作为半导体封装材料领域的国家级专精特新 “小巨人” 企业，华海诚科（688535.SH）在昨日交出了一份上市以来净利润最差的财报。根据年报数据显示，公司2025年净利润大幅下滑39.47%，和2022年相比几近腰斩。

或许正是预见到公司在基础类环氧塑封料上的增长瓶颈，华海诚科在2024年就开启了并购之路，并在2025年收购了在国内车规级市场有着绝对主导权的衡所华威，并为公司在接下来冲击先进封装领域保留了机会。但高溢价的收购也给华海诚科留下了近10亿元的商誉“地雷”。

华海诚科能否扭转利润下滑颓势、消化高额商誉，还需要时间的检验。

业绩持续承压：增收不增利难题凸显

Choice 数据显示，华海诚科2021 年至 2023 年净利润逐年下滑，2024 年虽小幅回升至 4006.31 万元，但 2025 年再度大幅下滑 39.47%，净利润仅 2425.21 万元，四年间净利润近乎腰斩。

图源：Choice

与利润持续萎缩形成鲜明对比的是，公司营业收入自上市以来稳步上升。2023年和2024年，公司营收分别为 2.83亿元和3.32亿元；2025年完成对衡所华威100%收购后，营收迎来显著增长，全年达4.58亿元，同比增幅 38.12%，其中第四季度营收同比激增94.4%至1.79亿元。

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对于利润下滑的原因，公司解释称主要受员工股权激励费用计提、新增厂房及设备折旧增加、贷款利息支出上升等因素影响。值得注意的是，尽管公司研发投入占营业收入的比例从2024年的7.96%提升至2025年的10.93%，但研发投入的增长并未同步转化为盈利能力的提升，反而因费用增加进一步挤压了利润空间。

从业务板块来看，核心收入来源环氧塑封料2025年实现收入4.28亿元，同比增长35.61%，毛利率26.35%，较上年微增1.19个百分点；胶黏剂业务收入0.28亿元，同比增长83.29%，但毛利率下降3.96个百分点至31.09%。

环氧塑封料（EMC）作为半导体封装领域的核心基础材料，在AI算力、先进封装、新能源汽车等强劲需求驱动下，正迎来持续快速的发展周期。当前，其产业角色已发生根本性转变，从过去充当芯片 “保护壳” 的辅助材料，全面跃升为先进封装技术（如 Chiplet、2.5D/3D集成、扇出型封装）实现性能突破的关键 “使能者” 与 “价值创造者”。这一发展呈现出显著的高端化趋势，唯有高端产品才能带来更高的附加值和利润空间。

目前来看，在先进封装领域，华海诚科应用于QFN等封装形式的产品虽已实现小批量生产和销售，但BGA、SiP 及FOWLP/FOPLP等封装形式的产品尚未实现产业化，外资厂商在该领域仍处于市场垄断地位；而在高性能类环氧塑封料领域，尽管华海诚科的产品质量已可比肩外资厂商，但受多重因素影响，市场仍由外资占据主导。

结合近年净利润和毛利率表现，华海诚科需在稳固基础类业务的同时，实现高端产品的规模化突破，才能有效支撑净利润回升。

商誉压顶：高溢价并购下整合风险隐现

为突破发展瓶颈，华海诚科选择通过并购加速扩张。上市第二年，公司便抛出对竞争对手衡所华威的收购方案，给予这家深耕半导体封装材料领域四十余年、国内首家量产环氧塑封料的厂商16.58亿元估值，增值率高达321.98%。

2025年，华海诚科完成对衡所华威100%股权收购，合并后公司在半导体环氧塑封料领域的年产销量突破2.5万吨，稳居国内龙头地位，跃居全球同行出货量第二位。但此次收购也形成了高达9.93亿元的商誉，占公司2025年末总资产的31.43%，占归属于上市公司股东净资产的比例更是达到45.67%，如此高比例的商誉给公司未来经营埋下重大隐患。更令投资者担忧的是，这笔高溢价并购并未设置业绩补偿机制。

图源：公告

但是对于华海诚科而言，收购衡所华威意味着掌握了其在国内车规级市场的绝对主导权——衡所华威的 GR750X1专为1200V碳化硅功率模块开发的高Tg（200°C）特种结构环氧固化体系，已规模化应用于全球TOP5功率器件厂商，成为高压电驱系统的高性能封装材料之一；在先进封装领域，衡所GR910系列产品已在NAND FLASH通过考核并实现批量供货，其韩国子公司还具备开发HBM所要求的高导热EMC的技术能力，有望切入全球AI算力芯片供应链。

与此同时，衡所华威近年的持续盈利也为商誉消化提供了积极预期。数据显示，2023年至2025年，其营收从 4.61亿元增长至4.80亿元，整体呈现温和增长态势；净利润则增长迅猛，从2023年的3130.85万元增至2024年的4567.74万元，2025年进一步提升至5815.17万元。不过，衡所华威2025年净利润的增长已经有所放缓，而上述积极进展能否持续转化为稳定盈利，仍有待时间检验。

面对上市三年利润三连降的现实和近 10 亿元商誉的重压，华海诚科需要加快并购后的整合步伐，加速突破高端产品市场瓶颈。否则，在行业竞争日趋激烈的背景下，公司可能陷入 “增收不增利” 与 “商誉减值” 的双重困境。( 文| 公司观察,作者 | 曹晟源 ,编辑 | 邓皓天 )