2025年，万华化学营收同比增长11.62%至2032.35亿元，归属于上市公司股东的净利润同比下降3.88%至125.27亿元，距离2021年246.49亿元的历史高点近乎“腰斩”。

对于“增收不增利”，万华化学在公告中将其归因于宏观的行业周期，受化工产品价格下行影响，主要基础化工产品价格震荡下行，导致整体毛利收窄。

从万华化学近年毛利率走势看，2021年前，公司毛利率常年维持在26%以上，直至2022年骤降至16.57%，此后便常年在16%左右的低位徘徊。

规模与利润的背离，促使万华化学陷入“量增价跌”的经营现状，主业压力尤为突出。

作为全球聚氨酯行业龙头，万华化学业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料、未来产业五大产业集群。其中，聚氨酯是万华化学最核心的利润支柱，贡献近70%的毛利。

这一核心主业正直面产品价格整体下行的挑战。2025年聚合MDI均价为15751元/吨，同比下跌8.02%；TDI均价为13017元/吨，同比下跌9.08%。

不过这份承压的全年数据背后，已透出回暖信号。从单季度数据看，万华化学利润呈现明显的"V型"走势。

2025年一季度、二季度，万华化学深陷低谷，净利润分别同比下滑25.87%、24.30%。第三季度起出现回暖限号，净利润出现3.96%的同比增长。

真正的转折点出现在第四季度，当季归母净利润同比暴增73.71%、环比增长11.04%。带动全年净利润降幅大幅收窄，被市场视为业绩拐点的明确信号。

石化反哺聚氨酯

在聚氨酯基本盘承压的同时，石化业务正成为新的增长支点。

2025年4月，万华化学烟台工业园120万吨/年乙烯二期项目开车成功，乙烷进料占比提升，裂解收率从39%跃升至80%，大幅降低了原料成本。

反映到业绩上，2025年前三季度石化业务营收占比增至41.1%，首次超越聚氨酯成为第一大业务，形成"石化反哺聚氨酯"的良性循环。

然而，石化业务并非坦途。国内传统大宗化学品领域产能过剩问题突出，2025年国内24种主要化工产品中，10种产品的产能消费比已突破140%，乙烯、聚烯烃等领域新增产能压顶，石化业务面临市场竞争压力与产能消化挑战。

这意味着，即便石化业务已成为规模支柱，其仍将直面市场竞争加剧与产能消化的双重压力。

正因如此，万华化学将更长远的增长目光投向新能源材料，成为公司"再造一个万华"的战略支点。

目前，万华化学已投产磷酸铁锂产能27万吨/年，规划产能包括莱州65万吨/年、海阳绿电产业园二期20万吨/年、三期20万吨/年，合计规划产能超130万吨/年，跻身全球第一梯队。

2025年，万华化学已位列中国锂电磷酸铁锂正极材料出货十强，并与欧洲磷酸铁锂电池制造商ElevenEs达成合作协议。

与此同时，万华化学在POE（聚烯烃弹性体）、尼龙12、HMDI等高端新材料领域持续突破，多项技术填补国内空白。

万华化学的转型战略清晰而激进。2025年被定为"变革年"，2026年则确立为"提质增效年"，董事长廖增太提出要从"化工"企业向"化工+新能源"公司转型，实现第二主业起势腾飞。

这一转型的底层逻辑在于：传统化工业务虽能提供稳定现金流，但强周期属性难以支撑长期估值提升；新能源材料赛道空间广阔，且与公司现有的化学合成能力、工程化经验高度协同。

公司已构建"磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂"的完整产业链，通过收购安纳达、六国化工等资本运作打通上游资源。

技术支撑上，万华化学持续加大研发投入，2024年研发投入达45.5亿元，2023年为40.81亿元，研发力量不断壮大。

然而，从培育期到支柱业务，仍有不小的距离。目前，新材料业务仍处于培育期，营收占比仅17%，毛利贡献仅10%，远低于聚氨酯业务，且部分新品仍面临规模化量产不稳定、市场认可度不足的问题。

新能源材料赛道竞争日趋激烈，国内多家企业纷纷布局磷酸铁锂、POE等产品，未来市场价格战风险加剧；且全球新能源产业增速存在波动，若下游需求不及预期，将直接影响产能消化与盈利兑现。

此外在电池材料领域，万华化学发挥技术创新、项目管理和卓越制造能力，以风、光、矿为资源保障，打造高端化、一体化、规模化、绿色化、全球化、低成本的竞争优势，目标是成为全球电池材料的"首席创新官"和"行业领导者"。

上半年海外营收占比近半

除布局新曲线外，全球化布局则成为万华化学抵御周期风险、稳定经营的重要支撑。

目前，万华化学已拥有烟台、蓬莱、宁波、福建、匈牙利等12大生产基地及7大研发中心，在欧洲、美国、日本等十余个国家和地区设立子公司及办事处。

2025年上半年，万华化学海外市场的营收占比进一步增至46.65%，近乎半壁江山。同时，公司具备自己的运船，即便面对地缘政治风险如霍尔木兹海峡封锁，也能通过多种措施保障原料供应。

从行业背景看，万华化学所处的化工行业正经历深度调整。

2025年上半年，全球MDI价格持续承压，叠加国际原油价格波动，化工行业亏损面已达42%，创2008年金融危机以来新高。自2025年11月下旬以来，全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格。

对此，2025年12月初，万华化学分别上调了拉丁美洲、中东、非洲、土耳其、东南亚、南亚地区MDI或TDI价格200-300美元/吨。

海外供给端同样收缩，沙特40万吨MDI装置2026年1月初开始停车检修，巴斯夫位于比利时安特卫普年产65万吨的MDI装置也因原料供应问题低负荷运行，供给端收缩支撑价格企稳。

从产品价差看，盈利修复空间正在打开。目前聚合MDI-纯苯-煤炭价差处于2010年以来57%的历史分位，纯MDI-纯苯-煤炭价差处于75%的历史分位，TDI-甲苯-煤炭价差处于69%的历史分位，盈利修复空间打开。

券商普遍认为，化工行业已进入新一轮上升周期开端，2026年景气度将持续改善，龙头企业盈利弹性有望超行业平均。综合判断，2026年万华化学归属净利润有望回升至150亿元以上。

但资本市场表现与业绩拐点信号形成明显背离。

3月16日业绩快报发布当日，万华化学收报79.43元，下跌6%，成交金额63.92亿元，换手率2.55%，当日主力资金净流出2.33亿元。近20个交易日累计下跌8.39%，主力资金累计净流出17.79亿元。

随后两个交易日，万华化学股价走势延续疲弱态势，市场对2000亿营收的利好反应冷淡，反映出投资者对公司短期盈利压力与长期转型不确定性的担忧。

戴维斯双击

万华化学当前仍面临多重风险因素不容忽视。

首先是周期波动风险，化工产品价格受宏观经济、原油价格、供需关系等多重因素影响，波动性极强。

其次是产能过剩风险，国内传统大宗化学品领域新增产能压顶，价格战可能持续。

第三是地缘政治风险，欧盟碳关税（CBAM）2026年全面实施后将抬高低碳出口门槛，增加新能源材料出口的合规成本。

第四是转型风险，新能源材料业务投入巨大，但回报周期较长，若技术路线或市场需求发生变化，可能面临资产减值压力。

第五是财务风险，公司在建工程仍有382亿元规模，未来折旧成本对利润的影响需持续关注，且短期偿债能力指标偏弱。

综合来看，万华化学2025年的2000亿营收，是中国化工龙头在全球周期波动中"以量补价"、逆势扩张的见证，也是从单一MDI龙头向平台型化工巨头转型的关键节点。

不过，需要注意的是，规模扩张不等于价值创造，产能优势需要转化为定价权才能真正穿越周期。

对于投资者而言，万华化学当前更像是一道"等待春天"的投资题，周期底部的耐心，往往是最好的护城河。

2025年Q4拐点已现，但能否在2026年实现"量价齐升"的戴维斯双击，仍需观察行业复苏力度与新能源业务放量节奏。

从"化工"到"化工+新能源"的转型故事才刚刚开始，而市场等待的，是一个能够平滑周期波动、实现价值重估的新万华。