百元级别的惨烈现状下，海外市场成了极米的避风港。

国内已经卷烂的三色激光、无损移轴技术，在海外，尤其是欧美日依然具备极强的产品领先性。财报显示，极米在欧洲、北美、日本等区域市场布局超6000个点位，同时，其海外越南生产基地已投产。

2025年，公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二。

但是，极米的出海，本质上是一种把在中国验证过的产品、渠道和品牌打法，复制到欧洲、日本和北美市场。而在全球，投影仪赛道增长空间也有限。

据Mordor Intelligence 数据预测，到2030年，全球投影仪市场规模将从2025年的123.9亿美元增长至162.7亿美元，复合年增长率为5.6%。

出海之外，极米找增长的另一个方向是切入车载光学赛道。

极米方面曾经明确表示，希望在车载市场目标是再造一个极米。2024年，公司正式成立车载事业部，将汽车业务上升为战略方向。

财报显示，在车载光学领域，公司智能座舱产品已交付上车，目前已搭载于问界M8、问界 M9、尊界 S800、享界 S9 等多款旗舰车型。

车载投影市场的确是高增长赛道。据天风证券预测，全球车载投影市场规模将在2025年达到47.8亿美元，年复合增长率高达63%。

在中国市场，车载投影及相关座舱显示市场也呈现出快速增长的趋势。有机构预测，到2029年，我国座舱投影市场规模有望达到50亿元，2024年至2029年年均复合增长率达52.81%，市场规模占比将提升至19.92%。

那么，在车内投影领域，是否会出现家庭投影仪类似的境遇？

极米车载事业部负责人田峰曾对媒体表示，投影有屏幕无法替代的优点。他认为，车载投影尺寸较大，能投32寸屏，而且不需要幕布的时候可以收起来，另外第三投影可以在任何介质上，可以投放在织物、平板、幕布和玻璃上。

但从商业逻辑来看，车载业务与极米原有模式存在本质差异。

此前在C端市场，极米产品发布即可销售，现金回流周期短。而在车载领域，它面对的是少数主机厂，所有项目都需要经历定点、开发、测试到量产的完整流程。

这个周期通常在2—3年。这意味着，今天拿到的订单，往往要在几年之后才能转化为收入。与此同时，客户集中度显著提升。一旦关键项目未能量产，或被替换，影响将远高于C端单一产品的失利。

三、新故事未成

商业世界最残酷的规律莫过于，旧逻辑已经见顶，而新故事还没到兑现的时刻。

2012年，出身海信、深谙电视芯片技术的钟波放弃百万年薪投身创业时，投影仪还是爱普生、松下等国际巨头的天下。

在那个商用投影霸占会议室的年代，极米最成功的地方在于身份的“降维”——它没有在昂贵的专业院线市场硬碰硬，而是利用自己在电视行业的工程经验，把笨重的投影仪变成了一个带有互联网基因的、轻量化的“客厅新物种”。

在那场战役里，极米是制定游戏规则的人。但是发展了十多年后，这个逻辑走到了尽头。投影没有取代电视，也没有成为刚需。

打开小红书，投影仪就算不吃灰，也有很多方面会被吐槽，包括屏幕有彩条、开机不灵了、没办法投屏了等等，原因也都比较有门槛，比如主板坏了、驱动器坏了、芯片坏了，不仅针对千元相对低端产品，也有不少是中高端产品。

当一个品类无法进入高频使用，它的增长就天然有上限。

于是，极米开始寻找新的故事：出海、车载。

但当极米试图跨出客厅，进入车载光学领域时，面对的是比家庭投影仪竞争更激烈的市场。

极米引以为傲的自研光机，是其在投影界安身立命的本钱。但在车载等新领域，极米的对手也变成了海信、华为，甚至是深耕光学数十年的传统巨头。

每年4亿的研发投入对一家年利润仅1.4亿的公司来说，是巨大的杠杆。2025年财报显示，极米去年研发投入达到 4 亿元 ，这几乎是其全年净利润（1.43 亿元）的 2.8 倍。

财报里已经出现了一些更值得警惕的信号。

财报显示，2025年，极米科技经营活动产生的现金流量净额为-9508.81万元，同比暴跌141.30%，由正转负。究其原因，是因为B端业务的账期远长于C端。

同样因为B端业务账期较长，极米科技的应收账款更是激增了84.45%，从2024年末的1.95亿元增长至2025年末的3.59亿元。

此外，毛利率也较低。2025年财报显示，包含车载业务在内的创新产品收入虽然翻倍，达到约2.55亿元，但毛利率仅为 4.45%。

未来，新故事能否真正成为一门好生意还需要划一个问号。

出海可以延长旧业务的生命周期，但改变不了行业增速放缓的现实；车载市场看起来增长空间更大，却是一个完全不同的游戏，周期更长、门槛更高、话语权更弱，且短期内难以贡献稳定利润。

更关键的是，公司开始同时承受两种压力。一边是成熟业务的下滑，另一边是新业务正处高投入、低回报的爬坡期，因此现金流迅速承压。

对于极米来说，真正能够支撑长期增长的第二曲线，还远未成型。