文 | 听筒Tech（ID:tingtongtech），作者 | 陈   珂，编辑 | 饶   言

成年巨象在转身时，动作多少会有点艰难，这在阿里巴巴身上得以体现。

奔跑二十余年，如今在电商领域增长受限的阿里，在中年迎来了他的再次创业。过去一年，阿里在即时零售和AI领域双双重磅出击，市场关注的是，重金砸入后，阿里撼动了什么？

最新的财报，可以找到一些答案。3月19日，阿里巴巴（BABA.US、09988.HK）交了一份截至2025年12月31日的季度财报。尽管对外口径一片叫好，但透过财报，行业可以看到这位“互联网老兵”更深的底色。

先来看看阿里的营收。财报显示，阿里总营收2848.4亿元（人民币，以下未标注则同），同比增长2%。实际上，这一增长数据并不理想，毕竟2%的增长，相当于在原地踏步。当然，阿里也说了，如果不考虑卖掉银泰和高鑫零售，收入同比增长是9%。

真正让市场震惊的，是阿里的利润端。财报数据显示，在刚刚过去的这一财季，阿里的经营利润暴跌74%，净利润直接 “膝盖斩”，同比下降67%。Non-GAAP净利润从去年同期的510.66亿缩水到167.10亿元。

问题出在哪？当然是因为外卖补贴和AI大战，都需要巨额投入。

新业务的开拓，对于阿里来说，确实是巨变。过去一年，沿着“用户为先、AI驱动”的口号，阿里将运行多年的“1+6+N”组织拆开，最终拼成了“电商”和“云+AI”。

实际的成绩如何，仅从这一财季来看，结果或许并不理想。事实是，过去一年，阿里用巨额亏损，换回的，是一条几乎躺平的电商曲线，以及一张仍需验证的AI成绩单。

资本对阿里的答卷也并不满意。财报发布后，阿里美股大跌了7%。实际上，财报发出前的一个月，阿里港股股价已经连续跌了25%。

图：阿里巴巴的美股走势

来源：老虎证券 《听筒Tech》截图

高盛甚至下调了阿里股价预期。2月28日，高盛发布研报称，出于对阿里核心电商的担忧，将其港股股价下调了6%。

这便意味着，即便All In AI，摆在阿里面前的，仍是一道艰难的考题。而阿里，也必须为了再创业，付出更多的努力。

-01-电商疲弱，利润失守

电商，是阿里的基本盘，但不得不说，如今的淘天集团，确实是“老了”。

期内，阿里巴巴中国电商集团收入为1593.47亿元，同比增长6%，看上去，这一增速还过得去。

但作为核心业务，阿里的客户管理收入（CMR）增速仅为1%，为1026.64亿元。上一季度， 这一业务同比增长高达10%，很明显，阿里的这一块业务增速已经明显放缓。

在财报中，阿里将增速放缓的原因解释为“成交有所放缓，以及收取基础软件服务费影响的消退”。

至于成交为何放缓，阿里并没有过多的解读，但市场的体验很明显。近年来，在其他电商平台的夹击下，用户打开淘宝交易的频率在降低，已经是市场共同的体验。

在社交平台，有用户便直言，曾经是淘宝深度用户的他，近两年在淘宝购物的次数，已经屈指可数。

图：阿里电商业务情况

来源：阿里巴巴财报 《听筒Tech》截图

除了电商业务，在历经一年的“猛火追击”下，即时零售的战绩，是市场关注的核心。本季，阿里的即时零售数据比较亮眼，收入同比增长了56%，达到208.42亿元。阿里称，这主要得益于“淘宝闪购”所带来的订单增长。

但这是钱烧出来的。财报写得明白，截至2025年12月31日，阿里的自由现金流为113.4亿元，去年同期，阿里的自由现金流为390.2亿元，同比下降71%，自由现金流爆降，很大原因在于“对即时零售的投入”。

必须正视的是，即时零售的投入仍将继续。此前，据《晚点LatePost》报道，阿里核心管理层2026年初在一次内部会议上鼓励团队要继续大胆做闪购，三年内不要有（亏损的）负担。马云也曾在内部表示，“淘宝闪购是集团里程碑意义的战役。”

在本季财报电话会议中，阿里电商事业群CEO蒋凡亦表示，即时零售业务板块预计要到2029年才能实现整体盈利。

这意味着，在未来至少两到三年内，对即时零售的巨额投入，仍将成为拖累集团整体利润的关键因素。

当然，在阿里的电商业务中，国际电商依然比较稳，阿里国际数字商业集团收入增长4%，虽然仍在亏损，但亏损已经收窄。

要说阿里电商最大的亮点，则是88VIP会员。在财报中，阿里称，88VIP会员的数量，保持了双位数的增长，突破了5900万。

实际上，88VIP会员对用户的“诱惑”确实有目共睹，为了吸引和留住这些用户，阿里将饿了么、飞猪、高德都打包塞进了电商大礼包。用不少用户的话来说，“充了88会员，其他会员都省了，实在划算。”

-02- AI成了“全村的希望”

如果说传统电商业务是阿里不再性感的老故事，那么云和AI则是阿里新的希望。

阿里用了大篇幅来描述AI新业务。财报数据显示，2025年第四季度，云智能集团收入为432.84亿元，保持36%的强劲增长，阿里云外部商业化收入加速增长至35%。其中，AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数同比增长。

图：阿里AI业务情况

来源：阿里巴巴财报 《听筒Tech》截图

另外，阿里云的外部收入本季增长35% ，较上季度的29%，也提速显著。同时，阿里云本季度利润率为9%，和上季持平，并没有出现因AI业务比重上升而拖累利润率的情况。

此外，过去三个月，百炼MaaS平台上公共模型服务市场的Token消耗规模提升了6倍，市场对云算力的需求长期看好。

这让投资人稍微松了口气，业内甚至打趣，AI成了阿里“全村的希望”。

吴妈（吴泳铭）在电话会里也硬气了一把，提出了宏大目标，未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元。

可以这样说，吴妈已经将筹码都押在AI上了，阿里也确实搭起了“芯片+云+模型”三位一体AI的全栈路。

这类似于谷歌逻辑，凭借平头哥的自研芯片，阿里云服务和千问模型和软件能力，阿里已经成为当前国内最好讲AI故事的公司之一。

虽然春节期间千问与其他大模型混战，最终用户留存都不算太好，但随着OpenClaw（龙虾）在国内的传播，行业争夺的前沿又迭代到了对Agent的研发和用户争夺上。

行业认为，这种变化会刺激对算力/Token需求的进一步飞速增长，利好算力供应方。这也是近期阿里云对部分产品涨价的原因。

另外，阿里近期宣布了将通义实验室、阿里云下MaaS事业线、千问事业部、悟空事业部和AI创新事业部，整体打包构成阿里Token Hub事业群（即ATH），并由吴妈亲自领帅，这充分说明公司层面已经将AI业务提升到业务主线的地位。

在内部信中，吴妈说得直白，“当下正处于AGI爆发前夜。大量数字化工作将由数以百亿计的AI Agent来支撑，而这些AI Agent将由模型产生的Token支撑运行。”

诸多业内分析认为，这有助于技术研发和产品需求的对齐。随着阿里云从直接卖算力，到卖MaaS或Token，理论上能获得更高的营收和利润率，可能最终反映到阿里云营收的加速，以及利润率比预期的更好。

不过，虽然形势看起来“大好”，但这里仍有个细思极恐的逻辑。至少目前看来，AI确实带来了新用户和活跃度，但AI本身不直接产生利润，它产生的利润，最终还是得通过电商、本地生活这些“老家伙”来变现。

现在的情况是，阿里等于在用AI挖运河，但最终想在运河上收过路费。实际上，千问等C端入口App，前期更多是成本部门，免费使用乃至倒贴，主要以引流为目标，如何变现仍尚在摸索阶段。

至于Agent，虽然更面向办公或2B端场景，用户付费意愿更强，但制造利润是新的时间点，而且这个时间点，实际上是未知数。

-03- 阿里大转型，新故事不好讲

但随之而来的问题是，阿里凭什么觉得，现在这个时间点，阿里AI就有“悟空收虾兵”这样的能力？

事实上，在这场B端AI混战中，根本不是单方面屠杀，而是几大生态的全面对垒。

为了和竞对抢地盘，过去这一年，阿里做出了全新的组织构架调整和战略升级。

2025年，是阿里持续聚焦电商和“AI+云”战略的一年，于是市场看到，银泰百货、鑫零售（大润发母公司）都被卖掉了。

“1+6+N”架构也从2025年8月收缩为阿里中国电商、阿里国际数字商业、云智能，以及所有其他业务。其中，菜鸟、盒马和优酷被划进了“所有其他” ，进入了冷宫预备队。

图：阿里巴巴最新业务矩阵

来源：阿里巴巴集团官网 《听筒Tech》截图

这对应了阿里新逻辑，要保住电商基本盘市场份额，对抗年轻力量；又必须在AI，这个高大上的赛道证明自己“充满想象力”。

不过，“计划赶不上变化”。或许阿里自己都没想到的是，从2025年四月开始，在对手的冲击下，阿里不得不动用巨额资金，应对即时零售赛道的反扑，甚至一度将淘宝闪购提到了中心地位，主要的钱都花在了外卖大战的补贴和运营上。

到了2025年三季度，其他大厂在AI领域把阿里逼上了墙角，外卖大战又整体降温，阿里才转过头来对AI进行集中的征伐，并在四季度上线千问App等集中发力。

这也导致，阿里营销费用本季高达719亿元，比上年同期427亿元，增多了292亿元，几乎翻了70%。

但巨额的投入并没有换来理想的增长，阿里本来的电商基本盘却在缓慢出血，CMR增长只有1%；AI的新希望虽然造血能力强，云增长达到了36%，但架不住利润整体下降了66%，“失血的地方太多”。

图：阿里本季销售和市场费用情况

来源：阿里巴巴财报 《听筒Tech》截图

在当晚的管理层电话会上，阿里仍明确表示今年主要方向仍是两个：一是未来两年继续坚定投入即时零售，实现整体规模突破1万亿元；二是未来五年，云和AI的年商业化收入目标要突破1000亿美元。

这也意味着，接下来，阿里仍将持续投入，大象的转身也才刚刚开始。

种种迹象表明，阿里下足了血本在转型，这是一个面向未来的再次创业和关键投入期，也是一个早期阵痛期。

事实上，市场是能接受投入的，但担心的却是，集团的动作过大，将利润全吞没了。毕竟，阿里自由现金流一年少了70%多，仅这一点，就让很多投资人吃不消。

因此，现在来看，阿里的故事有点分裂，短期看，这是一份惨烈的财报，电商触顶，利润失守；而长期来看，这又是一份充满野心的宣言，All in AI，不惜代价。

虽然千问App有了3亿月活，“悟空”出山了，平头哥芯片也量产了，但这些都只是过程，不是最终目的。

尤其是，阿里还必须正视的是，不仅仅他一家，其他厂商，对AI这个市场，同样虎视眈眈，在多重挑战下，阿里要想取得理想的成绩，付出的努力，可能会要比想象中的更多。

所有的动作，最终都是为了能让用户多买单、多消耗点Token，让商家多充点广告费。毕竟，最终取得多少成果，才是检验一切的唯一标准，这一点，阿里或许比市场更迫切。

（声明：本文仅作为信息交流，不构成任何投资参考建议。）